鐵路設備：南北車合併將降本增效，保障海外業務利潤率

　　類別：行業 研究機構：中國光大證券(香港)有限公司 研究員：陳佳寧

　　南北車宣佈擬合併成為新的中國中車。合併擬採取中國南車吸收合併中國北車的方式進行，兩公司A 股或兩公司H 股的換股比例相同，均為1 股中國北車股票換取1.1 股中國南車對應品種股票。方案同時規定了雙方股東的現金選擇權。方案的詳細內容請見正文。

　　合併最主要的原因，在於一致對外，避免兩家公司互相壓價競爭對利潤率的影響。自去年以來，在高層的努力下，“高鐵外交”碩果纍纍，海外鐵路設備訂單紛至遝來。縱觀各海外競爭者，德國西門子、法國阿爾斯通、加拿大龐巴迪，日本三菱東芝[微網志]川崎等，無一不是以“國家裝備”的整體形象出現于談判桌上。在這種級別的競爭上，以“中國高鐵”的整體形象出現，以一種聲音面對競爭，是更具競爭力、更有效率的做法。這有效避免了兩家公司互相競爭壓價對利潤率的影響，從而充分保障了國家利益。

　　合併帶來降本增效，提升長期盈利水準。兩家公司通過合併後研發、市場等資源的共用，重復投資將得到避免，從而有利於成本的控制和利潤的改善。例如，南車通過海外並購，在鐵路車輛供電系統必需的IGBT 等大功率電子器件領域具有領先的技術優勢；因此合併後，北車的相關部件同樣可以使用南車的技術，既避免了重復研發的投入，又提升了南車IGBT 産品的銷售。我們預計兩公司在整合初期可能産生一定的整合費用，但整合完成後，將産生1+1>2 的放大效應，進一步提升新公司的盈利水準。

　　國家扶持態度明確，鐵路設備需求高峰到來。隨著大量新線的通車，今年鐵路客流不斷創下新高。旺盛的客運需求，是推動新線建設，以及既有線車輛加密的根本動力。今年鐵路固定資産投資計劃至8，000 億元以上，高鐵通車里程7，000 公里，均創歷史新高。在以“四縱四橫”為代表的鐵路建設計劃接近完成的同時，以城際鐵路、中西部鐵路為代表的“十三五”鐵路建設計劃仍然飽滿。根據我們的統計，若各省的新線建設計劃進展順利，到2020 年全國的高速鐵路通車里程有望較2014 年的水準翻倍。

　　給予南北車“買入”評級。我們預計中國南車14-16 年EPS 分別為0.40、0.47、0.55 元人民幣，預計中國北車14-16 年EPS分別為0.45、0.52、0.59 元人民幣。按1:1.1 的換股比例，從每股收益的角度看，此次換股對南北車股東基本公平，換股後基本不對中國南車EPS 産生攤薄影響。我們給予南北車“買入”評級，上調中國南車(以及合併後“中國中車”)的目標價至10.0港元，上調中國北車目標價至11.0 港元，均對應15 年17 倍PE。

　　金屬非金屬行業週報：週期性國有藍籌和稀土領跑行業，繼續推薦

　　類別：行業 研究機構：長江證券股份有限公司 研究員：葛軍

　　報告要點

　　本週觀點：推薦工業金屬、稀土和貴金屬等週期性國有藍籌。

　　我們積極看好有色金屬股票後期的走勢，尤其是歷史彈性好的工業金屬、稀土、貴金屬等週期性國有藍籌股票，繼續推薦中國鋁業、銅陵有色，廣晟有色，廈門鎢業、江西銅業，中金嶺南，中科三環，中色股份，紫金礦業。

