■ 財經圓桌

　　短期震蕩構築底部

　　中國證券報：經過前期大幅回落，股指在2700點附近震蕩企穩，期間成交額不斷萎縮，這是否意味著短期市場築底將完？

　　傅子恒：由於春節長假前，融資市場償還壓力較大，多頭情緒的崩潰使得市場步入下跌—融資償還—各種利空效應放大—再次下跌的迴圈中。春節前是較為敏感的時間節點，市場擔憂情緒被融資市場擾動放大。經過一個多月做空力量釋放，融資餘額跌至9000億以下水準，資金整體倉位也降至較低水準。春節臨近，市場逐漸縮量企穩顯示空方力量逐漸衰竭。由於擔憂春節期間不確定性因素，市場買入力量不強，導致市場成交持續萎縮。總的看，本輪下跌已近尾聲，市場處於震蕩築底階段。節後資金面寬鬆和兩會前偏暖的政策環境有利市場對超跌行情進行修復。

　　周旭：隨著股指大幅調整，市場風險得到釋放，其中一些負面因素正在改善。首先，央行進一步放寬首套及二套房首付比例，釋放穩增長信號，顯示政策從前期的強調供給側改革開始有所側重需求側管理，避免經濟下行過快；其次，從估值角度上看，如果以10年期國債收益率做一個簡單對比，從2014年最高點至今，10年期國債收益率從4.6%下降至當前的2.9%，降幅37%，因此，如果對應2014年市場底2000點，在市場盈利水準和風險偏好都不發生變化的情況下，僅僅從因利率水準下降帶來的估值提升來看，目前滬指的合理位置大概在2740點附近，股指在此位置反覆震蕩築底具有一定的估值支撐；最後，融資餘額一度滑至8975億元，低於去年9月底低點，短期做空動能明顯削弱。總體而言，股指持續單邊下跌將告一段落，短期該位置進一步震蕩築底的可能性較大。

　　錢啟敏：近期大盤成交量萎縮，既有行情大幅下跌，市場籌碼悉數被套，拋盤減少導致成交量萎縮的因素，也有春節長假臨近，多空雙方暫時“停火”的成分。不過從去年下半年以來的K線形態看，在六月末七月初以及八月份的兩輪暴跌後，市場都走出階段性反彈行情，其中第一輪從5178點下跌到3373點以及第二輪4006點下跌到2850點，跌幅分別為34.9%和28.9%，而今年一月份股指從3684點下跌到2638點，跌幅也達到28.4%，基本達標。而且，本週A股的K線形態有探底回升信號，呈現底部雛形。再結合短線成交量萎縮，個人認為目前構築短線底部的可能性很大。

　　紅二月可期

　　中國證券報：從歷史經驗來看，二月市場往往能實現上漲，經歷一月的大調整，滬深股市能否迎來紅二月？

　　傅子恒：以2000年為時間節點，從滬指歷史統計數據看，僅有2008年和2013年的2月出現下跌。2008年大熊市2月跌幅也僅為0.8%，2013年是在前兩個月大漲後出現微跌。2月份市場強勢的主要原因是春節因素，作為最重要的民間結算週期，春節前後對市場的擾動巨大，流動性的大幅波動導致前弱後強的運作特徵。1月份，滬指大幅下跌22.65%，從單月跌幅超過20%後次月指數表現看，市場次月上漲概率超過90%，僅有1992年出現連續下跌。僅從歷史統計數據看，2月滬指上漲概率較高。從市場環境看，節後流動性寬鬆，政策面也由於兩會的召開和各類措施的落地出現偏暖環境。同時，融資餘額也存在回流動力，缺乏融資持續償還的賣出壓力後，其他的利空影響彈性將明顯下降，這也有利於節後反彈的出現。

　　周旭：鋻於當前全球金融市場依然處於極大的不確定之中，而A股經過1月的大幅下跌之後，已在相當程度上釋放風險。如果目前依然重倉且深套，則當前不得不繼續持股，但可以調整持股結構。對倉位並不重的投資者而言，由於當前市場仍處於左側交易階段，總體仍需控制倉位，可以逢低適當關注優質品種。

