2014年是能源改革的關鍵年，但電改一直落後於油改。臨近年末，新電改方案也有望出臺。

　　近日，多個消息稱，新電改方案已經上報相關部門，有望年底出臺。

　　據了解，新電改方案除了延續深圳試點的基本思路，還提出要改變電網企業集電力輸送、電力統購統銷、調度交易一體的狀況，逐步破除電網壟斷。

　　有分析師認為，預計電改在2015年將實質性鋪開，在原來的基礎上將再進一步。電改將大幅改變行業競爭格局並帶動相關投資機會，破除電網壟斷，有利於水電和火電企業。

　　新電改方案有望年底出臺

　　隨著11月初深圳被發改委列為輸配電改革試點城市，電網十年大格局基本不動的現狀開始有所改觀，電網改革再次加速。

　　據了解，此次深圳獨立輸配電價改革，將現行電網依靠買電、賣電獲取購銷差價收入的盈利模式，改為對電網企業實行總收入監管，在此種電價模式下，電網運營成本將被合理確定，形成獨立的輸配電價，使電力生産者和消費者的直接交易成為可能。

　　以深圳為改革試點，獨立輸配電價正式啟動，新電價機制將於2015年1月1日起運作，將打破電網壟斷。

　　對此，中金公司認為，深圳模式説明電改的長期目標是改變電價機制，即改變電網盈利模式，而非電網資産的劃分問題。

　　近日，多方面消息都透露，新電改方案已經上報相關部門，有望年底出臺。

　　值得注意的是，新電改方案除了“四放開、一獨立、一加強”的基本思路及改變電網盈利模式外，還提出要改變電網企業集電力輸送、電力統購統銷、調度交易一體的狀況，電網企業主要從事電網投資運作、電力傳輸配送，破除電網“獨買獨賣”的壟斷格局。

　　此外，新電改方案的核心內容與11月初的《深圳市輸配電價改革試點方案》相一致，即由政府核定電網企業的輸配電價，電網企業不再以上網及售電價差作為收入，而是按核定範圍以“成本+收益”的方式收取過網費。

　　業內均認為，這使電改開始由預期轉為實質性推動階段。

　　東莞證券分析師饒志表示，從內容上看，新電改符合當前以特高壓輸配電技術為核心的戰略，預計電力改革在2015年將實質性鋪開，在原來的基礎上將再進一步。

　　將改變行業競爭格局

　　實際上，隨著電改逐步推進，售電側放開已經在市場中形成較為強烈的預期。有電力專家向《證券日報》記者表示，新一輪電改將會在售電側強化競爭機制，形成市場化的售電新機制。售電放開改革從某種意義上也會改變電網的盈利模式。

　　此外，在饒志看來，輸配電價改革將有助於推進競爭性電力市場的進程，為電力價格的市場化定價機制構建提供基礎。同時，新方案還強調放開配電側和售電側的增量部分，允許民間資本進入，此舉將在配售電側引入更多的市場競爭者，從而形成市場化定價的電價形成機制。

　　這一年來，電改在各種爭議聲中不斷向前推進。如今看來，此前業內對於電改的預期正在逐步實現。

　　“改革進入深水區，重大變革改變行業競爭格局。”華鑫證券分析師萬靜茹表示，此前，電網改革相對於油改、高鐵等進度一直相對落後，電網改革方案的出臺將大幅改變行業競爭格局並帶動相關投資機會。

　　一旦行業格局被打破，電網壟斷利潤的模式也改變。

　　萬靜茹認為，從發電企業的成本和競爭優勢來看，水電企業相對發電以及上網價都相對較低，優勢相對較為明顯。相比之下，發電效率高、能耗較低的火電企業也將從中受益。而電網利潤增速則進一步面臨下行的壓力。

　　還有分析認為，對於參與市場化交易的大型供電主體，由於電源服務有一定的區域半徑，從而大型供電企業區域內具有一定的壟斷優勢。此外，市場化談判電價不會讓渡很多，而且市場化交易也有助於這些企業的電量消納，也有利於盈利改善，發電企業整體將會受益。