　　從基本面的角度，我們認為金屬價格將進入再平衡階段，下跌風險不大，個別品種(鎳、鋁、鋅)甚至可能因供給收縮而帶來價格中樞的緩慢上移(當然由於稀土專項整治行動以及節能環保、核能大發展等原因有些子行業更具一些基本面的需求基礎)，此外我們判斷美國加息在歐中日貨幣政策均持續中期寬鬆情況下可能慢于預期；從股票角度，前期有色金屬股票價格基本price in 了前期的需求增速下滑、美國qe 退出以及美國2015年中期開始加息(我們估計可能會慢于預期)的預期，股票基本屬於底部區域，從風險收益比的角度，我們認為有色股參與風險不大。

　　工業金屬&黃金：金屬價格進入再平衡階段，建議配置週期性國有藍籌標的。

　　我們認為金屬價格已進入再平衡階段，而根據歷史經驗，此階段股價之於金屬價格的向上彈性將開始逐漸恢復，考慮改革帶來的有色傳統企業效率提升和資産價值重估，我們積極看好工業金屬和貴金屬等週期性國有藍籌股票的走勢，推薦銅陵有色，豫光金鉛，江西銅業，中金嶺南，中國鋁業，中色股份，紫金礦業。

　　基本金屬價格周內全線下挫：本週LME 基本金屬價格全線走低，延續了最近一個月來的頹勢(另注：本週25、26日LME 休市)。我們認為，(1)投資者對中國製造業的擔憂(2)美國三季度強勢的GDP和個人支出數據(支撐美元、並令加息再起波瀾)(3)持續疲軟的原油價格，這三點原因是導致近期基本金屬價格全面下挫的主要推手。著眼2015，我們預計(1)中國經濟轉型中，傳統工業的放緩仍將壓制工業金屬價格的反彈；(2)強勢美元、弱勢原油對金屬價格的邊際影響將逐步走弱；(3)明確的政策指引、外加進一步寬鬆的市場流動性，中國房地産市場有望企穩併為上游金屬價格提供支撐。但向前看，我們認為(1)原油價格頹勢趨緩(2)聯儲加息進度低預期的風險(3)歐元區流動性釋放(4)供給端的新動態，具備再次促成金屬價格分化格局形成的可能。我們對2015年的鎳、鋅價格相對樂觀，因供給收縮帶來供求關係好轉，但不同的供給收縮帶來的企業盈利改善也不盡相同：(1)印尼出口禁令帶來鎳原礦供給大幅下滑，鎳精礦價格上漲、鎳礦採選企業盈利將得以改善；(2)而鋅的供給收縮則更多的是來自於成本上行(環保成本、財務費用壓力增大)、冶煉開工率恢復緩慢，在鋅精礦供給過剩(Century 礦2015年底關停前精礦供給將持續過剩，加工費持續上行即是驗證)、冶煉産能尚不存在瓶頸的情況下，企業盈利改善帶來的開工率恢復將於金屬價格形成互相制約。

　　小金屬&新材料：持續推薦稀土産業鏈。

　　我們重申之前一直的觀點，持續推薦稀土産業鏈，並重點關注盛和資源、五礦稀土、廣晟有色、廈門鎢業。

　　從行業基本面來看，10月10日到3月31日的稀土專項整治行動時間已經基本過半，但動作有限、成效有限，很多措施包括稀土資源稅和收儲等都還沒有實施，我們預計受WTO[微網志]敗訴倒逼，整治行動中很多措施預計會陸續出臺，值得積極期待。

　　從價格的角度，價格已經基本接近成本線，下跌風險不大，後期隨著一些整治措施的出臺及實際效應的體現，預計會對價格有所刺激。

　　從股票角度，目前收益大於風險，雖然市場對稀土後續政策出臺一直有所預期並唸唸不忘，但在目前市場情況下，利好的兌現會被做多情緒放大，尤其股票漲幅並不大的時候，值得積極參與。

