□好買基金研究中心 薛嘉盛

　　A股經歷了1月的暴跌，2月整體維持震蕩走勢。放眼全球，英國欲退歐，美聯儲可能暫緩加息。目前投資者對於中國，乃至全球市場的預期都處於較為紊亂的狀態，這就造成金融市場中各類資本面對的不確定性都有所提升。在這樣的市場中，也許沒有完美的解決方案，但是防禦一定是投資者首要考量的因素。

　　近期，許多資金流入債市和對衝基金。在防禦為先的背景下，投資者需要關注這兩類資産的風險點，避免可能的損失。同時，震蕩市中，資産配置是一個比較完美的解決方案，建議投資者配置一些低相關性資産。

　　債券進入慢牛 防範信用風險

　　2014年以來，債券市場收益率持續走高。而自去年股災以來，投資者風險偏好下降，投資者對於債券的關注更是到了一個高峰。但是，隨著去年11月債券市場的“假摔”，越來越多投資者擔心債券收益率出現大幅下滑。

　　許多知名私募認為，2016年的債券市場仍會走牛，只是由快牛變為慢牛。暖流資産總經理程鵬認為，兩年前，債券市場是從十年的低點開始上漲，而此次起步也在低點。目前債券市場的收益率水準還有上漲的時間、空間。銀葉投資首席投資官許巳陽表示，債券的絕對收益率和債券類産品的回報率之間不是直接對應關係。儘管目前債券的絕對收益率在逐步下降，但他預期，債券類産品未來幾年會保持在5%以上的收益率水準。

　　同時，知名債券私募認為，2016年利率債風險不大，需要關注的是信用債風險。鵬揚投資總經理楊愛斌説，現在的信用債類似去年創業板和股票指數5000點的估值，接近2008年的基本面，信用債的投資價值有限。元康投資基金經理顧偉勇表示，由於經濟疲軟，違約事件增加是趨勢所在。無風險利率或逐步走低，有風險的AA低評級企業，其風險溢價會處於較高水準，直到經濟逐步恢復。

　　對衝 降低預期收益率

　　在A股走弱之時，對衝基金錶現優異，尤其是CTA策略。但是進入2016年，投資者對於對衝的高收益預期應該適當放低一些。

　　股票對衝方面，由於政策限制導致三大股指均出現基差貼水現象，各類股票型對衝的收益率都會有所下降。雁豐投資總監劉炎説，只考慮基本面、技術面的傳統多因子模型很難戰勝貼水。如果偏重於高收益、高風險策略，在基差貼水的情況下，投資者的收益率預期應從30%、40%調整到10%至15%。

　　CTA策略方面，需要避免被之前的高收益率影響。儘管由於2014年、2015年大宗商品價格持續走熊，CTA收益率比較可觀。但是2016年CTA策略的收益率預期需要適度降低。泓湖投資總經理梁文濤提示，如果投資者根據CTA策略前兩年的業績，去追求過高收益率，如果控制不好，這類投資可能面臨較大風險。相反，如果投資者降低收益率預期，基金經理沒有那麼大的壓力，在倉位相對保守的情況下，投資者可能有15%至20%的收益率。黑翼資産執行合夥人陳澤浩説，2016年有兩個原因制約趨勢，一是商品期貨進入低位震蕩，二是今年經濟的不確定性，這兩個因素相加會調低對CTA策略的預期收益率。

　　資産配置 穩定收益 減小回撤

　　震蕩市中，每類資産的不確定性都有所增加，資産配置應當成為投資者的首選。在合適的資産配置組合中，即使某一類資産出現系統性風險，但系統組合能很大程度上降低總體的風險和回撤。

　　去年股災至今，滬深300跌幅逾40%，如果股災之前，投資者進行了一定合理資産配置，算上美元匯率收益，股災以來，投資者仍能獲得正收益。而股災以來，私募股票型基金平均跌幅已達12.12%，是合理資産配置收益跌幅的20多倍。

　　儘管目前A股市場波動較大，但隨著3月到來，兩會召開，在事件驅動下，可能會迎來一波行情。在2016結構型猴市中，這也許就是一個捕“猴”好時機。投資者也可以適當關注股票型基金，避免錯失反彈機會。