　　林洋電子:公司公告非公開發行股票預案 加碼光伏電站運營環節

　　林洋電子 601222

　　研究機構：東北證券  分析師：楊佳麗 撰寫日期：2014-10-17

　　公司公告非公開發行股票預案，加碼光伏電站運營環節。公司擬非公開發行股票不超過7，500 萬股，發行價格不低於24.01 元/股，發行對象為不超過10 名符合法律法規的投資者，募集資金總額不超過18 億，扣除發行費用後的募集資金凈額不超過17.62 億，募集資金投向200MW 集中式太陽能光伏發電項目和80MW 分佈式太陽能光伏發電項目，前者項目通過公司持股69%的內蒙古乾華農業實施，擬使用募集資金12.07 億，佔項目總投資的62%，後者項目投向江蘇省等華東地區的分佈式光伏，擬使用募集資金5.55 億，佔投資總投資的81.6%。

　　公司在光伏製造及終端應用已有較快較廣的佈局，未來會進一步加強業務拓展和運營實力。公司于2012 年將包括光伏在內的新能源産業明確為公司三大戰略發展方向之一，其後快速佈局了光伏製造及終端應用領域。在製造端，公司建成投産了200MW 全自動光伏組件線，確保擬建光伏項目的發電品質、成本和發電效率。在終端應用側，公司近年來陸續在江蘇南通、四川攀枝花、上海安亭、安徽合肥及內蒙古呼和浩特等地區簽署光伏電站戰略合作協議和投資協議，儲備了充足的項目資源。本次募集資金如果按照30%的自有資金，在8-8.5 元/w的單位投資成本下，可撬動的光伏電站項目約700MW，遠超280MW。

　　公司資金優勢突出，有望晉陞國內光伏電站運營商前列陣營。公司目前資産負債率在20%以內，貨幣現金在10 億左右，電錶産業是現金牛業務，如若此次增發順利進行，公司應該是光伏上市公司中資産負債表最健康、最具資金優勢的企業，助力搶佔光伏終端應用市場先機。

　　盈利預測與投資建議:暫不調整盈利預測和股本，預計公司2014-2016年分別實現收入增長30%、17%、20%，實現歸屬母公司凈利潤4.65億、5.60 億、7.01 億，對應EPS 分別為1.31 元、1.58 元、1.97 元，對應PE 分別為20 倍、17 倍、14 倍。公司傳統電錶業務穩健發展，光伏和LED 業務是成長板塊，結合估值與發展空間，維持“買入”評級。

　　風險提示:傳統電錶業務或繼續下滑，分佈式光伏推進中的不確定性

　　愛康科技:擴充募投項目 多渠道融資順利推進

　　愛康科技 002610

　　研究機構：長江證券 分析師：鄔博華 撰寫日期：2014-10-08

　　事件描述.

　　愛康科技發佈公告，公司擬在原80MW 分佈式募投項目的基礎上，增加甘肅金昌、山西孝義、新疆奇臺、甘肅酒泉共計180MW 地面電站項目。公司同時公告，公司控股子公司青海蓓翔擬發行不超過6500 萬元的中小企業私募債，公司將提供全額擔保。

　　事件評論.

　　新增募投項目180MW，電站建設順利推進。(1)本次新增的180MW 項目除甘肅酒泉20MW 項目外均為已核準項目，且已開工建設。通過募投資金的投入，可以實現提高資金利用效率，擴大電站開發規模，符合我們之前判斷。(2)新增項目中甘肅金昌100MW 項目使用募投資金2.55 億元，預計年均貢獻凈利潤4960 萬元，IRR 為17.79%；山西孝義30MW 項目募投資金投入0.765億元，預計年均貢獻利潤1269 萬元，IRR 為13.23%；新疆奇臺30MW 項目投資0.765 億元，預計年均貢獻利潤1214 萬元，IRR 為14.11%；甘肅酒泉20MW 項目投資0.51 億元，預計年均貢獻利潤929 萬元，IRR 為16.65%。(3)整體來看，增加募投項目後，6.8 億元募集資金對應260MW 電站規模，年均發電收入約為3.41 億元，凈利潤約為1.15 億元，電站盈利能力超市場預期。