　　休閒服務行業每日資訊：多元需求促進中國旅遊休閒消費升級

　　類別：行業 研究機構：中國銀河證券股份有限公司[微網志]研究員：周穎

　　今日公司重要資訊披露：

　　【雲南旅遊，關於發行股份及支付現金購買資産並募集配套資金之實施情況暨新增股份上市報告書】

　　本次向交易對方楊清等17 名自然人及中馳投資定向發行股份數量為36，624，277 股，向財通基金[微網志]等4 名特定投資者非公開發行股份數量為16，761，904 股，新增股份數量合計53，386，181 股，均為有限售條件流通股。本次向楊清等17 名自然人及中馳投資發行股份購買資産之股份定價基準日為本公司第五屆董事會第十次會議決議公告日。本次發行股份購買資産的發行價格定為8.65 元/股，不低於定價基準日前20 個交易日股票交易均價。向財通基金等 4名特定投資者非公開發行股份募集配套資金的發行價格為9.45 元/股，不低於定價基準日即本公司第五屆董事會第十次會議決議公告日前20 個交易日均價的 90%(即7.79 元/股)。

　　【國旅聯合，2014 年第九次臨時會議決議公告】

　　審議通過《設立國旅聯合體育發展公司的議案》：根據國家發展體育産業促進體育消費的意見並結合公司未來戰略發展與業務佈局的需要，同意公司在北京設立“國旅聯合體育發展有限公司”(暫定名，以工商局最終核準資訊為準)，該公司投資註冊資本為人民幣 5，000 萬元，為國旅聯合股份有限公司的全資子公司，經營範圍為與體育有關的經營活動。

　　審議通過了《公司董事會授權經營班子出售金鷹物業的議案》：公司董事會授權經營班子在總價不低於人民幣1，000 萬元的情況下，擇機出售公司位於南京市漢中路89 號金鷹國際商城18 層 A 座物業(以下簡稱“金鷹物業”).2014 年12 月25 日，公司與韓兆美、南京旺居房地産銷售有限公司簽訂的《南京存量房買賣合同》，公司以 1，050 萬元的價格出售金鷹物業。經財務部門按照正式簽署的《南京存量房買賣合同》 測算，該項交易預計給公司帶來利潤 600 余萬元。

　　今日行業&公司最新動態：

　　【多元需求促進中國旅遊休閒消費升級】

　　內容摘要：從發展水準看，我國居民正從最低層次的“走馬觀花”式旅遊邁向更加強調旅遊品質的方向。面對遊客日益多元化的需求，“實施鄉村旅遊富民等工程，建設自駕車、房車營地”也將成為旅遊業下一步發展的重點。我國擁有全球最大的旅遊購物市場存量，而且將保持高速而持續增長的趨勢。我國旅遊市場正迎來一次巨大發展機遇；旅遊業也將在當前我國擴大消費升級、促進經濟提質增效的關鍵時期，發揮出更加重要的作用。

　　【第三季度旅行社組織出境遊人數增長9.47%】

　　核心數據：國家旅遊局發佈今年第三季度全國旅行社統計調查情況的公報。數據顯示，今年第三季度全國旅行社國內旅遊組織4194.03 萬人次，同比增長4.24%；而出境遊組織人次達到1175.90 萬，同比增長9.47%。

　　【去哪兒網將成為線上旅遊主管道】

　　事件摘要：今年發佈的《旅遊綠皮書》中，預計2015 年，中國線上旅遊産品交易額將達4000 億元，2010-2015年五年增長約3 倍。業內人士指出，未來五年，中國旅遊産業將成為國民經濟的支柱産業，GDP 佔比超過5%。其中，線上旅遊將成為旅遊交易額上升的推動力之一。

　　餐飲旅遊行業深度報告：乘風破浪，擁抱海上郵輪旅遊

　　類別：行業 研究機構：東興證券股份有限公司 研究員：陳韶秀投資摘要：

　　我國旅遊市場從觀光遊向休閒度假遊轉型，郵輪旅遊符合這一發展趨勢，將呈現爆髮式增長。根據國際郵輪發展經驗，每人平均GDP達到5000美元時，郵輪旅遊開始起步，每人平均GDP達到1萬美元時，郵輪旅遊進入快速發展期。2012年起我國每人平均GDP已超過6000美元，部分沿海省市已超過1萬美元，我國已具備了發展郵輪旅遊的經濟基礎。目前我國郵輪旅遊的滲透率在0.05%左右，以2020年郵輪旅客數量達到450萬人(對應滲透率約0.35%)，每人平均消費4000元人民幣估算，我國郵輪旅遊的市場空間將達到180億元/年。

