□本報記者 周文靜

　　正在發行的大成景榮保本混合基金（002644）擬任基金經理黃萬青表示，目前信用債市場違約率不算很高，從大成基金梳理的數據來看，信用債市場的違約率不到0.4%，遠低於貸款不良率，預計債券市場的調整還將持續。

　　此外，債市的調整為基金建倉提供較為理想的環境。隨著剛兌預期的逐漸打破，信用利差進一步擴大將提供投資機會。大成景榮保本基金將於5月13日結束髮行，若如期募整合立，將迎來一個比較理想的建倉期。

　　信用利差會進一步擴大

　　黃萬青分析，信用債違約風險還將繼續存在，所涉及的企業主體類型也不再僅限于中小企業和民營企業。從行業分佈上來看，産能過剩行業仍是信用風險事件多發地帶，另外企業管理層決策不合理、治理問題等也將成為信用債違約的主要促發因素。

　　據大成基金初步測算，今年二三四季度平均每個季度將有1.2萬億元左右的信用債到期，其中3500億元左右為過剩行業。假設實質違約率較2015年翻番，達到0.5%-1%，則對應每個季度的違約規模大致在60億-120億元。信用債違約導致不少債券基金近期凈值下跌，但大成基金早在一季度便開始降久期降杠桿。對於二季度的債券市場，大成基金整體保持謹慎。黃萬青介紹，二季度大成基金的債券投資策略及大成景榮保本的建倉策略都將傾向於保持較低的久期和杠桿，等待收益率和信用利差接近合理水準後，再加大配置力度。

　　黃萬青認為，由於前期積極的財政政策和寬鬆貨幣政策的累計效應，經濟短期出現企穩，物價溫和回升，信貸需求也比較旺盛，二季度經濟情況不太會出現明顯的下滑，所以貨幣政策會更多關注企業債務杠桿、金融市場杠桿、物價和房價等問題，就當前的情形來看，不大可能更加寬鬆。資金方面，由於實體融資需求的上升，4、5月份有季節性的繳稅問題，如果在流動性投放上稍有收緊，就會對資金面形成衝擊，短端和長端利率都會受到影響。而前期的貨幣寬鬆及剛兌預期使信用利差存在扭曲，並未反映真正的信用風險，隨著剛兌預期的逐漸打破，信用利差還會進一步擴大。

　　建倉期做好安全墊積累

　　綜合判斷，2016年債券市場的機會將來自於信用風險集中暴露後利率水準對基本面修正的反映，當信用利差不僅反映流動性溢價，更多反映信用溢價的時候，債券市場會出現更多的投資機會。黃萬青表示，如果後期資金利率能夠重新穩定在一個新的、略高點位的平臺，同時信用利差能夠修復到一個合理的水準，那麼大成保本基金可以考慮直接購入信用債進行建倉。

　　另外，對於保本資産的增強部分，大成景榮保本將積極參與新股及轉債一級市場的申購，為保本資産增加一部分確定性的收益。黃萬青稱，股票這塊風險資産投資收益的高低將決定保本基金的超額收益。近兩月市場是存量資金博弈，反彈空間不會太高。近期的調整催化劑是投資者對信用風險和貨幣政策轉向等方面的擔憂，調整還需時間。積極因素方面，當前經濟基本面小復蘇，預期企業盈利有所改善；股市經歷了去年6月份的下跌和今年1月份的熔斷，政策面對股票市場相對友好，預計調整充分後有望迎來一波反彈。

　　在行業選擇上，大成景榮保本將著力尋找“跌出來”的相對價值。