　　發行中小企業私募債，推動多渠道創新融資。(1)公司計劃以青海蓓翔為主體，發行6500 萬元中小企業私募債；發行債券是公司繼融資租賃、信託資金合作、非公開增發之後的又一創新融資渠道，根據債券發行進度，預計本次發行將在4 季度或者明年初完成。(2)資金是影響電站開發速度的重要條件之一，公司管理層出身金融系統，具有豐富的投融資經驗，開拓多種創新融資渠道，引入市場資金，有效解決了電站規模快速擴張帶來的資金缺口，體現了融資優勢與極強的執行力。(3)公告中提及，公司已經獲得相關金融機構關於變更後募投項目的融資意向。

　　電站運營龍頭地位確立，先行優勢與執行力保證後期發展。轉型運營以來，公司以“自建+收購”的模式實現電站規模擴張，目前具有並網電站265MW，在建200MW，小路條275MW；並網分佈式11.33MW，在建90.41MW。先行優勢以及管理層執行力將帶動電站規模持續擴張，而創新性融資與已有項目的資金回流將解決項目開發資金需求，公司電站運營龍頭地位持續鞏固。

　　維持推薦評級。我們看好公司電站規模的持續擴張，預計2014、2015 年EPS分別為0.36、0.90 元，對應PE 分別為56、22 倍，維持推薦評級。

　　隆基股份:攜手國開瑞明 電站業務進入新紀元

　　隆基股份 601012

　　研究機構：齊魯證券 分析師：曾朵紅，沈成，張俊 撰寫日期：2014-09-19

　　公司與國開瑞明達成合作並向子公司增資:公司全資子公司寧夏隆基擬出資7，175 萬元與國開瑞明(北京)投資基金有限公司(簡稱“國開瑞明”)共同對公司子公司進行增資。其中:(1)對隆基天華增資3，030 萬元，其中寧夏隆基增資1，300 萬元，國開瑞明增資1，730 萬元；本次增資完成後，隆基天華註冊資本變更為3，530 萬元，國開瑞明持股比例為49%，寧夏隆基由原持股比例100%變更為51%。(2)對同心隆基增資1.2 億元，其中寧夏隆基增資5，875 萬元，國開瑞明增資6，125 萬元；本次增資完成後，同心隆基註冊資本變更為1.25 億元，國開瑞明持股比例為49%，公司全資子公司無錫隆基由原持股比例92%變更為3.68%，寧夏隆基由原持股比例8%變更為47.32%。上述兩項增資金額可能會根據項目實際情況進行微調，但調整時國開瑞明在以上兩公司的持股比例均維持在49%，增資金額對等變動。

　　國開瑞明係國開行孫公司所管理的基金産品，資金實力強大:根據公開資訊，國開瑞明目前註冊資金29.4億元，國開投資發展基金管理(北京)有限責任公司作為唯一基金管理人進行管理，負責公司資産的投資運作，以及因公司資産投資所形成資産的管理、處置等，對基金資産的投資、管理、運作、處置、回收等擁有排他性的權力。國開投資發展基金管理(北京)有限責任公司是國開金融的子機構；而國開金融是國開行全資子公司，主要從事私募股權基金、直接投資、投資諮詢和財務顧問等業務。國開金融承接國開行已有的非金融類股權資産，包括在中非發展基金、中國-比利時直接股權投資基金、渤海産業投資基金、中國-東盟投資基金、中意曼達林基金、中國鋁業(行情,問診)股份公司、金川集團有限公司、山西晉城無煙煤礦業集團、天津生態城等重大項目中的股東權益。國開金融依託國開行的信用支援、政府資源、産業背景和網路優勢，立足於對中國未來發展的戰略判斷，積極引導社會資金以股權投資方式，支援國家和地方重大産業項目的並購重組以及能源礦産、城市開發、基礎設施等領域的項目發展，加速國內儲蓄向投資轉化，促進産業升級，拉動國內需求，服務於開行“增強國力、改善民生”的整體發展目標。

