中國經濟網編者按：4月22日，雲南創新新材料股份有限公司（簡稱“雲南創新”）首發申請獲通過，但就在其上會前夕曾有媒體對其財務數據提出了多點質疑。據證券市場週刊報道，雲南創新現有大多數産品實際産能利用率並不高，再加上對其收入影響甚大的煙草行業日益萎縮，其募投擴産的必要性值得商榷。另外，種種跡象表明，雲南創新目前似乎正陷入財務困境。在該公司的貨幣資金構成中，其他貨幣資金佔比很高，隨時可用的僅僅是數千萬元的銀行存款，相比鉅額的短期借款而言，賬面上的數千萬的銀行存款實在太少。這讓人懷疑其上市募資的最終目的似乎是“醉翁之意不在酒”。報道還對雲南創新財務數據進行了分析，認為其營收與現金流難以匹配，採購數據有疑點。

　　招股書中也對募投項目的風險進行了提示：“募集資金項目建成投産後，煙標、無菌包裝和特種紙等産品的産量均將有一定幅度增加。由於市場環境的變化，本公司若不能及時適應市場環境，有效拓展産品銷售渠道，則可能存在市場開拓不充分導致公司不能完全消化新增産能的風險。”根據招股書，雲南創新確實需要面對諸如對煙草行業的限制、原材料波動及行業競爭所帶來的市場風險。

　　針對上述問題，中國經濟網記者致電雲南創新董秘辦，截至發稿未收到回復。

　　 擴産能是假 解決財務困境是真？

　　據證券市場週刊報道，雲南創新擬發行人民幣普通股不超過3348萬股，募資79092.44萬元用於五個募投項目：新增年産30億個彩印包裝盒改擴建項目、新增年産1.3萬噸高檔環保特種紙改擴建項目、研發中心建設項目、補充流動資金和償還銀行貸款。

　　從公司主營來看，雲南創新主要從事包裝印刷産品、包裝製品及服務等相關業務，客戶主要為捲煙生産企業、食品飲料生産企業、塑膠包裝企業和印刷企業等，其中煙草相關産品收入佔其總收入近六成。

　　從2012年至2015年1～6月，煙草相關産品收入合計佔公司總收入的比重分別為55.33%、54.79%、56.43%和58.73%，有增加趨勢，可見該公司對煙草相關産品依賴程度是在不斷加大的。然而與之相反的是，近幾年煙草相關産品的毛利佔公司總毛利的比重卻是越來越低，分別為84.42%、82.43%、83.88%和80.76%，下降趨勢明顯。

　　雲南創新財務狀況已經捉襟見肘，財務危機隨時可能降臨，公司急於上市募資擴産的做法不過是“項莊舞劍”，其真實目的或許就是為了解決財務危機這位“沛公”。

　　招股書提供的財務數據顯示，報告期內雲南創新的貨幣資金分別為10764.51萬元、11020.67萬元、15005.75萬元和8820.60萬元。在該公司的貨幣資金構成中，其他貨幣資金佔比很高，而其他貨幣資金則主要是由企業短時間內不能變現的銀行承兌匯票保證金、信用證保證金和很少的一部分保證金戶利息構成，隨時可用的僅僅是數千萬元的銀行存款。

　　與此同時，還可看到在報告期內公司僅銀行的短期借款金額就分別高達2.46億元、1.74億元、2.11億元和2.49億元，相比鉅額的短期借款而言，賬面上的數千萬的銀行存款實在太少，就算是做短期借款的過橋資金也都顯得杯水車薪。報告期內，雲南創新為此支付的財務費用已分別高達1535.27萬元，1213.81萬元、979.81萬元和479.06萬元。總的來看，僅從公司資金週轉情況看，公司現有資金正面臨嚴重緊缺。

　　一邊是擴産的項目“不靠譜”，另一邊是資金缺口非常大，雲南創新上市融資明著説是擴産，其實就是通過上市“圈錢”來解決自己日益嚴重的財務危機

　　 行業變動、競爭激烈 募投項目存風險

　　雲南創新在招股書中對募投項目的風險給予了充分警示，在消化新增産能方面公司表示，募集資金項目建成投産後，煙標、無菌包裝和特種紙等産品的産量均將有一定幅度增加。由於市場環境的變化，本公司若不能及時適應市場環境，有效拓展産品銷售渠道，則可能存在市場開拓不充分導致公司不能完全消化新增産能的風險。

　　此外，募投項目投入有可能導致固定資産折舊和攤銷金額較大，公司表示，募集資金項目建設完成後，年新增固定資産折舊和攤銷金額合計為3，115.33萬元。按15%的企業所得稅稅率計算，相應每年減少凈利潤2，648.03 萬元。

　　根據招股書，雲南創新面對一定的市場風險。公司表示，隨著國際衛生組織通過《煙草公約》等對煙草行業的限制性規定和人們健康意識的增強，不排除未來我國捲煙總需求增長進一步放緩甚至停滯的可能，從而影響本公司煙草相關業務收入增長，對本公司經營業績造成不利影響。

