□本報記者 徐金忠

　　湘電股份2月24日晚間公告，擬調整定增預案，發行底價擬由17.62元/股下調為11.20元/股。事實上，去年以來的市場劇烈震蕩，讓不少上市公司定增頻現尷尬。近期，永安林業、太原重工、紅旗連鎖等公司紛紛調整定增預案，調低定增發行價格。據Wind資訊數據，部分去年一季度上市發行的定增項目目前正遭遇解禁尷尬，部分公司出現股價低於定增價的情況，讓參與定增項目的資金方“很受傷”。

　　定增再融資作為上市公司主要的融資途徑之一，讓資金得以直接進入上市公司，有效降低了上市公司的資産負債率，降低了融資成本。但如何讓資金方的利益和上市公司融資需求之間得以平衡、得以健康發展成為監管部門的關注點。近期，監管層通過窗口指導溝通的形式向仲介機構傳達了最新的監管思路，定增定價發行成為關注點。這也將為定增各方帶來新的“業態”。

　　定增頻現調整

　　市場巨幅震蕩，讓多家上市公司定增預案的定價與市價出現倒挂，部分公司倒挂情況嚴重，資金方感嘆“參與定增還不如二級市場買現貨”。以龍泉股份為例，公司擬以“定增+現金”方式收購新峰管業100%股權，同時配套募資不超3.5億元用於支付現金對價，這兩部分的定增發行價分別為15.01元/股和17.20元/股。2月24日，公司收于12.73元/股，“浮虧”幅度不小。

　　定增預案定價的倒挂，引來眾多公司調整定增方案，確保定增繼續推進。永安林業發佈定增修訂公告，擬以11.53元/股非公開發行不超過1.52億股，募集資金總額不超過17.5億元。而此前的方案為，擬以13.89元/股的價格，非公開發行合計不超過1.12億股，募集資金總額不超過15.5億元。太原重工近期則公告稱，綜合考慮公司的實際狀況和資本市場情況，擬重新確定本次非公開發行股票的定價基準日並相應調整發行價格及定價方式、發行數量、募集資金數額及用途、決議有效期。根據方案，公司此次發行底價擬由8.93元/股下調為4.08元/股，發行數量擬由不超過2.73億股下調為不超過1.4億股，募集資金總額上限擬由24.35億元下調為5.71億元。

　　二級市場的“巨變”，讓籌劃推進中的定增方案遭遇尷尬，定增定價更是首當其衝。“現有的定價體系，上市公司在定增定價基準日選擇以及定增定價折扣率方面有相應的自主空間，但這樣的自主空間在市場急速調整之際不足以應對，”廣發證券分析人士表示。

　　遭遇價格倒挂

　　與定增預案仍可修訂、調整的情況不同，定增參與方在解禁之際遭遇市場大跌、定增股份價格倒挂，則是讓很多定增方大呼“傷不起”。

　　根據Wind資訊粗略統計發現，在去年一季度市場相對高位時上市公司實施的定增發行股份，如今在股份解禁之際直面市場下跌壓力。統計發現，83家去年一季度發行實施定增的公司，將在今年一季度陸續解禁。這些鎖定期為一年的定增項目中，不少上市公司的股價表現突出，讓定增參與方賺得盆滿缽滿。但也有不少上市公司定增股價相較市價出現倒挂，定增資金方面臨虧損。Wind資訊數據顯示，定增股份已經解禁或者即將解禁的福田汽車、紅日藥業等面臨壓力。

　　同樣，記者從定增參與“大戶”公私募基金等機構投資者處了解到的情況，也印證了當前定增解禁出現的變化。“2014年年底到2015年年中市場高位的定增項目，在一年鎖定期即將到期之際，如果市場沒有快速改觀，將是定增虧損爆發之際”，上海一家投資公司負責人表示。

　　定增解禁遭遇價格倒挂，定增參與方仍能將虧損控制在“浮虧”狀態。“定增定價相對較低，一旦市場好轉，定增‘浮虧’將很快被填平。若無迫切的資金需求，機構投資者基本不會讓‘浮虧’變為實際虧損”，上述公司負責人認為。

　　定增定價將迎新政

　　定增定價頻遭尷尬，如何合理定價、平衡風險/收益成為市場各方關注的問題。近期，監管層通過窗口指導溝通的形式，向仲介機構傳達了定增發行等的最新監管思路。新思路突出了市價發行，對過大價差等進行了遏制。

　　申萬宏源認為，現階段再融資市場以定向增發為主，目前定增市場存在著發行價差過高、資源錯配、審核速度慢、週期長的問題。市場巨變之際出現的定增定價尷尬事實上也是定增週期長、定增審核慢等問題的反應。“希望監管部門探索更好的監管模式，市價發行是否能匹配相應的快速審核、縮短鎖定期等措施，跟上快速變化的市場”，上市人士建議。

　　財通基金則認為，價值投資應該是定增市場的主流方法。從趨勢上看，監管機構在審核流程上將更加鼓勵市價發行的項目。對於董事會預案公告日作為定價基準日的項目審核還會比較嚴格，對於以發行日為定價基準日的項目審核會相對放寬標準。從定價規則的改變能夠看出相關部門“鼓勵價值投資，不鼓勵差價投機”的思路，希望市價發行能夠保證定增的市場化運作，避免市場投機者利用定價規則的漏洞而進行大規模投機行為，也可以避免由於不透明定價帶來的利益輸送等違法違規問題。