　　轉讓電站資産，謀求長期合作:本次增資相當於國開瑞明以7，855 萬元的價格收購了隆基天華與隆基同心49%的股權。目前，隆基天華的核心資産主要為中寧縣20MW 電站路條(0.90 元/kWh 的上網電價)，隆基同心的核心資産主要為同心一期30MW 已並網電站(1 元/kWh 的上網電價，100%自有資金)與同心二期30MW 大路條(0.90 元/kWh 的上網電價)。同心一期30MW 已並網電站，按照10 元/W 的市場價測算，價值約3 億元；50MW 路條，按照0.4 元/W 的價格測算，價值約0.2 億元；合計價值約3.2 億元。事實上，此次轉讓價格僅為1.60 億元，公司大幅讓利以顯示誠意，並謀求雙方未來的長期合作，這充分顯示出公司對於電站業務的戰略決心，也顯示出公司著眼未來的遠見卓識。

　　合作雙方優勢互補，電站業務競爭力凸顯:公司依託製造業的地緣優勢，在寧夏、陜西兩地具有較強的項目資源獲取能力。同時，公司憑藉對於行業深入的理解、精益化管理經驗、專業的技術團隊，對於電站開發運營有較強的管理能力，公司新組建的西安隆基清潔能源有限公司旨在專業光伏電站系統運作維護、合同能源管理等創新性領域開拓掘金，進一步提升了公司在電站領域的專業化管理能力。2014 年上半年，同心一期30MW 光伏電站發電量約2417 萬kWh，年化有效利用小時數約1600 小時，既顯示出電站項目的優質性，也佐證了公司的電站管理能力。此次公司成功實現了與實力強勁的資金方的長期合作，有利於順利獲取期限長、成本低、額度大的資金，我們預計公司未來與國開系統將有進一步全面而深入的合作。雙方優勢互補後，在電站領域形成項目、資金、管理三大核心競爭優勢，電站業務競爭力凸顯。

　　投資建設單晶示範電站，加速單晶技術路線推廣:同心一期30MW 所用組件主要來源於尚德抵扣應收賬款的産品，預計公司未來投資建設電站，將主要使用公司自己的單晶組件，驗證單晶産品的優越性，發揮其示範作用，有利於加速單晶技術路線的推廣，進一步打開公司主營産品單晶矽片的市場空間。

　　單晶潮流降至，單晶矽片龍頭成本領先迅速擴張，盈利釋放空間巨大:我們認為單晶需求佔比的拐點已現，單晶將開始實現對多晶的部分替代，市場需求增速有望超過30%，高於光伏行業整體增速。公司目前已成為單晶矽片行業規模最大、份額最多、成本最低的絕對龍頭，並計劃通過定增擴産快速實現市場擴張，預計今年硅片出貨量有望超過2GW，同比增長60%以上，明後年增速亦有望維持在40%以上。公司的核心競爭優勢——成本至少領先行業平均1 年以上；公司精益化管理優秀，其對於技術的深入理解、前瞻的戰略選擇、引領成本下降的力度堪稱製造業典範；公司通過多次投料、控制拉棒速度來提高月産量以降低拉棒成本，通過導入金剛線以降低切片成本，非硅成本未來每年仍有10%以上的下降潛力，硅單耗亦有15%以上的下降空間，這將為公司創造巨大的盈利彈性。

　　投資建議:在不考慮增發攤薄股本的情況下，我們預計公司2014-2016 年的EPS 分別為0.57 元、1.24 元和1.82 元，對應PE 分別為35.1 倍、16.2 倍和11.0 倍；攤薄(按照增發價16 元/股測算)後分別為0.47元、1.05 元與1.55 元，對應PE 分別為42.7 倍、19.0 倍和12.9 倍。維持公司“買入”的投資評級，目標價26-31 元，對應于攤薄後2015 年25-30 倍PE。

