■ 投資感悟

　　□中秦

　　本週又見大跌，很多投資者急切地尋找原因。其實一個很明顯的結論是，市場沒有擺脫弱勢格局，稍有風吹草動，大家就會落荒而逃，反彈始終就是曇花一現。對於市場的未來演化，還是要盯緊供給側改革進展，在這個大事情沒有解決之前，大盤趨勢難以改變。

　　供給側改革是全局性大事，本身進展沒有想像的那麼容易。傳統行業積聚的過剩産能不是一兩天就能消除的問題，其積累的利害關係不是表面上那麼簡單，牽涉面非常廣。以煤炭行業去産能為例，人員安置、銀行債務、政府背書等都是亟待解決的大問題，如果採用一刀切的方法，很容易導致經濟危機。為了找到一個切實可行的方法，管理層會進行廣泛調研和試點，從中找到真正可行的方案，最終在全行業推行。正是面對這樣的複雜情況，供給側改革目前很難真正落實到一個具體的經濟政策上去，很多券商將供給側改革簡單地與國企改革畫上等號，讓市場感覺類似炒冷飯，短期難以有利可圖，市場熱情不高，難以激發投資者對整個經濟發展趨勢的樂觀預期。

　　股票供給不確定，估值基礎難以穩定。每當市場大跌，各種利空傳言就會滿天飛，每次不可缺少的就是關於股票供給的問題，註冊制肯定是少不了的傳言內容，這次也不例外。對於註冊制或者股票供給的問題，筆者的觀點是，要來的終歸要來，關鍵是把握好節奏。增加供給肯定是對估值基礎産生一次衝擊，但是這個衝擊要看市場承受能力。不可否認的是，隨著一次次狼來了的恐嚇，指數的不斷下跌，市場的承受能力不斷增強，每一次衝擊的影響力越來越有限，這時候我們只要把握好市場和供給釋放的節奏，在市場穩定之前控制好自己的倉位，保住自己的本金並非難事。最容易犯錯的就是在不確定性很強的時候高倉位或者帶杠桿進行投資，那樣在大趨勢出現問題不斷下跌的情況下，巨大的損失難以避免。所以，就股票市場本身而言，供給的不確定性是個需要關注的大問題。

　　牛市可能真的還早。其實上一個牛市才剛剛結束，期盼市場立即從熊轉牛不切實際。因此，稍微漲些就預期牛市出現有些癡人説夢。除股票供給的不確定性外，企業盈利狀況也難以支援市場走牛。從目前公佈的業績快報來看，我們很難找到有亮點的公司，絕大多數出現業績大增的公司並不是公司主營業務增長帶來的內延式增長，而是重組收益或者是一次性資産處置的收益，這些都是不靠譜的、不可持續的業績增長。去除這些因素外，不少公司的業績很難看。而傳統行業的業績就更加離譜，巨虧數額不斷刷新紀錄，行業巨虧成了普遍情況。這些都説明，以業績估值為基礎的股票市場目前並沒有走強的理由，甚至還有進一步向下的空間。

　　所以，目前時段不適合操作，建議大家少做多看，多多關注供給側改革政策進展。