　　全球郵輪市場東移態勢顯著，我國郵輪旅遊起步較晚。郵輪旅遊是資本密集型、人才密集型和技術密集型的高門檻行業，市場集中度較高。近年來，北美地區郵輪旅客佔世界郵輪旅客總數的比重開始下降，其佔比由2003年的68.5%下降到2013年的55.5%，而亞太市場等其他地區則保持了高增長率，亞洲航線的市場份額從2008年的1.2%提升到2013年的3.6%。我國郵輪旅遊起步較晚，第一家中資郵輪公司海航郵輪于2012年11月成立，旗下“海娜號”郵輪于2013年1月首航。2014年2月渤海郵輪正式成立，旗下“中華泰山號”是我國首家自主經營管理的郵輪，于2014年8月首航。此外，攜程旅行網聯合磐石資本等共同組建的天海郵輪于2013年12月成立，2014年底攜程和皇家加勒比郵輪合作，將分別持有該公司35%的股權。

　　郵輪旅遊的上下游産業協同發展潛力巨大，大力發展郵輪旅遊符合我國海洋經濟的戰略佈局。郵輪産業鏈具體包括：郵輪製造、郵輪公司運營、郵輪航線和港口以及旅遊服務等。郵輪被稱為“海上移動度假村”，“港口都市的一個重要經濟增長極”，並以1:10-14的比例帶動相關産業發展，是極具發展潛力的朝陽行業。預測我國2020年郵輪經濟對社會貢獻近3000億元。

　　投資策略：我國將成為亞太地區最具活力和最大的郵輪市場。據CCYIA預測，2015年我國大陸旅客乘坐郵輪出遊將首次超過100萬人，上海母港將超過紐約成為全球排名前八位的世界級郵輪母港。我國郵輪旅遊市場將迎來黃金髮展機遇期，最早進入中國市場的郵輪公司將取得先發優勢，分享我國郵輪旅遊行業發展盛宴。我們看好渤海郵輪的發展，公司是中國內地首家自主運營管理郵輪的公司，對行業發展判斷具有良好的前瞻性，對郵輪旅遊相關的資源、人才和技術儲備的投入顯示出管理層的戰略眼觀和魄力。此外，公司作為中資郵輪公司有望優先獲得相關政策紅利，把握我國郵輪旅遊行業快速發展的機遇，打造成為我國郵輪領航企業。我們建議投資者長期予以關注。

　　醫藥行業2015年年度投資策略報告：把握趨勢，迎接新時代

　　類別：行業 研究機構：東興證券股份有限公司 研究員：宋凱

　　把握趨勢，迎接新時代。醫藥行業投資走向專業化，所謂趨勢，那些符合未來臨床需求發展方向的新技術公司投資價值凸顯。所謂新時代，國內將有一批新技術型公司異軍突起，在新技術的臨床應用領域走在世界的前沿。

　　醫療服務與醫藥商業值得關注。醫院市場化本身，目前只是發展的初期，仍然是一個跑馬圈地的時期，制藥企業進入醫療服務領域的決心和行動更應該值得市場關注。藥品採購話語權或將向人社部和醫療機構傾斜，把握將新進醫保、低價獨家基藥和非醫保藥等機會；關注處方藥觸網帶來的醫藥流通行業機會。

　　轉型與並購。2014年是醫藥行業並購極其活躍的一年，共發生259起並購交易(已經完成或者公佈交易預案)，同比增長101%，並購交易額808億，同比增長131%。2015年並購依然會比較活躍，尤其是跨行業並購應該給與足夠的重視，特別是醫療器械和醫療服務，測序、細胞治療和醫療資訊化等細分領域將是熱點。此外，更多的上市公司或者股東將通過並購基金的形式參與並購。新三板也將成為A股公司關注的並購範圍。