　　風險提示:降本不達預期；單晶需求增長不達預期；融資不達預期。

　　森源電氣:大電氣航母揚帆起航

　　森源電氣 002358

　　研究機構：國泰君安證券 分析師：谷琦彬，劉驍，劉俊廷 撰寫日期：2014-09-18

　　首次覆蓋給予“增持”評級。公司貫徹大電氣戰略，配網業務延續高景氣，新能源、電能品質等新業務開始放量貢獻業績，我們預計2014-16年EPS為1.09/1.66/2.29元，凈利潤年均增速52%。綜合PE與PEG估值法，我們得出41.50元目標價，目標價對應2015年25倍PE，略低於可比公司平均水準。未來催化劑或包括:光伏電站建設獲進展、配網建設提速、與中信國安(行情,問診)合作落地。

　　配網翹楚，借助産業景氣與資本市場實現大發展。公司是配網成套專業廠商，抓住三産剝離和集採招標機遇大幅提升市場份額，從區域龍頭成長為全國領先者，同時借助資本市場的融資力量助力産業快速發展，近7年來收入/凈利潤的年均複合增長率達33%和48%。我們判斷隨著配網産業景氣長週期的來臨，傳統業務仍將保持較高增速。

　　貫徹大電氣戰略，強勢切入光伏電站。公司尋找新的藍海市場，積極擴展産業鏈與嘗試新商業模式。公司縱向補充了配網元器件的産業鏈，提升了盈利能力；橫向開拓了電能品質以及光伏電站、LED照明等新能源領域，找到了新的盈利增長點，並探尋了總包等新商業模式。其中我們尤其看好光伏電站業務將成為新的增長引擎，公司具備資源優勢與産業鏈優勢，800MW光伏電站建設與轉讓不僅能夠提供短期增量業績，還能帶動大電氣産業鏈的配套銷售並培育總包能力。

　　風險提示:光伏電站建設不達預期的風險、與中信國安合作落地弱于預期的風險、電力系統招標進度慢于預期的風險。

　　中利科技:電站銷售帶動業績扭虧 全年目標推進順利

　　中利科技 002309

　　研究機構：長江證券 分析師：鄔博華 撰寫日期：2014-08-12

　　事件描述

　　中利科技發佈2014 年中報，報告期內實現收入36.88 億元，同比增長27.58%；歸屬母公司凈利潤0.33 億元，去年同期為負；EPS 為0.06 元。其中，2 季度實現收入22.24 億元，同比增長71.79%；歸屬母公司凈利潤1.46 億元；2 季度EPS 為0.26 元，1 季度為0.20 元。

　　事件評論

　　上半年實現去年遺留的甘肅119.5MW 電站銷售，貢獻利潤約2 億元。公司2013年底實現甘肅179.5MW 光伏項目銷售，但由於電站在2013 年底未完全實現並網，因此並未確認收益。上半年，甘肅179.5MW 電站中119.5MW(嘉峪關49.5MW、金昌70MW)實現收入確認，預計貢獻利潤2.13 億元(179.5MW共對應約3.2 億元利潤)，帶動公司上半年同比實現扭虧。從分産品收入看，公司上半年實現電站銷售收入8.85 億元，同比增長41.92%，毛利率同比上升15.35 個百分點至27.50%；實現光伏組件及電池片收入4.19 億元，同比下降28.88%，毛利率同比上升12.21%個百分點至21.56%。

