國資馳援重金紓困 怡亞通們絕處逢生

　　“一些前期通過高負債擴張較快的民企，由於偏離主業，在流動性上遇到困難，國有銀行或者國有企業進行幫助甚至重組，是幫助民營企業渡過難關……民營企業經營狀況好了，國有資本可以退出。”10月19日，中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴在接受媒體採訪時説道。

　　據媒體報道，深圳市國資委已安排數百億專項資金，計劃從債權和股權兩個方面入手，構建風險共濟體制。另據媒體援引知情人士稱，深圳國資首批100億元馳援上市公司名單已經確定，而且僅僅是首批資金。

　　深圳市怡亞通供應鏈股份有限公司（以下簡稱“怡亞通”，002183.SZ）等上市公司也因此迎來轉機。

　　“目前公司經營活動一切正常，雖然控股股東發生了變更，但一切都是按照此前的計劃有序向前推進。”怡亞通證券部人士對時代週報記者説。

　　吞噬資金

　　在2007年底取得上市公司身份之後，B2B供應鏈巨頭怡亞通張開了血盆大口，開始肆無忌憚地吞噬資金。

　　根據萬德統計，上市以來截至2018年8月31日，怡亞通通過股權再融資，從資本市場卷走了18.6億元。間接融資方面，如果按照增量負債計算，融資額達到199億元，而如果按照籌資現金流入的口徑來計算，間接融資額則高達2267.8億元。

　　在其上市的2007年，怡亞通的負債合計為54億元，此後迅速攀升，到了2010年突破100億元，尤其是自2015年之後，負債規模迅速擴大，在2018年上半年達到351億元。

　　相比起來，怡亞通給市場貢獻的凈利潤卻非常微薄。2007年，公司實現凈利潤8160億元，到了2017年底為6億元左右。上市10年以來，累計貢獻凈利潤31億元左右，累計現金分紅僅為9.7億元左右。

　　怡亞通目前的財務狀況同樣令人擔憂。

　　根據2018年半年報，一方面，公司負債合計351億元，資産總計440億元，資産負債率高達80%；另一方面，在公司資産當中，存貨高達93億元，其中幾乎全部是庫存商品，另外還有133億元的應收票據和賬款，而應付票據及賬款僅有80億元左右，差額為50億元。這意味著，如果扣除庫存商品和應收應付的差額，公司實際上或許已經步入資不抵債的境地。

　　雪上加霜的是，怡亞通還有鉅額的擔保。

　　截至2018年6月30日，怡亞通的擔保額度總計高達551億元，其中大部分是與關聯方發生的擔保，總計達到449億元，另外還有102億元的對外擔保。

　　自救無望

　　在2018年10月18日之前，怡亞通的第一大股東始終是深圳市怡亞通投資控股有限公司（以下簡稱“怡亞通控股”），實際控制人為周國輝。

　　怡亞通控股從2010年前後開始對手中的股票進行質押融資。剛開始時，怡亞通控股僅拿出手中10%的股票進行質押，但此後的賭性卻越來越大，股票質押的數量越來越多。到了2013年2月，這一數字已經佔怡亞通控股所持有股票的1/3。

　　到了2018年7月前後，怡亞通控股已經把手裏74%的股權進行了質押。當時，其持有怡亞通股票總數為7.67億股，質押的股票數量為5.67億股。

　　怡亞通曾經是2015年牛市的明星股票，股價曾在2015年5月達到驚人的75元/股左右，但此後連續下跌，目前股價僅為5元/股左右。

　　業績也掉頭直下。2013–2015年，怡亞通每年的凈利潤同比增速均保持在55%之上，但到了2016年卻突然掉落到5%，2017年為15%，到2018年半年報時僅剩下3.6%。

　　連續的股價下跌加上業績不振，讓怡亞通焦頭爛額，急需資金解渴。而從公告來看，怡亞通做了許多掙扎。

　　2018年4月，怡亞通宣佈要開展應收賬款資産證券化，將公司的應收賬款轉讓給某個專項計劃，並從其換取相應的資金。首期的規模為10億元，專項計劃的管理人為網信證券。

　　網信證券1995年成立於瀋陽，2018年4月剛剛搬入深圳的皇庭中心辦公，上半年曾在深圳招聘，作風激進。

　　而為了挽救股價，怡亞通在今年7月發佈了回購股票的預案，宣佈要以不超過每股9元的價格，用2000萬–4.5億元的資金回購股票。但到了9月，公司又發佈公告，宣佈終止實施回購。