　　新三板格局代表了醫藥行業未來投資方向。截至本報告期，新三板醫藥行業公司數量69家，醫療器械佔了一半，其中IVD公司14家，大型醫療設備和配件公司10家，生物醫學材料和植入器械公司7家，這反映了未來醫藥行業的熱點，新型診斷和治療技術的發展，以及進口替代是明年的機會。

　　投資策略：建議關注：昌紅科技、冠昊生物、嘉事堂、達安基因、西隴化工、東城藥業、北陸藥業、桂林三金和亞寶藥業等。

　　風險提示：新技術審批政策等風險；醫院改革力度低於預期；

　　2015年公用事業行業投資策略：聚焦改革紅利

　　類別：行業 研究機構：方正證券股份有限公司 研究員：梅韜，郭麗麗

　　投資要點

　　三個層面改革是公用事業投資的主線

　　新一輪經濟體制改革步入深水區，在此背景下，公用事業領域的資源品價格改革、投融資體制改革、國有企業産權制度改革等明顯提速，改革紅利的釋放將是未來一段時期內公用事業板塊的主要投資邏輯。資源品價格改革步伐加快，電力定價改革、水資源化改革、天然氣價格改革等將逐步理順資源品價格形成機制，推動資産價值重估；政府債務壓力下投融資體制逐步市場化，PPP等創新模式將打通社會資本渠道，推動非市場化資産注入整合；國企混合所有制改革將激發國企活力，驅動內生增長。

　　電力行業：繼續關注電改投資機會

　　新一輪電改的重心是理順輸配電價和售電側改革。新電改方案中售電和增量配電業務放開、交易平臺相對獨立、電網企業盈利模式改變等內容，將深刻變革現在的電力市場格局。高效率低能耗大機組、接近負荷中心的優質火電資産有望在市場中取得競爭優勢。市場化價格形成機制有望提升現有水電價格，可積極關注低估水電投資機會。售電端打開將使電網利潤向下游轉移，獨立配售電企業、地方性電網、公共服務企業可通過改善管理、異地擴張、節能增效等舉措提升市場競爭力。推薦標的內蒙華電(600863)。

　　水務行業：水資源化+國企改革驅動行業成長

　　包括“水十條”，水權交易等一系列政策所代表的水資源化改革逐步引起市場關注，可能在未來幾年從根本改變我國目前水處理相關産業的産業格局。中長期看，地方融資平臺功能有望加速外延式擴張速度，國企改革將提升水務公司內生增長動力，推薦標的重慶水務(601158)、武漢控股(600168)、洪城水業(600461)、首創股份(600008)。

　　燃氣行業：關注價格改革和消費放量增長

　　政策端環境倒逼能源結構調整，需求端下游用氣客戶快速拓展，供給端主幹油氣管線投産釋放氣源瓶頸，燃氣消費量將迎來放量增長。天然氣價改進程加快，近期國際原油價格大幅下跌，按照天然氣價格與可替代能源價格掛鉤機制，增量氣價格存在下調預期，增量氣和存量氣價格並軌有望提前實現。目前，終端燃氣價格尚未建立聯動機制，在門站價快速市場化的背景下，終端價格對原油價格敏感性要大大弱于門站價，城市燃氣分銷商有望在此輪油價下跌中獲取更高收益。推薦標的深圳燃氣(601139)、長春燃氣(600333)。

　　風險提示：

　　資源品價格改革低於預期；能源、原材料價格大幅波動；宏觀經濟增長放緩致需求疲軟。

　　農林牧漁行業2015年年度投資策略報告：農牧業適度規模發展趨勢下的投資策略

　　類別：行業 研究機構：東興證券股份有限公司 研究員：吳楨培

　　我國農業發展條件決定未來我國農牧産業發展的主要趨勢是適度規模經營。隨著工業化、城鎮化的深入發展，我國農業人口逐漸向城市轉移，農村勞動力將會大大減少，留在農村的勞動力耕種更大面積的土地和飼養更多數量的畜禽，未來我國農牧産業發展的主要趨勢是適度規模經營。在農業生産適度規模經營的發展趨勢下，具有資金和人才優勢的上市公司將贏得先機。