　　資源與資金優勢明顯，全年電站開發目標順利推進。2014 年公司計劃實現電站開發600MW，出售500MW。相比其他企業，公司電站開發優勢明顯:1)具備電纜、光伏電池與組件等産能，在電站開發成本控制方面具備産業鏈優勢；2)製造業帶動其與地方政府的長期合作關係，公司在西部地區獲取項目資源能力較強。上半年，公司累計獲批光伏電站項目480MW，集中在寧夏、甘肅、新疆等地區；3)公司增發募集資金12.18 億元，同時與國開行青海分行簽署50 億融資總量支援的戰略合作協議，解決後期電站開發資金問題；4)電站收購方明確，電站開發確定性高。目前公司電站主要出售招商新能源與常州中巨(公司持股20%)，與電站收購方具有穩定的合作關係，電站出售確定性高。

　　受益4G 建設，傳統電纜業務穩步增長。受益於4G 建設等，公司線纜板塊業務實現穩步增長。上半年通信業務整體實現收入9.34 億元，同比增長12.55%；毛利率為15.50%，維持平穩。其中，光纜業務實現收入3.37 億元，同比增長99.39%，毛利率同比上升3.82%至11.27%；阻燃耐火軟電纜實現收入13.31億元，同比增長31.14%，毛利率同比下降0.41%至17.27%。

　　給予推薦評級。年中開始，各地地面電站路條發放加快，公司電站獲取、開發進度推進順利，為後續轉讓奠定良好基礎。我們預計公司2014、2015 年實現EPS 為1.09、1.49 元，對應當前PE 為18、13 倍，給予推薦評級。

　　國投電力:3季度高增長預期有望逐步兌現 具備估值優勢

　　國投電力 600886

　　研究機構：瑞銀證券 分析師：徐穎真，鬱威 撰寫日期：2014-10-10

　　雅礱江3季度高增長預期有望逐步兌現

　　雅礱江錦官電源組7月完成電量64.7億千瓦時，機組負荷率90%以上。8月錦屏一級平均入庫流量3180立方米/秒，比多年平均偏豐22%，8月錦官電源組完成電量70.7億千瓦時，整月滿發。錦一大壩8月已經蓄滿，我們預計9月繼續滿發可能較高。我們上調雅礱江Q3的電量預測至266億千瓦時，並上調Q3雅礱江利潤預測至40.2億元(原35.1億元)，同比增長193%。

　　上調14/15/16年EPS預測至0.84/0.88/0.82元

　　我們上調雅礱江14/15/16年盈利預測至67.8/70.5/64.1億元(舊62.2/64.6/58.8億元)，並相應上調公司14/15/16年EPS預測至0.84/0.88/0.82元(舊0.81/0.85/0.79元)，綜合考慮了1)上調雅礱江14年發電量假設、2)下調錦屏一級、二級電站的造價假設，相應減少折舊和財務費用、3)錦屏一級大壩蓄滿對明年一季度電量的補償作用、4)16年起增值稅和所得稅優惠幅度減弱。

　　具備估值優勢，繼續推薦國投能源

　　8月下旬以來股價累計漲幅超約25%，低於川投能源(行情,問診)但是高於其他電力公司。我們認為這是因為3季度高增長的預期正得到市場認可。與川投能源相比，我們預計國投14年凈利潤高出23億元，但公司目前市值僅高出68億元，相當於國投火電、其他水電和新能源資産僅僅對應3倍PE。綜合考慮市盈率、市凈率和股息收益率等指標，我們認為國投電力更具估值優勢。

　　估值:上調目標價至8.2元，維持買入評級

　　我們分別使用DCF法(WACC7.2%)和成本法對雅礱江下游和中游估值，在不考慮中上游開發權的情況下我們估算雅礱江水電的合理價值是756億元(國投持52%)。我們使用DCF法得到雅礱江以外資産160億估值(WACC6.1%)。兩部分相加，得到公司股權價值553億，新目標價8.2元(原7.13元)。

