泰豪科技募資35億“借新還舊” 應收賬款與凈利倍增被指業績虛胖

　　頻繁買賣騰挪資産，泰豪科技(600590.SH)凈利潤高速增長的背後，是沉重的財務壓力。

　　近年來，泰豪科技利潤數據頗為漂亮。2014年至去年9月末，其凈利潤年均複合增長率超過50%，2017年凈利潤(指歸屬於母公司股東的凈利潤)為2.52億元，是2013年1467萬元凈利潤的17.17倍。

　　亮麗業績來自於大舉並購及出售資産。2014年以來，泰豪科技相繼收購了博轅資訊、萊福士、上海紅生等多家公司，還參股貴安新區配售電公司、設立江西泰豪能源及上海朋邁等。與此同時，博泰節能、江西國科、山東吉美樂等多家公司曾出現在泰豪科技資産轉讓公告中。

　　通過系列資産整合，泰豪科技實現了智慧電力與軍工裝備雙主業運營格局。然而，經營業績快速增長之時，泰豪科技的應收賬款及負債激增。2017年，其應收賬款為36.82億元，較2015年末的16.22億元增長了1.27倍。同期，營業收入增幅僅為46.23%。

　　值得關注的是，截至去年9月末，泰豪科技資産負債率達62.24%，在預付賬款兩倍于預收賬款形勢下，公司面臨較大財務壓力。

　　2月15日晚，泰豪科技發了多份公告，一口氣擬募資35億元用於還債和補血。

　　募資35億補血還貸

　　春節剛過，面對如山的財務壓力，泰豪科技緊急募資應對。

　　2月15日晚，泰豪科技連發5份公告，內容全部涉及募資。公告顯示，公司擬申請發行不超過10億元超短期融資票據、10億元短期融資票據，用於補充營運資金，以此優化整體融資結構、降低財務成本。

　　同時，公司還擬發行規模不超過15億元公司債券，用於還債及補充流動資金。

　　5份公告、35億元募資，如此大規模融資還債及補充流動資金足以説明泰豪科技資金之渴。

　　此前1月底，泰豪科技還曾實施應收賬款資産證券化，融資9.12億元。

　　密集募資源於泰豪科技負債增長過快。截至去年9月末，公司負債總額68.72億元，較2015年底的39.22億元，增加了29.50億元，資産負債率為62.24%，較2015年底的54.79%增長了約8個百分點。

　　從債務結構來看，截至去年9月末，公司短期借款13.36億元、一年內到期的非流動負債0.69億元，長期借款6.41億元、應付債券12.80億元，短期、長期債務分別為14.05億元、19.21億元，二者比例為73.14%。這一債務結構表明，公司存在較大財務壓力甚至是財務風險。

　　公司還存在資金缺口，截至去年三季度末，公司流動資産71億元，其中貨幣資金只有9.64億元，比短期債務少4.41億元。同期，公司預付賬款5.80億元，預收賬款為2.16億元，預付賬款兩倍于預收賬款。

　　從公司經營現金流凈額看，去年前三季度雖然比上年同期增長57.90%，但仍然凈流出4.30億元。近年來，公司投資活動持續凈流出，去年前9個月凈流出1.04億元。考慮到籌資現金流狀況，去年前三季度，公司現金流凈減少2.59億元。

　　經營現金流為凈流出與公司應收賬款及存貨迅猛增長密切相關。截至去年9月底，其應收賬款和應收票據為35.79億元，超過流動資産一半，較2015年底增加近20億元。加上12.64億元存貨，合計佔流動資産的68.21%。

　　此外，應收賬款週轉速度大幅放緩，資金回籠慢，加劇了公司流動性不足風險。2015年，公司應收賬款週轉天數為147天，2017年延長至215天，去年9月末為293天。

　　在這種情況下，公司只有大舉籌資還債，以抵禦債務風險。

　　大舉募資抵禦財務風險必將引發財務費用激增，進而吞噬公司凈利潤。2015年至2017年公司財務費用分別為7303.79萬元、6952.38萬元、1.11億元。而2018年前9個月，公司財務費用為1.43億元，已超以往全年，且約是2015年、2016年兩個年度的2倍。

　　大舉並購推動業績虛增

　　財務承壓是泰豪科技大舉並購的後遺症。

　　泰豪科技2002年上市，原有産品以電力軟體為主，其經營業績並無亮色。2010年前，公司業績雖然增幅不大，但還能穩住上升勢頭。但在2010年這一年，凈利潤大降逾四成，從上年接近億元降至5422萬元。2013年凈利閃崩，大降78.88%，凈利潤只有1467萬元。

　　在這殘酷背景下，泰豪科技開始産業轉型及多元化之路，途徑是並購及投資設立。

　　根據長江商報記者不完全梳理，僅在2015年，泰豪科技就收購了海德馨51%股權、上海博轅95.22%股權，交易價格分別為1.33億元、6.38億元。借此，公司進入電力專用車、電力IT運維領域，佈局大數據和雲服務業務。同時，在配網持續投資的大背景下，公司又以0.54億元價格收購萊福士100%股權，強化配電網産品。

　　此外，公司還公告出資1.05億元入股貴安新區配售電公司獲7%股權，後者是首家擁有配網資産注入的售電公司。公司還在上海、廣州設立售電公司，以實現現有智慧電力産品協同。

　　不僅如此，公司還先後設立江西泰豪能源網際網路公司和上海朋邁能源科技公司，進一步拓展智慧電力能源佈局。

　　2017年，泰豪科技再出大手筆，斥資4.9億元收購上海紅生100%股權。收購完成，公司進入軍工裝備領域。此前，泰豪科技還公告稱擬收購軍工企業北京同方潔凈、陜西華通，但最終放棄收購。

　　上述收購不乏高溢價和高業績承諾，引發商譽陡增。截至去年9月末，泰豪科技商譽為12.77億元，而2014年末，只有1.59億元。

　　借助標的業績貢獻，泰豪科技凈利潤實現了高速增長。2015年至去年9月末，其凈利潤分別為0.86億元、1.24億元、2.52億元、1.61億元，同比增幅分別為46.77%、43.99%、103.45%、33.63%。

　　業績承諾期，上海博轅、上海紅生均兌現了業績承諾。但海德馨連續三年未實現業績承諾，2017年，其業績完成率僅為33.22%。

　　對比發現，2017年，上海博轅、上海紅生分別實現扣非凈利潤7439.04萬元、4155.71萬元，加上海德馨的2524.73萬元，合計為14119.48萬元，約佔泰豪科技當年扣非凈利潤的93.27%。

　　不過，標的盈利能力能否持續存在較大變數。2017年，上海博轅、上海紅生凈利實現數超出承諾數並不多。

　　對比泰豪科技凈利潤與營業收入的增長速度，2015年至2017年，其凈利潤增長了193.02%，營收增長46.23%，凈利增速遠遠超過營收增速。且應收賬款也增長迅猛，三年增長127%，增速也遠超營業收入，再加上經營現金流與凈利潤不匹配，種種跡象表明，泰豪科技存在一定程度上的業績虛增。