　　我國農林牧漁行業的近期政策環境支援發展適度規模經營。國家出臺有利於適度規模化生産的土地流轉政策是近期的重點。我國實施糧食最低收購價以及收儲等托市政策，在國家財力有限的情況下，實行農産品目標價的改革提上日程。隨著農産品市場目標價格的推行，將有利於我國農産品價格與國際價格的靠攏，將使企業的生産成本降低和盈利能力提高。

　　2015年我們重點推薦受益於農業生産規模化發展趨勢的板塊。在適度規模經營發展的大趨勢下，畜禽養殖在我國農業規模化生産中處於領先地位，越來越多的産業資本投資該行業，帶來了先進的經營理念，龐大的現代資本和先進養殖技術，加上國家政策對規模化養殖的政策支援，使先知先覺的養殖類上市公司加大投資、擴大養殖規模，使公司盈利能力大幅提升。生豬養殖行業隨著母豬存欄的持續下降，2015年豬肉價格上漲趨勢確立，價格會高於今年；家禽在行業祖代雞進口大幅減少的條件下，供需結構發生變化，隨著消費的好轉，産品價格也會穩步上漲，這對養殖規模不斷擴大的養殖龍頭盈利能力提高提高保障。隨著土地流轉速度的加快，土地向懂科技的種田能手集中，這些新型的農業生産者對種子的品種具有一定的辨別能力，他們傾向於購買優良的品種，這有利於具有品種與行銷優勢的種業龍頭公司。基於此我們看好生豬養殖行業、家禽養殖行業和種業等子行業在2015年的發展機遇，給予“看好”評級。

　　投資策略：對農林牧漁行業投資我們認為主要存在波段性機會，由於農業公司的業績變動較大，很難具有趨勢性的投資機會，另外農業同時受國家政策影響，也會給行業創造一些投資機會。基於這樣的認識，我們對於2015年的投資機會將主要根據農産品價格變動從而對公司盈利的影響以及國家政策出臺的時機以及影響大小來選擇投資的行業、公司與時點。重點推薦子板塊龍頭雛鷹農牧、聖農發展、農發種業。

　　房地産週刊：銷售融資持續改善，藍籌行情如火如荼

　　類別：行業 研究機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：田世欣

　　上周(2014/12/22-2014/12/28)17個城市合計成交523.1萬平米，環比上升3.02%，去化週期繼續下降至12.5月。政策方面，閩、粵、津三大自貿區範圍確定，上海自貿區擴圍，第三批自貿區開始申報，2015年自貿區仍會是市場關注的重頭戲之一；立法法首次即將大修，預計明年多類行政管制將退出市場，房地産行業受到行政干預減少，外部環境繼續獲得改善；另外，近期發行和擬發行中期票據的地産公司大幅增加，發行利率也呈下降態勢，地産股融資環境改善非常明顯。我們維持板塊增持評級，首推萬科、保利、招商地産等藍籌股，以及區域振興類、轉型類、國企改革類三大主題。

　　支撐評級的要點。

　　市場概況：上周我們觀察的17個城市合計成交面積523.1萬平米，環比上升3.02%；價格指數環比下降2.8%至197.9；十五大城市新增可售面積424.4萬平方米，環比下降20.9%，3個月移動平均去化月數為12.5，較之前一週下降0.4，3個月移動平均批售比為1.15，較之前一週下降0.05.

