去杠桿不應“一刀切”
- 發佈時間：2016-04-18 00:30:22 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
□本報記者 劉國鋒
去杠桿不應“一刀切”。橫向來看，企業部門、金融部門、政府部門、居民部門的去杠桿須區別對待。縱向來看，中短期以防範金融風險、穩定經濟增長為目的，長期應以推動改革提高效率為最終手段。
要有效、安全地降低杠桿率，需要厘清幾個問題。各部門的杠桿率到底高不高？不同部門的杠桿率有何差異？數據顯示，我國企業部門的負債率，無論是與發達國家還是與新興經濟體相比，都處於較高水準。2008年金融危機以後，經濟增速下行和企業盈利能力下滑，促成了企業部門杠桿率過快增長和杠桿率水準的快速提高，這兩點成為政府考量當前政策的出發點。去杠桿也主要是指降低企業的杠桿率。
政府部門的杠桿率水準影響到財政支出，可從中央和地方兩個層面分析。2015年，我國政府部門杠桿率約為57%，其中，中央杠桿率在18%左右，地方杠桿率佔據較高比重。從擴大赤字率和增加財政支出的角度看，中央層面仍有加杠桿空間，對經濟增長具有拉動作用，對企業部門去杠桿的負面影響具有對衝作用。相比之下，地方債務應該嚴格控制，穩控或降低地方杠桿率，有助於防範債務金融風險。
居民部門的杠桿率水準受到我國高儲蓄率的影響，與發達國家相比處於低位。雖然不少機構認為隨著房地産市場擴張和消費方式發展，居民部門杠桿率仍有大幅提升的空間，但從長期來看，人口增長水準等多種因素均對居民部門杠桿率有影響。業內人士認為，雖然居民部門杠桿率出現低位緩升的趨勢，但加杠桿的進程仍有諸多不確定性。
金融部門的杠桿率水準處於比較敏感的位置，一方面，對金融風險的防範，使金融部門杠桿率受到較高關注；另一方面，金融部門支援實體經濟發展，為未來杠桿率的提升提供了空間。在以企業去杠桿為主的背景下，對金融部門杠桿率水準的評估和調控，將是政策和監管層面進一步考量的重點之一。
當前，債務問題有諸多特點，如總量大、企業部門債務和居民部門債務分化嚴重、中央和地方債務空間存有差異等。在企業債務違約已經頻繁出現的背景下，如何有效、平穩地降低經濟發展杠桿率水準，需要更為靈活和有效的舉措。不同部門債務特點的差異，也是制定穩妥的去杠桿措施的出發點和依據。
去杠桿不易，在經濟增速放緩階段出現的企業債務違約更容易牽動市場的神經。去杠桿是一個在陣痛中逐步磨合的過程。在降低杠桿率的同時，應優化杠桿結構，以確保企業部門、金融部門、政府部門、居民部門的經濟功能正常發揮，有效防範和化解金融風險。
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