近期，國防科工局下發軍工科研院所改革重要文件，確定了軍工科研院所改革分類的原則和標準，要求十大軍工集團提交科研院所分類的最終正式方案。這標誌著軍工事業單位改制邁出關鍵一步。

　　隨著軍工科研院所改革、軍品定價機制改革等政策在未來一段時間的逐步兌現，業內人士認為，2015年軍工行業可以關注四大投資主線：民參軍、定價/採購體系改革、事業單位改制和資産整合以及特殊行業扶持。

　　科研院所改制提速

　　市場期盼了多年的軍工科研院所改制終於有了實質性的政策推動。國防科工局已下發軍工科研院所改革重要文件，軍工科研院所改革根據功能定位分為三類：公益一類、公益二類和企業類，公益一類和公益二類不能超過一定的比例。

　　軍工科研院所改制一直被認為是未來3-5年軍工行情的主要催化劑。以科研院所類資産為主的航太科技 、航太科工 、中電科等軍工集團資産證券化空間仍較大，預期隨著未來一段時間相關政策出臺，其下屬科研院所改制工作有望加速推進。

　　軍工科研院所多涉及軍品系統甚至總裝業務，收入規模較大，盈利能力往往強于其下屬或相關的已上市公司。譬如中船重工集團的28家科研院所貢獻了集團40%利潤，而上市公司中國重工的凈資産佔中船重工的55%，凈利潤僅佔集團的22%。如果科研院所資産得以注入上市公司，將顯著提升上市公司的收入規模和盈利水準，增厚公司業績 ，帶來二級市場的投資機會。

　　隨著國家層面軍工科研院所改制政策的出臺，軍工資産證券化進程將大幅提速。中國重工董秘楊曉英此前曾表示，2014年年內集團完成軍工科研院所的分類，待國家方案出臺後全面啟動集團科研院所改制工作，未來將有四大科技控股公司作為這批科研院所上市的載體。中航工業集團高層也表示，如果科研院所改革政策能落實的話，集團80%的資産證券化率任務將很快完成。

　　中信證券研報認為，2015年底至2016年主要院所可能完成改制，驅動相關上市公司估值提升；而2016年起可能成為改制後的科研院所注入的高峰期。潛在資産規模較大的公司包括中航電子 、中國衛星 、航太長峰 、航太動力 、航太科技等，若實現注入，業績將獲得明顯增厚。

　　資産整合成改革主題

　　在2014年國企改革大背景下，各大軍工集團紛紛加快了集團改革步伐。中國兵工集團2014年7月提出大力推進無禁區改革，旗下北方導航 、北化股份 、華錦股份等上市公司緊接著啟動了資産整合步伐。

　　2014年A股市場南通科技 、閩福發A的兩起重要的“民轉軍”並購事件則開啟了中航工業集團、中航科工集團資産證券化的新路徑。南通科技通過收購中航復材、優材京航和優材百慕的100%股權，成為中航工業旗下專業從事航空新材料業務等的資産整合平臺。閩福發A通過航太科工二院下屬的南京長峰資産，成為航太科工係第七家上市公司。

　　此外，航太科技集團和中船重工集團等也明確提出改革方向，混合所有制、員工持股、事業單位改革成為未來改革重點。

　　目前我國軍工資産證券化率還比較低。截至2013年底，按照凈資産佔比計算，中船重工集團、兵器裝備集團、中航工業集團、船舶工業集團的資産證券化率超過或接近40%，航太科技集團、兵器工業集團、電子科技集團和航太科工集團資産證券化率仍較低，還有較大提升空間；按照利潤總額計算，中航工業下屬上市公司佔集團比例已經達到61%，而兵器工業集團、航太科技集團和航太科工集團仍偏低，分別為15%、19%和23%。

　　2015年一季度有望出臺的國企改革頂層設計和總體方案，則將加速軍工集團改革進程。中信證券董事總經理金劍華表示，各大軍工集團母公司層面的股份制改造特別是整體上市，可能是下一階段的改革重心。我國軍工集團借助資本市場發展，目前正處於借助上市公司平臺進行專業化整合，即軍品資産的注入階段，未來的發展目標是整體上市，包括單一板塊整體上市或分板塊整體上市。

　　中信證券認為，隨著我國軍工企業核心資産上市步伐的加快和軍工事業單位改制工作的推進，未來5-10年大約有萬億元的軍工資産有走向資本市場的需求。

　　不過，成飛整合重組預案被否也提醒市場，軍工資産證券化的路途也存在一些變數，軍工資産注入仍存在較大的政策風險。

　　四大投資主線

　　申銀萬國軍工行業首席分析師李曉光認為，2015年軍工行業可以關注四大投資主線。

　　一是“民參軍”概念，建議關注基礎配件配套、核心配件配套和軍工産業平臺邏輯；二是定價和採購體系改革，預計該主線可能後來居上，成為配置主流；三是軍隊事業單位改制和資産整合主線；四是特殊行業扶持主線，涉及北斗導航、發動機和材料領域。

　　隨著軍工改革紅利兌現，軍工集團“轉民”和民營企業“參軍”取得實質進展。在“軍轉民”領域，資訊技術在軍民市場間具有良好的互通性，在民用市場拓展上有望首先突破，軍工集團下屬資訊及配套電子業務的上市公司值得關注。

　　而在“民參軍”領域，多位專家認為，北斗應用和通用航空將成為未來軍民融合重點突破的領域。2014-2015年北斗二代軍用産品仍將保持40%-50%以上的較高增速。而隨著低空空域開放，預計未來10-15年有望帶動上萬億的市場規模， 相關産業的年均增速有望超過15% 。隨著民營企業進入軍品配套體系的門檻降低， 主業清晰、管理出色的優質公司成長前景看好。

　　中信證券研報認為，未來3-5年軍工行業預計將發生科研院所改制、員工持股、軍品定價機制改革、軍民融合等一系列大變革，將逐步提升軍工企業經營效率，從而帶動業績實質性增長，不斷催生軍工行業投資機會。