　　此外，公司還要面對主要原材料價格波動的風險。公司主要原材料是聚丙烯、紙張、添加劑、電化鋁、PET 膜等。2012 年至2015 年1-6 月，原材料成本佔公司主營業務成本比重分別為86.93%、87.08%、87.96%和85.49%，原材料成本佔主營業務成本比重較高。公司主要原材料價格均存在一定程度的波動，尤其是聚丙烯、PET 膜等原材料價格受到國際原油價格大幅波動的影響。公司表示，如果主要原材料價格因宏觀經濟波動、上下游行業供需情況等因素影響而出現大幅波動，致使公司無法轉移或者消化成本壓力，公司經營業績短期內將受到較大不利影響。

　　在市場競爭方面，公司表示，隨著煙草企業實行全國性招標採購模式，煙標和煙膜等煙用物資採購進一步市場化。如果公司不能緊跟技術潮流並不斷創新、加快新産品開發速度，以滿足客戶對産品的高品質要求，很可能被其他競爭對手替代，從而造成客戶流失，對公司經營業績造成不利影響。

　　在無菌包裝領域，中高端市場長期被國際知名企業所佔據。國內品牌不但面臨國際知名品牌的競爭壓力，而且也與其他國內品牌之間形成了激烈的競爭關係。雲南創新主要面臨國際巨頭利樂公司和康美公司、境內知名企業紛美包裝的競爭。

　　對此，雲南創新表示，如果公司無法緊跟行業技術潮流、不斷提升産品技術含量及産品品質、不斷開發出適應市場需求的新産品、保持並不斷擴大市場份額，或者長期無法通過技術、品質、價格、行銷渠道等方面打破先入者的優勢，則公司的長遠發展將受到制約。

　　財務數據之疑：營收與現金流之間差額大

　　據證券市場週刊報道，雲南創新的營業總收入在報告期內是一直在增長，與之相關的公司現金流數據卻一直在減少，更重要的是，現金流與實際營業收入之間的差額還非常地大。

　　以2015年1~6月的數據來看，其營業總收入為5.36億元，算上17%的增值稅後，含稅營業總收入約為6.27億元，而反映其現金流入情況的銷售商品、提供勞務收到的現金僅為4.19億元，其中預收款項較期初減少了133.31萬元，那麼按照含稅採購總額算來，該公司本期內應該新增約2.07億元的應收賬款餘額和應收票據才合理，而實際情況卻是，該公司應收票據較期初僅新增了343.62萬元，應收賬款餘額新增了4166.72萬，合計新增金額4500多萬，相較2.07億元理論值，該公司還有近1.62億元的營業收入既沒有以現金方式流回企業，也沒有形成相應債權，那麼這部分營業收入又去了哪呢？

　　同樣的問題還出現在2013年和2014年。合計下來，2013年該公司約有2.95億元的營業收入既沒有以現金方式流入企業，也沒有形成應收賬款和應收票據等債權。2014年的情形基本類似，也相差數億元。

　　雲南創新的招股説明書中有這樣的備註，“公司對於收到的用以結算貨款的承兌匯票，且以背書轉讓方式用於支付貨款的部分，視同非現金交易，在編制現金流量表的過程中予以扣除”。然而對於能直接影響到財務報表各表之間關係的銀行承兌匯票背書轉讓數據，該公司卻並未披露。這是不是意味著，2015年1~6月約1.62億元營業收入和2013年約2.95億元的營業收入有可能是上述情況，沒有被編制在現金流量表中，而如果真是這樣的話，那就意味著，該公司採購支出和因採購形成的負債，應該與實際採購金額之間也有差不多差額才合理，但事實上究竟如何呢？

　　據招股書介紹，2015年1~6月，雲南創新向前五名供應商採購貨款的金額為2.34億元，佔其採購總額的比例為64.73%，由此可算出其採購總額約為3.61億元，算上17%的增值稅，則含稅採購總額應該為4.22億元。而反映其採購現金支出情況的購買商品、接受勞務支付的現金為2.54億元，其中預付款項較期初減少了2970.57萬元。另外，其應付票據較期初新增了6080.18萬元，而應付賬款則減少了652.50萬元。照此計算，其採購現金支出和形成的負債金額合計約為3.38億元，而這相比其4.22億元的含稅採購金額卻差了8400多萬元。也就是説，當期該公司採用背書轉讓銀行承兌匯票方式採購的最高金額，不應該超過這一金額。可事實上，按照前文分析的結果，該公司2015年1~6月應該有1.62億營業收入可能是使用銀行承兌匯票背書轉讓方式支付供應商貨款，兩者之間仍相差近7800萬元無法得到解釋。

　　2013年也同樣如此，這一年雲南創新向前五名供應商的採購金額為5.75億元，佔採購總額比的71.50%，由此反推出其採購總額應為8.04億元，算上增值稅影響，則含稅採購總額約為9.41億元，而同期相應的購買商品、接受勞務支付的現金為6.75億元，其中預付款項較期初減少了877.81萬元，反映其負債情況的應付票據和應付賬款分別新增了707.13萬元和1153.82萬元，合計下來，該公司因採購而支出的現金和形成的負債金額約為7.03億元，與其含稅採購總額相差2.38億元。也就是説，即使這2.38億元採購差額全部是由於銀行承兌匯票背書轉讓支付供應商採購款形成的，相比上文中計算出的2.95億元的背書金額，還存在5700多萬元差值無法解釋。

　　總之，這幾年中，雲南創新營業收入與現金流之間存在著較大的差額，而其採購支出與採購總額之間也存在難以匹配的情況，僅依照招股説明書所提供的資訊是很難解釋這些矛盾點的，由此也讓人懷疑招股書所披露的數據是否真實。