　　市場普遍一致預期2月將迎來一波反彈。的確，從多重因素來看，股指自身都醞釀較大的技術性反彈，但當前影響指數走勢的兩大最核心因素即經濟基本面及貨幣政策走向依然未發生根本變化，因此，指數反彈仍將一波三折，並且容易受到各種外部乃至內部因素干擾，反彈將呈現明顯分化走勢。因此，跌時重質，核心仍在持股結構及持倉品種上。

　　錢啟敏：首先，一月份上證指數下跌22.65%，為史上第六大單月跌幅。從前五大跌幅的情況看，次月行情全部翻紅，企穩反彈是大概率。其次從最近15年即2001年以來的二月份股指漲跌看，有12個年份上漲，僅3年下跌，即80%的概率上漲，平均漲幅約3%-4%。在3個下跌年份中有兩年的跌幅不到1%。可見，統計表明紅二月概率極高。

　　此外，在一月大跌中，基本面、資金面、內外環境等各項利空因素消化充分，美聯儲下一次議息會議在三月份，二月份是窗口期，加上日本推出“負利率”政策，因此市場環境有所改善，也有利於行情出現反彈，紅二月可期。

　　關注超跌+高送轉

　　中國證券報：長假過後投資者應該如何佈局？選擇哪些品種？

　　傅子恒：節後市場出現一波反彈的概率極高，投資者應選擇合適的時點買入參與本輪反彈。從歷史上超跌反彈的節奏看，第一波屬於超跌普彈階段，基本上所有的超跌股均會出現一定程度上漲；第二階段，普彈之後，經過修整，受到政策利好驅動的板塊走勢將會明顯偏強。從春節後政策方向看，供給側改革相關措施將逐漸落地，供給側改革板塊存在較為確定的機會。比如説煤炭、有色金屬板塊。有色金屬板塊由於本輪下跌幅度較大，具備超跌和供給側改革雙重驅動因素。另外，節後進入年報公佈高峰期，業績大幅增長和存在高送轉的個股也存在較為確定的機會。次新股由於高送轉會較為密集，節後具備較強的博弈價值。

　　周旭：短期對於反彈的定義仍然是市場階段性風險釋放後迎來的一個喘息期。因此，總體策略建議依然不要過於激進，不冒進，倉重者在指數反彈後仍應適當繼續降低倉位。短期從博弈角度看，建議可以從超跌的次新股中博取反彈機會。此外，由於跌時重質，在年報業績預增或超預期的品種，短期也有望成為資金的關注重點，尤其是在市場風險偏好難以快速回升的背景下，依靠自身內生性增長能夠維持一定增速的、大股東維護股價意願和能力更強的，將有望表現更強。

　　錢啟敏：市場在2、3月份有望迎來修復性反彈行情，雖然高度有限，3000點及3200點都有阻力，但出現反彈的概率仍然較高，建議投資者可以半倉到三分之二倉參與短線反彈。品種上，首先關注超跌反彈機會，即從今年1月初以來凡是跌得深跌得透、階段性跌幅最大的品種，其超跌反彈的空間也較大。其次關注高送轉個股。據統計，年報階段凡有高送轉題材的公司，股價普遍跑贏大盤並有絕對收益機會，就像前兩天復牌的合興包裝，停牌時大盤3600點，這次推出10轉18派1元的分配預案，復牌後股價沒有補跌，整整跑贏指數900點。第三關注股價低於大股東增持價、董監高增持價或員工增持價的，即上述三類增持後被套、最好是深度被套。因為他們對公司更了解，增持是看好自己的公司，也是對股價有信心的表現。

　　步入2月，股指企穩反彈，短期出現築底跡象。機構人士指出，本輪下跌已近尾聲，市場處於震蕩築底階段。節後資金面寬鬆和兩會前偏暖的政策環境有利市場對超跌行情進行修復，紅二月可期。節後佈局可關注超跌品種和高送轉概念。

　　申萬宏源證券研究所聯席總監

　　錢啟敏