格上理財研究員王萌萌分析，新三板資管産品凈值差異巨大是因為不同的管理人投資能力及資源、投資策略、估值方式差異、佈局時間均有不同。“大部分新三板基金的投資範圍既包括擬掛牌企業股權，也包括已掛牌企業股票。這一投資範圍決定了不同的投資策略和不同的估值方式，均會影響基金運作期凈值展示和投資者的最終實際收益。”

　　一些發展潛力大的優質企業，投資者進入時估值越低，最終收益越高。從普通PE、股改完成、掛牌後做市、掛牌後定增、做市穩定，甚至到IPO期間，企業的估值都在不斷上行。“從我們參與過多只新三板産品的運營經驗來看，新三板産品的估值方式與二級市場陽光私募基金有很大差異。對於擬掛牌企業股權，通常以成本估值，直到實際退出獲取收益後才會實際展現到凈值上；以協議轉讓方式交易的股票，以成本、或最近一次轉讓價格估值；對做市企業股票則以最新交易價格估值。”王萌萌表示，若基金投資策略為重點投資于擬掛牌企業股權，可能投資期內凈值會一直不動，但經過一定的投資運作時期，一旦有項目退出，很大概率會迅速拉高産品凈值。像景林、鼎鋒、理成等優秀投資機構發行的新三板基金，基本都是這種情況。目前展示凈值較高的産品中，很大部分都是因重點參與單一掛牌企業定增，整體拉高了現階段凈值表現。但這種投資機會並非經常性的，投資業績不具有可複製性。

　　值得注意的是，即便成功保住凈值，機構也並不輕鬆。“我們現在浮盈接近80%，明年産品才到期，但現在就已經開始焦慮了，每天都在尋找退出機會。就算有浮盈也不代表能獲利了結，投資者需要的是真金白銀，如果賣不出去，這些都只是賬面數字。”深圳一位新三板産品投資經理表示，自2015年4月份以來，新三板的流動性就逐漸陷入冰點，手裏拿著大量的股票，有浮盈卻沒有交易量，賣不出去。“我已經等不到創新層企業IPO了，今年流動性也沒有改善，很明顯新增資金都已經不願意進來了。如果産品到期，股票還是沒有賣出去，那就只能賤賣；如果賤賣還是賣不出去，那就只能和投資者商量展期了。”

　　據中國證券報記者了解，今年二三季度將迎來新三板産品退出期的小高峰，明年才是機構變現退出的真正高峰期，但受限于新三板稀缺的流動性，大部分機構已經提前尋覓退出途徑。王萌萌表示，很多期限為三年的産品，真正的投資期其實只有一年左右，剩下的時間就是等待退出的機會。

　　“目前看來，即將推出的創新層可能是最好的‘下車’機會。”上述滬上新三板業務負責人表示，創新層推出後，預計監管制度和市場資源都會優先給創新層，資金也會更加青睞，創新層的流動性將明顯優於基礎層，對於手握“重兵”的機構而言，無疑是很好的機會。