2014年年中一度頗受關注的葛文耀爆料上海家化“隱藏利潤”，真相終於在公司一紙擬出售股權公告中浮出。

　　上海家化近日公告稱，擬出售其所持有的江陰天江藥業有限公司(下稱“天江藥業”)23.8378%的股權，初步測算，這將為上海家化帶來16~18億的利潤和22~24億元的投資活動現金流入。按3724萬元的投資成本計算，收益達60倍。

　　“前人種樹，後人摘桃”，這也是上海家化前掌門人葛文耀留給上市公司以及上市公司現任大股東的一筆鉅額財富。

　　擬出售天江藥業股權

　　公告顯示，天江藥業全部股權的總估值為天江藥業2014年經審計的凈利潤扣除非經營性損益值乘以15，最低不少於人民幣92億元，最高不超過人民幣102億元，上海家化的股權轉讓價格在此總估值基礎上乘以相應持股比例確定。

　　這意味著，上海家化此項交易將獲得21.93億至24.31億元之間的投資活動現金流入。

　　截至2014年半年報，上海家化按權益法對天江藥業記錄的長期股權賬面價值為5.25億，天江藥業2014年上半年實現凈利潤2.8億，保守估計下半年與上半年業績持平，則截至出售該項股權之前，上海家化記錄的對天江藥業的長期股權投資賬面價值將增長為約5.92億元。與21.93億至24.31億元的股權出售價款相軋，意味著上海家化將一次性獲得投資收益16億至18.4億元左右。

　　而上海家化2014年前三季度的全部凈利潤只有7.74億元。2013年上海家化全年凈利潤只有8.2億元，這意味著，此項資産出售取得的一次性投資收益，很可能佔據上海家化全年利潤的半壁江山。

　　由於本次交易實施尚需履行買賣雙方內部決策程式及相應外部審批手續，所以此項資産出售所産生的一次性投資收益，可能不會進入2014年財報，而是點亮上海家化2015年財報。

　　天江藥業相關股權出售獲利，正應了半年前上海家化前掌門人葛文耀所言。2014年6月，葛文耀公開稱，上海家化2013年在投資領域藏了十幾個億的利潤。

　　但這也導致了上海家化于2014年6月16日停牌，併發布澄清公告，聲明公司投資的酒店、股權等資産情況已在歷年年報中披露。

　　其後葛文耀解釋稱，所指的投資資産，包括家化此前投資的天江藥業、三亞酒店與絲芙蘭股份，這些是家化的“現金奶牛”。他稱，天江藥業利潤增長很快，家化長期持有才會有這麼多溢價。“現在他們(指家化現任管理層)準備賣了，一大塊利潤出來。”

　　前人種樹

　　實際上，上述“所藏”利潤，正是葛文耀當年種下的樹，現在被上海家化的大股東平安信託和廣大中小股東“摘了桃”。

　　根據2002年6月1日上海家化發佈的公告，其時上海家化從天江藥業第一大股東上海漢殷藥業有限公司(下稱“漢殷藥業”)那裏以每股1.46元的價格受讓48.89%的股權(其時漢殷藥業與上海家化同為上海家化集團控股)，同時以每股1.46元的價格向天江藥業增資擴股1450股，兩項股權投資動作導致上海家化其時總共控股天江藥業68.92%。以上股權收購總價只有3724萬元。當時主導收購的正是葛文耀，其時葛為上海家化和漢殷藥業的雙料法人代表。

　　此後天江藥業經歷幾次增資擴股，上海家化未再跟投。

　　未曾想到，天江藥業成長為一匹黑馬。天江藥業凈利潤由2001年末的645萬元，飆升至2013年末的5.46億元(2014年上半年實現凈利潤2.8億元)，12年時間成長了近85倍。營業收入也從2001年的5700萬元，增長至2013年的25億元。

　　伴隨著天江藥業業績的迅猛增長，上海家化持有的天江藥業這部分股權亦水漲船高。當初3724萬元的初始投資，已經溢價為21.93億至24.31億元，足足增長了58倍至65倍。

　　從長期股權投資賬面價值來看，3724萬元的初始投資按權益法記錄的賬面價值已達5.25億(截至2014年6月30日)。也就是説，這項長期股權投資每年平均為上海家化貢獻穩定的凈利潤約4000萬元(這還不包括現金分紅)。例如2013年，天江藥業凈利潤為5.46萬元，上海家化按比例應享有的利潤為1.31億元，這一數字佔上市公司的凈利潤比例為16.47%；2014年上半年，天江藥業實現的凈利潤按持股比例佔到上海家化凈利潤約11.65%。

　　不過業內人士分析稱，事物總有其兩面性：短期來看，出售天江藥業有助於大幅提高上海家化的業績；但長遠來看，上海家化將缺少一塊穩定的利潤和現金流，除非大股東平安信託有這個眼光和能力，能將出售資産取得的資金投入成長性更好的項目。