北京時間3月1日晚，京東集團(Nasdaq:JD)發佈2015財年第四季度及財年業績。根據財報顯示，京東2015年全年商品交易額（GMV）同比增長78%，達4627億元人民幣；凈收入同比增長58%，達1813億元人民幣，均超出華爾街預期，為中概股業績再注強心劑。

　　另據商務部數據顯示，2015年全國網路零售交易額為3.88萬億元，同比增長為33.3%，京東的交易總額增長繼續保持高於行業平均2倍的增速。在整體經濟環境現下行壓力的背景下，京東繼續在激烈的電商競爭中表現出超高的成長性。

　　然而不得不注意的是，在各項核心數據保持高速增長的背後，根據美國通用會計準則（GAAP），京東2015年出現94億元凈虧損，NON GAAP（非美國通用會計準則）下則虧損8.5億，對此，京東高管表示，其核心電商業務京東商城已經實現盈利。那麼是什麼原因造成了這94億元虧損？

　　主營業務盈利戰略佈局高增長業務

　　京東自披露財報數據以來，一直給人留有的印像是規模猛增，但就是不掙錢。實際上目前最為核心的電商業務即京東商城已經實現盈利。京東財報顯示，2015年毛利率呈現持續上漲的態勢，Q1-Q4分別為12.20%、12.90%、13.80%、14.3%，並且在Q4齣現了歷史最高，這主要得益於2015年京東商城第三方開放平臺業務的高速擴張，同比增長110%。高盛近期報告認為，京東在中國市場擁有規模龐大的線上市場，毛利率的擴張則將是其通向穩定盈利之路的主要推動力。

　　毛利率不斷增長，那麼此前提出的94億元虧損來自何處？據資深財務人士介紹，此次京東披露數據中顯示的94億元虧損絕大部分為非經營性虧損，是根據美國通用會計準則（GAAP）統計得來，GAAP是美國監管機構給在美上市公司制定的框架，對於數據要求較為全面，特別是利潤表的花費中會計入與一般經營活動無關的交易。具體來看，這部分非經營性虧損主要源於2015年12月31日拍拍網停止運營帶來的相關商譽和無形資産減值以及第四季度對部分投資確認的減值，同時，員工股權激勵費用以及與騰訊戰略合作及收購騰訊部分資産與業務産生的相關無形資産攤銷費用也被計為虧損。根據京東第三季度財報披露，截止2015年9月30日，與收購拍拍及網購業務相關的商譽和無形資産餘額為28億元人民幣（約4億美元）。

　　由此可見，GAAP下的統計數字並不能準確反映企業的經營狀況。相比之下，NON GAAP則更加直接地反映一個公司的經營狀況。據京東內部人士稱，非美國通用會計準則下微虧的8.5億，源於京東在其商城業務盈利的基礎上，大力投資了金融、O2O業務。

　　實際上，關閉拍拍對京東帶來的影響並不是賬面虧損那麼簡單。自京東宣佈關閉拍拍後，劉強東在國內多次借公司內外部活動，強調京東對假貨零容忍的態度，以此表明京東商業模式與其他平臺電商的差異化，這一舉措也進一步獲得了國際市場的認可。從財報中可以看出，2015年京東大步伐加快了全球戰略佈局。面向新的地區和産品類別的業務擴張活動將給京東帶來新的GMV增長和營收增長空間。不得不説，關閉拍拍可謂失之東隅收之桑榆。從國際資本市場來看，機構對關閉拍拍的反應也比較樂觀。根據德銀近期研報分析顯示，基於拍拍業務的關閉，德銀將京東2015財年GMV預期調低0.8%，但維持2016財年和2017財年營收和利潤率預期不變，並且調高2018財年營收和利潤率預期。

　　劉強東也借第三季度投資者電話會議再次強調了對假貨零容忍的決心。京東自上市起，在國外資本市場上便亮出無假貨的鮮明形象，比較容易獲得海外消費文化理念的認同。而假貨問題一直以來都是中國電商進軍國際市場屢遭阻力的一個壁壘，而零假貨則成為了京東在電商領域中形成獨特競爭力的品牌標誌。

　　卡位佈局競爭緊迫

　　從近期陸續披露的網際網路公司財報看，投資各行業覆蓋之廣讓人眼花繚亂，卡位之戰一觸即發，挖掘潛在市場、進行集團化佈局是主業進入紅海競爭下需要面對的必然趨勢。雖然京東電商業務尚存在上漲空間，然而在瞬息萬變的環境下，早期佈局對競爭未來市場至關重要。劉強東明確表示，未來京東將聚集在電商、金融和技術三個領域，電商包含京東商城、京東到家；金融包含京東金融和正在申請的京東財險；技術以雲技術和京東智慧為主。

　　而從年報看，京東的投資佈局也越來越清晰。對比京東近兩年的投資項目可以發現，佈局生態鏈是公司投資最重要的參考標準。2015年京東直投項目近百億元，項目包括永輝超市、金蝶軟體、餓了麼、天天果園、分期樂、途牛等。而這些垂直領域的投資無不與京東的生態佈局有直接關係。其中僅對京東到家業務的支援就包括永輝超市、天天果園、餓了麼等。自啟動京東到家以來，京東O2O平臺在消費者中的普及度強勁增長。2015年8月，京東向連鎖超市永輝投資7億美元，後者是中國生鮮産品的頂級提供商之一。根據年報顯示，截至2016年2月29日，京東到家已覆蓋了全國12座主要城市，併為5座城市的56家永輝超市提供2小時送貨服務。

　　京東金融目前被視為與BATJ卡位戰的重要焦點，在2015年也有亮眼的表現。據年報披露，2016年1月，京東金融獲得由紅杉資本、嘉實投資和中國太平領投的66.5億元人民幣融資，投後估值466.5億人民幣。

　　所有新業務都需要前期的投資和培育。此前在第三季度投資者電話會議中，基於目前的産業佈局情況，京東曾給出預測，2015年NON-GAAP下實現凈利潤區間為-0.5%-0%，里昂證券的研報顯示，這是從此前的-1%-0%做出的調整性預測。財報發佈後看到，實際凈利潤率剛好在-0.5%以內，實現了京東管理層對公司凈利潤提升做所出的預期調整。根據德銀的分析報告預測，京東金融(JD Finance)、京東到家(JD Daojia)和雲計算等領域的投資可能在短期至中長期內影響公司利潤率，但未來3~5年內將獲得投資回報。可以説，京東的管理層在穩穩運籌一盤棋。

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