　　政策新聞動態：上周廣東、天津、福建自貿區範圍和上海自貿區擴圍公佈；《不動産登記暫行條例》發佈，明確建立資訊共用機制；成都、重慶、蘭州、西安等多地申報第三批自貿區；《中國住房發展報告2014-2015》發佈保障房建築和銷售數據；截至12月23日，北上廣深住宅土地成交總額達3，335.7億元，首次突破3，000億元大關。另外，立法法首次大修，法制治國，明年預計各項限購限價等行政措施將全面退出市場。

　　上市公司動態：上周拿地的公司有金科股份、市北高新、格力地産、嘉凱城、華夏幸福、大名城、新湖中寶、榮盛發展等，明顯較前期增加；世榮兆業、北京城建、世聯行、棲霞建設等公司涉及增資和股權收購，冠城大通、大洲興業有股東、實際控制人增持；融資方面，上周保利地産成功發行10億元中期票據，利率4.8%，新湖中寶、中天城投、萬通地産、陽光城分別擬發行35億、14億、16.8億、17億元中期票據；格力地産獲准發行9.8億元可轉債。

　　投資評級和建議。

　　2015年是地産的新藍籌行情，藍籌地産股在融資便利性、資金成本、整合收購、銷售彈性方面的優勢都遠遠高於行業平均，藍籌股主要配置：萬科、保利地産、招商地産；另外，我們繼續推薦關注三類企業如區域熱點房企：華夏幸福、建發股份、世榮兆業；轉型升級房企：世聯行、中南建設、冠城大通；國企改革類房企：華僑城、天健集團、深振業等。

　　證券行業2015年投資策略：政策紅利加碼，券商進入黃金週期

　　類別：行業 研究機構：開源證券有限責任公司 研究員：張月彗

　　政策紅利加碼信用投行依然是業績貢獻主力軍。

　　2014年行業自上而下的政策放開成為了券商業績大幅上升的主要推動力，新“國九條”啟動了資本市場的全面改革。券商三年資本補充計劃、註冊制、監管指標放鬆、T+0等多項利好券商的舉措將在2015年逐步落地，券商板塊還將顯著受到政策紅利的支撐。信用交易業務和大投行板塊仍然是2015年券商業績增長的主要看點。兩融業務在行情回暖環境下進入良性迴圈狀態，股票質押業務預計將進入爆發期，行權融資業務將成為券商信用業務新藍海。而大投行板塊受註冊制落地、並購重組進入活躍期以及新三板多項利好政策出臺的影響，有望帶來顯著的增量收入。

　　行業凈利增幅將達到50%。

　　2015年為慢牛行情是大概率事件，我們上調2015年日均交易額至4100億元，佣金率下降至0.045%--0.050%。大投行業務邏輯不變，並購重組和再融資業務活躍，市場進入慢牛週期，為IPO發行提速提供空間，加上下半年很有可能實施的註冊制，我們將首發業務規模提高至1000億元，股權再融資規模提高至8000億元，債券融資規模提高至25000億元。由於股市回暖，自營業務投資結構中債券投資佔比將下調，股權投資規模將上升，整體收益率區間提高，提高自營業務投資規模至10000億元。資産管理業務穩定發展，定向業務仍將佔據資管業務規模的90%以上，集合資産管理業務將向資産證券化、收益憑證等創新型業務發展。信用交易業務仍然是2015年券商業績的穩定增長點，融資融券在行情催動和融資需求上升雙重驅動下將進入螺旋式良性迴圈，股票質押業務進入快速增長期，行權融資業務將打開信用交易業務新戰場。新三板在轉板制度落地後吸引力上升，掛牌企業和掛牌費用的增加以及定增、轉板等業務都將為新三板業務提供利潤點。按照我們對2015年券商各項業務提出的關鍵假設條件，我們預測2015年券商將實現營業收入3431億元，較2014年增長37%，實現凈利潤1309億元，較2014年增長50%。隨著行業支援政策的逐步落實以及監管限制的穩步放開，在業績和預期雙支撐下，券商板塊將是2015年最具投資價值的板塊之一。我們繼續維持長期看好券商板塊的邏輯不變。