　　積成電子

　　公司是國內技術領先的電力自動化、公用事業自動化整體解決方案供應商，國家重點高新技術企業、國家規劃佈局內重點軟體企業，擁有國家電腦系統整合一級資質，是國內最早開展電力自動化系統研發和生産的企業之一，主營業務全面覆蓋電力自動化各個環節，並積極推進節能管理自動化和GIS行業應用、資訊安全等業務。主要産品遍佈31個省市自治區、300多個地市，部分産品出口到新加坡、泰國等東南亞國家和地區。公司先後通過ISO9001品質管理體系、ISO14001環境管理體系、OHSAS18001職業健康管理體系認證，獲得了國際軟體成熟度CMMI3級證書，形成了全面的品質管理體系和高效靈活的售後服務網路，保障産品品質和技術服務。

　　中恒電氣:多業務佈局確保長期成長

　　中恒電氣 002364

　　研究機構：長江證券 分析師：胡路，陳志堅 撰寫日期：2014-10-10

　　報告要點.

　　受益於行業景氣上行，傳統電源産品維持高速增長.

　　我們判斷，公司三大傳統電源業務仍將維持高速增長，具體而言:1、通信電源是通信基站不可缺少的組成部分，必定受益於4G規模建設而迎來高速增長時機；2、在國網投資加速的情況下，公司國網招標持續突破，與此同時公司積極拓展電力電源應用領域，非國網市場逐漸成為拉動公司電力電源收入增長的又一利基市場；3、HVDC取代UPS已經成為必然，HVDC市場前景廣闊，公司在立足運營商市場基礎上拓展網際網路、廣電等非運營商市場取得積極進展，公司HVDC業務爆發在即。

　　産品梯隊佈局合理，新硬體産品打造公司長期成長能力.

　　公司在鞏固傳統電源業務的同時，積極拓展新的硬體産品種類，開闢公司全新成長空間。具體而言:1、LED驅動電源市場空間廣闊，公司LED驅動電源規模放量時機已然顯現；2、2014年中國電動汽車加速發展，政府逐漸啟動充電網路的規模部署，為公司充電樁業務提供難得的發展機遇。

　　渠道復用實現協同發展，軟體服務業務為持續成長重要基石.

　　利用硬體産品既有渠道資源，公司軟體服務業務迎來協同發展，保障公司持續成長能力，具體而言:1、公司電力應用軟體業務持續發力，産品種類不斷豐富；2、公司以中恒博瑞軟體平臺為核心，切入基站能源管理服務這一藍海市場，為公司提供長期成長新引擎。

　　投資建議.

　　鋻於公司産業佈局合理，我們看好公司長期發展前景，預計公司2014-2016年EPS為0.63元、0.85元和1.09元，給予公司“推薦”評級。

　　國電南瑞:公司經營穩健 內部挖潛增效明顯

　　國電南瑞 600406

　　研究機構：開源證券 分析師：夏正洲 撰寫日期：2014-09-02

　　一、事件

　　國電南瑞發佈半年報，公司上半年實現營業總收入36.40億元，同比增長0.06%(追溯後)；歸屬上市公司股東凈利潤5.57億元，同比增長3.68%；調整扣非後同比增長39.36%，每股收益0.23元，業績較為平穩。

　　二、業務點評

　　1、電網自動化業務方面，營業收入23.73億元，營業成本15.86億元，與上年同比分別下降1.59%，8.08%。雖然營業收入有所下降，但成本的同步下降，致使毛利率比上年增加了4.73個百分點，至33.14%。顯示公司在電網調度、配電、用電産品的國內市場佔有率穩定。

　　2、發電及新能源業務方面，營業收入7.88億元，營業成本6.72億元，與上年同比分別下降2.83%，3.84%。毛利率比上年增加了0.9個百分點。報告期內，簽約並實施了神華國能鴛鴦湖等百萬機組勵磁及江蘇田灣核電站、大唐撫州管件等一批重大項目，反映了風電控制産品市場份額有了一定提升。

　　3、工業控制(含軌道交通)業務方面，營業收入2.49億元，與上年同比增加20.61%，顯示業務取得新突破。這主要源於中標南京軌道交通寧和線機電設備PPP項目(35.69億元)和貴廣、滬昆高鐵、青榮城際鐵路等大鐵路項目等行業工業電氣設備項目。