　　怡亞通也曾嘗試進行定增募集資金，但公司在6月宣佈該定增計劃擱淺；此外，怡亞通還曾在2018年2月推出股權激勵方案。

　　國資成控股股東

　　轉機發生在今年8月，怡亞通等到了強有力的援軍。

　　根據怡亞通公告，8月13日，深圳市投資控股有限公司（以下簡稱“深投控”）通知怡亞通，已經完成了對怡亞通的盡職調查，並且原則同意推進股權交割，以及向公司繼續支付股權轉讓款。深投控為深圳重要的大型國有資本投資運營公司和金融控股公司。

　　8月22日，深投控對怡亞通的第一筆增援過戶完成。在第一筆交易中，深投控以每股6.45元的價格，收購了怡亞通2.8億股的股份，向怡亞通控股支付了18.2億元的現金。

　　實際上，早在2018年5月15日，雙方已達成戰略合作，怡亞通控股與深投控簽署了《股份轉讓協議書》，並與2018年5月31日，簽署了《股份轉讓協議書之補充協議》。

　　在這一筆交易完成後，深投控成為怡亞通第二大股東，股權佔比為13.3%。

　　9月9日，第二筆交易合同簽訂，具體為，深投控以每股5.5元的價格，收購怡亞通1.06億股的股份，並且向怡亞通控股支付5.84億元的現金。交易完成之後，深投控對怡亞通的持股比例將達到18.3%，取代怡亞通控股，成為怡亞通的第一大股東。

　　在上述資訊發佈後的第二天，怡亞通原財務總監馮均鴻宣佈辭職，董事會聘任莫京擔任新的財務總監。

　　10月19日，怡亞通發佈公告稱，此筆交易的股權過戶完成，深投控持有公司的股票總數增加到3.88億股，股權佔比18.3%，怡亞通控股持股數量下降為3.79億股，股權佔比為17.85%，變為第二大股東。

　　更多的援軍隨即而來。10月16日，怡亞通與工銀投資簽署協議，工商銀行把怡亞通列為“總行債轉股合作客戶”，工銀方面將拿出30億元參與怡亞通的債轉股計劃。

　　債轉股是工商銀行服務民營經濟、防範和化解企業債務風險的重要舉措。10月中旬，工商銀行與23家民營企業簽訂了“總對總”的合作協議，其中，除了怡亞通，還包括康美藥業、協鑫集團、晨鳴紙業等。

　　在援軍的支援下，怡亞通控股的窘境有所緩解，並且陸續解除了數筆股權質押。

　　截至2018年10月17日股票過戶給深投控之前，怡亞通控股質押的股票數量下降到3億股，佔其所持有公司股份的比例從4月的74%下降到62%。

　　“深投控入股後，對公司經營管理沒有任何插手，還是維持原來團隊的經營和管理，所以也不會對公司戰略、經營等造成影響。”怡亞通證券部人士對時代週報記者説。

　　多地政府馳援

　　實際上，自今年6月以來，除了怡亞通，深圳國資委通過股權收購的方式，還救助了英飛拓、科陸電子、夢網集團、英唐智控等上市公司。

　　而深圳市此次的紓困計劃，具體來説，是由深圳市高新投等政府資金管理機構，通過貸款的形式，給予上市公司股東提供流動性支援，以減少由於資金鏈斷裂而引發股權質押爆倉情況。

　　貸款的利率也更加溫和。據媒體報道，專項資金利率不超過9%，並且對於貸款人提供的股票抵押，給予比市場更寬鬆的條件，股權質押率為6–7折，能幫助貸款人獲得更大的信貸額度。

　　在這一場馳援行動中，多地政府陸續加入。據報道，10月18日晚間，東莞市政府金融工作局回復媒體採訪時稱，針對當前部分上市公司的流動性問題，“我市(東莞市)有計劃成立上市莞企發展投資基金”。

　　10月19日，北京市海澱區政府宣佈，將拿出一整套支援上市公司的方案，化解股權質押風險。

　　“股權質押的救助是市場行為，為的是緩解股市下跌過程中強制平倉的風險。對於企業股東來説，要吸取之前的教訓，防止盲目擴張。對於政府和監管機構來説，一方面，要防止大股東的道德風險，防止類似賈躍亭這種清倉式質押、套現後跑路；另一方面，也要出臺配套措施，以防止股票爆倉給市場帶來的衝擊。”武漢科技大學金融所所長董登新對時代週報記者説道。