　　投資策略：行業龍頭+題材概念。

　　在慢牛行情下，券商板塊無疑是2015年最具吸引力和成長最具確定性的行業。市場成交量回暖、融資需求的上升加上行業限制的逐步放開和政策支援，券商板塊將在業績增長和估值提升中迎來“戴維斯雙擊”效應。2015年券商板塊在三年資本補充計劃的要求下或將迎來頻繁的定向增發與新鮮血液的加入，投資者可適當關注。此外，券商部分牌照的逐步放開或將在2015年啟動，一些金融集團控股的券商如中信證券、招商證券、光大證券等或將受益。2015年行業將延續分化格局，尤其是中小型券商在轉型過程中定位會越來越清晰，其轉机型佼佼者可持續關注。從業績方面來看，行情回暖環境下大型券商受益程度好于中小券商，我們股票池中的中信證券、海通證券、招商證券[微網志]2015年業績預計會有不俗表現。2015年的投資組合中，我們仍然建議投資者關注中信證券(行業龍頭、邊際收益增量明顯、IPO儲備資源較多、H股增發、ETF股指期權)、海通證券(信用交易業務、成本管控能力強、海外並購、H股增發)、招商證券(私募領域業務、IPO儲備項目多、成長性好)等龍頭公司。同時可以關注具備轉型特色的中小型券商，如服務地方經濟特色明顯的西南證券、中小企業業務強勢的東吳證券；具備國企改革概念的區域性券商以及吸收合併結束後申銀萬國[微網志](強強聯合、業務互補)的表現。

　　風險提示：創新政策落地不及預期，佣金率大幅下降，市場下行風險

　　建材行業深度報告：一路一帶風來，水泥盈利估值中樞上移

　　類別：行業 研究機構：宏源證券股份有限公司 研究員：顧益輝，王欽

　　投資要點：

　　由於“一帶一路”沿線國家市場前景好、我國水泥産業具備優勢，國內龍頭水泥企業有望延續海外巨頭擴張步伐路，盈利和估值中樞水準迎來提升。推薦華新水泥、海螺水泥、冀東水泥、天山股份。

　　報告摘要：

　　沿線國家基礎設施較為薄弱，未來有望進入大規模建設期。1、從目標國家潛力來看，“一帶一路”沿線各國基礎設施較為薄弱，每人平均固定資産投資多在500美元以下，不及中國十分之一，投資空間巨大。2、從我國自身FDI構成看，我國對東盟、中亞投資額低於發達國家，且基建類佔比仍較低，未來一路一帶沿線國家基建投資有望持續提升。

　　我國水泥生産技術領先，具備走出去的基礎。1、技術層面，我國水泥生産以新型幹法水泥為主，預計到2015年新型幹法水泥生産線佔比超90%，處於國際領先水準。2、水泥生産成本中，我國人工和折舊成本低於海外發達國家，具備輸出的競爭優勢。3、環保方面，隨著國內節能減排標準的提高，行業已向環境友好型方向發展。

　　海外啟示：1、成長空間比較：從國際經驗來看，進入地緣相近區域獲得再次增長是海外巨頭二次成長主流。安守于局部的區域性企業長期難以對抗區域景氣下滑風險，而具有跨區域産能的大型企業則具備更多的發展空間。2、估值盈利比較：一路一帶沿線國家水泥企業盈利能力與估值大幅好于國內企業。盈利方面：2013年東南亞各水泥企業平均毛利率25%以上，高於國內的17%。估值方面：印尼國有水泥公司2009年來平均PB為3.5倍，平均PE為23倍，遠高於國內主流水泥企業估值(海螺PB:1.67，PE:9倍)。

　　國內水泥企業加快海外拓展步伐，尋求新一輪投資高點。水泥産能輸出分三個層次：1、産品出口；2、裝備出口；3、企業海外建廠。由於區域性特點，海外建廠已是主流。目前冀東水泥、華新水泥、上峰水泥等已佈局海外。隨著“一帶一路”推進，海外建廠進度有望加快。

　　重點推薦標的：海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、天山股份