　　4、節能環保業務方面，營業收入同比增加11.21%，達到2.21億元，顯示業務發展平穩有序，在技術、産品及渠道整合提升諮詢設計和整體方案方面具有較強能力。報告期內，中標重慶大足配電網、中電投西寧低溫省煤器等節能項目、華電常德和國投北疆幹渣、華能沁北和申能平山除灰等環保項目，以及多省城際高速公路、城市內充電網路建設項目。

　　報告期內，主要業務的毛利率同比增長主要係公司相關産品市場競爭優勢增強、成本費用控制及産品自給率提高等所致。説明公司在保持技術、産品和服務優勢的同時，加強了費用控制，在內部挖潛方面取得了一定成效。

　　三、投資預期

　　1、上半年，公司在成本費用控制方面取得了一定成效，下半年將在這方面進一步內部挖潛，確保全年利潤目標的實現。

　　2、隨著國家微刺激政策力度加大及國網審計結束，預計下半年電網投資力度將會加大，預期公司電網業務能夠有所增速。

　　3、2013年11月公司給出承諾，包括南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞等公司預計將在3年內完成注入。在國資國企改革的背景下，電力體制改革預期漸強，因此，南瑞繼保等注入進度有望加快。

　　四、盈利預測及估值

　　公司經營較為穩健，我們比較了2011年。2012年和2013年連續三年的營業收入增長率和毛利率，取其最低值作為未來兩年的預測假設，預計公司2014年、2015年的EPS為0.688元、0.806元，維持“推薦”評級。

　　華能國際:2014年上半年盈利67億元 同比增長14%

　　華能國際 600011

　　研究機構：瑞銀證券 分析師：徐穎真，鬱威 撰寫日期：2014-07-30

　　2014年上半年盈利67億元，同比增長14%

　　扣除非經常性損益後，上半年凈利潤70億元，同比增長18%。其中受益於單位燃煤成本同比下降6%，國內電力業務盈利同比增長30%，但新加坡業務(大士能源)盈利同比下降90%至0.28億元，主要是利潤率降低以及新加坡電力市場競爭加劇(非經常性損益明細詳見圖表1、分地區業績見圖表2)。公司將於7月30日下午4:30召開分析師會議。

　　中期業績超預期，但新加坡業務表現不佳

　　公司中期盈利佔我們全年預測值的55%，略超我們預期，同時超出市場一致預期(佔全年預測的60%)，主要是由於非燃料類運營成本低於預期且參股電廠盈利貢獻超預期。新加坡業務盈利欠佳符合我們的預期，我們認為新加坡電力市場競爭激烈的格局仍將持續，但對公司影響有限，因為該業務僅貢獻了不到1%的凈利潤。

　　重申買入評級，火電行業首選

　　我們重申對華能的“買入”評級。我們認為溫和的煤炭市場將持續利好電力公司，且我們並不擔心電價下調風險，因為這將被已經下跌的煤價抵消。同時我們認為政府不會超調電價，從歷史上來看，政府的電價政府基本能維持電廠獲得約13%的合理ROE(煤價過高的2008-2011年除外)，另一方面，電力公司也需要足夠的現金來投資新的火電和可再生能源機組。

　　估值:維持目標價7.5元

　　我們維持2014-16年EPS預測0.91/0.71/0.77元，基於DCF估值方法(假設WACC為6.8%)得到目標價7.5元。

　　文山電力

　　公司主營水力發電、供電業務，並經營文山州地方電網，是集發供用電為一體的電力中型企業，主要服務位於雲南省南部文山州的文山、硯山、富寧、丘北四縣。文山州境內有清水江、南盤江、西洋江等數十條江河，水資源豐富，為公司下屬電站水力發電創造了有利條件。公司目前在文山州內銷售的電量來源分為三部分：自有電廠發電、收購文山州內小水電、購省電網電；除文山州之外，公司已開始向領國越南供電，供電範圍正逐步拓展。