□本報記者 張枕河

　　日本央行在28日結束的議息會議後宣佈，維持當前貨幣政策不變，然而此前大多數市場人士預計的擴大股票ETF購買措施並未推出，出乎市場意料。受此影響，當日日元匯率暴漲，日股大跌，並導致亞太多地股市下跌。而此前受到上述加碼寬鬆預期影響而堅定看空日元者也成為當日的大輸家。分析人士稱，此次日本央行出乎意料地沒有繼續放寬貨幣政策，可能意味著安倍經濟學陷入兩難境地。

　　日央行未加碼寬鬆

　　日本央行28日宣佈，維持貨幣政策不變。以8:1的投票結果維持基礎貨幣80萬億日元目標年增幅不變，並以7:2的投票結果維持負利率-0.1%不變。上述兩項措施符合市場預期，但是大多數機構預計的擴大股票ETF購買並未推出。

　　與此同時，日本央行還推遲了實現通脹目標的時間表，稱CPI將在2017財年期間達到2%目標，這是大約一年內日本央行第四次推遲通脹目標實現時間。此外，2017財年核心CPI升幅預估為1.7%。日本央行的CPI預測排除了消費稅上調的影響。日央行行長黑田東彥在當日的記者會上表示，該行將在每個時間點採取當前所需的一切措施，目前不會採取“遞增式”量化寬鬆。日本距離實現2%的潛在經濟增速仍然很遠。

　　在決議公佈後，日元急速拉升，兌美元匯率暴漲超過2%。當日的日經225指數收跌3.6%至16666.05點，南韓首爾綜指收跌0.73%，中國台灣加權指數收跌1.04%。歐洲主要股指開盤後也下跌，截至北京時間16時15分，歐元區斯托克50指數下跌0.94%，英國富時100指數下跌0.89%，德國DAX指數下跌0.62%，法國CAC40指數下跌0.77%。

　　分析人士表示，近期金融市場的不穩定以及日本熊本縣發生地震等原因，令日本企業信心進一步減弱。加之由於4月日本通脹水準急劇下滑，黑田東彥曾主動表達了擴大寬鬆的可能性。因此在最新決議公佈之前，市場普遍預計日本央行擴大寬鬆勢在必行，手段就是通過擴大股票ETF購買。最終日央行的決定出乎市場意料。

　　此前彭博調查的經濟學家中絕大多數人也預計，日本央行至少會採取某些措施。不過也有分析師稱，最近幾週股市趨於平靜，日元升值趨勢也稍有放緩，日本央行不採取任何行動也有可能。

　　九州證券全球首席經濟學家鄧海清表示，日本央行按兵不動可能與近期原油等大宗商品價格回暖有關，日本央行也表示通脹預期在稍長期時段稍有上升。此外，也不排除各國央行聯合阻止美元強勢週期的可能性。從數據上看，2014年以來的日元貶值並未帶來日本通脹上升，反而由於美元強勢以及大宗商品暴跌，加劇了日本的通縮。彭博分析師表示，實際上此舉也符合日本央行的一貫作風，通常會預留充足的時間觀察政策帶來的效果。

　　貨幣政策陷入兩難

　　在此次意外結果後，業內人士認為，日本央行貨幣政策正陷入兩難。

　　日本經濟財政大臣石原伸晃在記者會上表示，日本央行的負利率政策“有必要再觀察一段時間”，對該政策作出評價還需要時間。他表示，日本實行負利率政策後房貸利率下降，但另一方面資金運用環境變得嚴峻。

　　鄧海清指出，日本政府和央行對負利率態度趨於謹慎，主要因為負利率的負面作用超過正面作用，包括降低銀行業利潤、引發日本乃至全球市場恐慌等。日本政府陷入兩難，由於日元特殊的避險屬性，無論日本央行降息還是加息，日元都難逃升值的噩運。降息會加劇市場恐慌，導致避險資金流入日本；停止寬鬆則會導致市場寬鬆預期落空，日元依然會走強。甚至可以説安倍經濟學目前已經進退兩難，通過央行不斷放水和日元不斷貶值來促進日本經濟似乎已經不再是日本政府的優選項。目前最理想的情況是原油等大宗商品回暖能夠促使日本擺脫通縮，否則日本政府面臨的困境將更加嚴重。

　　德銀日本首席經濟學家Mikihiro Matsuoka也表示，日央行負利率政策的實施才持續3個月，對經濟和金融市場的影響仍不確定，近期的市場狀況不會迫使日本央行啟動新一輪寬鬆。去年四季度日本經濟萎縮，德銀預計今年一季度這種態勢還將延續，而連續兩個季度的經濟萎縮則意味著正式陷入衰退。

　　與日本央行決議同日公佈的數據顯示，日本核心CPI指標創2013年來最大跌幅，這仍將施壓日本央行未來擴大刺激，因此可以看出日央行制定政策的“糾結”。日本3月核心CPI(除生鮮食品)同比下滑0.3%，這是2013年4月以來的最大跌幅。3月CPI同比下跌0.1%，也不及市場預期。

　　美銀美林策略師大崎秀一則強調，日本央行投放的資金或沒有進入實體經濟，即便實施了量化寬鬆與負利率，企業與居民家庭對貸款的需求還是很疲軟。在經濟低速增長階段，很難強行推升這方面需求。巴克萊銀行策略師預計，日本央行有可能在7月份下調利率並擴大股票ETF購買量。

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