■ 多空論劍

　　春節前最後一週，市場在反覆磨底後顯示出人氣重聚跡象。私募人士表示，在經歷了史無前例的1月暴跌之後，做空能量得到較為充分宣泄，股市整體處於底部區域，春節後大概率將迎來一波反彈行情。可以從價值和政策兩個層面挑選優質個股。

　　□本報記者 徐文擎

　　迎接修復性行情

　　中國證券報：繼上週五紅包行情後，本週市場又現跌中有漲，市場是否已經找到支撐位？

　　胡旭陽：在經歷了史無前例的1月暴跌之後，做空能量得到較為充分宣泄。所謂“強弩之末，矢不能穿魯縞”，從上週五開始，我們可以看到，盤中跟風殺跌的情況很少出現，期指遠期合約的貼水也大幅收窄，這些都表明市場情緒逐步恢復過來。

　　積極的跡象説明，儘管臨近春節，市場交投清淡，但脆弱的市場心態開始平復。更讓人欣慰的是，週四美元指數見頂快速回落，改變了市場的謹慎預期，上證指數借此站上10日線。如能持續幾個交易日，將逐步吸引“右側投資”的資金回到市場。短期內市場將從1月暴跌的陰影中走出來，春節後很可能展開一波修復性行情，再度向下破位的概率很小。

　　呂長順：牛市看PE（市盈率），熊市看PB（市凈率）。從估值來看，滬指2638點對應的整體市凈率為1.6倍，換句話説，滬深兩市整體估值水準已經低於2005年的歷史大底（1.6倍PB），以及2008年1664點時2倍PB的估值水準。不過，與歷史大底有所區別的是，現在大盤藍籌股的整體ROE（凈資産收益率）水準低於998點，未來還要看新興産業的ROE能否出現顯著提高。從成交量來看，滬指最低成交量接近去年9月底的地量水準，地量見地價。所以基本判斷是，股市處於底部區域。“頂部三天，底部三個月”，春節前股市處於“磨底”階段，以縮量反彈為主。大幅反彈，是春節假期之後的事情。

　　中國證券報：對於節後一季度A股有哪些整體判斷？會不會迎來較大幅度反彈？

　　胡旭陽：春節前日本突然實行負利率，美聯儲加息預期下調，改變了市場前期對發達國家貨幣政策的預期，也增強了對人民幣匯率的信心。每年兩會前政策面一般會較好，供給側改革的政策影響力將進一步增強，因此春節後行情有一定參與價值。從技術上看，前期2850點的強支撐、3000點的整數關口都已經成為上行壓力，要一一突破需要更多做多能量聚集。但在市場宏觀預期轉變的情況下，突破並非完全沒有可能，更多週邊因素的刺激是必不可少的。

　　呂長順：本輪下跌與美元加息、人民幣匯率貶值，引發美元資金回流美國，導致流動性偏緊有一定關係。所以，1月央行釋放了約1.5萬億元流動性，股市出現止跌跡象。

　　美元持續升值，對美國經濟不利。全球經濟不景氣可能引發流動性通縮，將令FOMC（聯邦公開市場委員會）承壓。全球經濟出現下滑、美元走強將傷害美國經濟。所以，美國上半年都可能不會再加息。加息預期減弱，美元指數暴跌。美元貶值，人民幣貶值的壓力減輕，意味著美元外流會減緩，流動性壓力會減輕，所以股市最艱難的時刻已經過去，一季度A股反彈的日子要來了。

　　匯市穩定有預期

　　中國證券報：對今年的貨幣政策和財政政策有何預期？

　　胡旭陽：在全球一體化進程日益發展的當下，各主要經濟體貨幣政策整體上應該趨同，各國央行貨幣政策的背離不可能長期維持。節前日本突然實行負利率，很快美國加息預期改變，導致美元暴跌。這一動態表明，各國貨幣當局沒有被美國牽著走，而是美國貨幣政策有可能退回，局勢開始向有利於人民幣匯率穩定的方向轉換，這給中國央行帶來更大的政策空間。

　　從近期央行公開市場操作動向觀察，還是把穩定匯率作為重要目標，採取短期工具投放流動性，降準降息這樣的“殺器”短期內還看不到。如果匯率壓力減輕，央行有更大的政策空間。而財政政策預期會與供給側改革相結合，“去産能、去庫存、去杠桿”的方向既定，財政政策有可能在兩會後加碼。

　　呂長順：在貨幣政策方面，央行可以通過降準為市場提供流動性。不過，由於擔心降準引發人民幣貶值，所以從穩定匯率的角度看，降準可能推遲到二季度。央行宣佈，對首套房的貸款利率由25%降低到20%。預計隨著經濟下行壓力加大，地方政府會出臺更多的減稅措施，刺激房地産行業。但是，節後還有一個利空因素，那就是1月外匯流出情況。不過考慮到現在美元已經開始貶值，同時中國依然有6000億美元的外貿順差，相信中國央行不會為外界的壓力所動。

　　中國證券報：哪些品種和板塊值得重點關注？

　　胡旭陽：A股殺跌動能釋放得較為充分，但如同失血過多的傷員，一時間難以恢復到生龍活虎狀態。春節後是休養生息的時機，目有很多有價值的個股被錯殺，是調整持倉結構的好機會。投資品種可以從兩方面考慮：一是價值層面，選擇超跌的成長行業優質個股；二是政策層面，主要考慮供給側改革的主題性機會。當前，供給側關注點仍在“去産能”環節，特別是煤炭、鋼鐵行業。但這僅是短期的結構性機會，不會長期成為“供給側”的主流。真正的“供給側”主題發掘，應該是産業升級、新興産業、新興技術方面，以升級的“供給”去匹配升級的“需求”。這一點在兩會前隨著政策實施脈絡的漸漸清晰，很可能逐步獲得市場認同。

　　呂長順：2016年股市有可能像1998年至2002年的通縮經濟週期一樣，先跌後漲。對於2016年的選股策略，最重要的是生存。所謂的生存就是上市公司要在經濟最艱難的時候擁有現金流，才能渡過寒冬。故此，通縮時期首選的就是醫藥行業。考慮到政府採取供給側改革，有可能對藥價進行改革，所以2016年醫藥行業的投資重點是醫院、醫療設備和單獨定價的生物制藥。中國醫療設備消費是藥品的五分之一，美國則兩者基本相當，所以醫療設備公司具備很大的市場空間，可以重點關注醫療設備上市公司。

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　　大幅反彈是春節之後的事

　　春節前最後一週，市場在反覆磨底後顯示出人氣重聚跡象。私募人士表示，在經歷了史無前例的1月暴跌之後，做空能量得到較為充分宣泄，股市整體處於底部區域，春節後大概率將迎來一波反彈行情。可以從價值和政策兩個層面挑選優質個股。

　　浙江盈陽資産管理有限公司投研總監 胡旭陽

　　春節後是休養生息的時機，目前有很多有價值的個股被錯殺，是調整持倉結構的好機會。投資品種可以從兩個方面去考慮：一是價值層面，選擇超跌的成長行業優質股；二是政策層面，考慮供給側改革的主題性機會。

　　北京大君智萌投資管理有限公司董事長 呂長順

　　“頂部三天，底部三個月。”大幅反彈是春節假期之後的事。重點關注醫院、醫療設備和單獨定價的生物制藥。中國醫療設備消費是藥品的五分之一，美國則兩者基本相當，所以醫療設備公司具備較大市場空間。