□本報記者 張莉

　　經歷1月底短暫的流動性緊張之後，央行通過多種工具進行流動性管理，資金市場逐漸出現平穩趨勢。券商機構人士認為，從債券市場的成交情況看，節前市場交易熱情正在逐步轉向清淡，由於經濟疲軟、利好因素的逐步兌現以及超量需求的存在制約了收益率上行的空間，債市短期大概率維持震蕩格局。

　　從操作配置上看，多家券商機構建議，儘管債券牛市的根基並未發生變化，但在去産能與去杠桿背景下，債券市場或存在調整風險，操作需要以降低杠桿、防控風險為主，同時提升流動性的管理。

　　債券市場短期調整

　　春節臨近，市場波動逐漸加大，而央行對流動性的管理操作，令資金面保持相對寬鬆。而從債券市場看，節前交易熱情的降溫卻較為明顯，機構對債市節後面臨調整的預判較多，短期債市或將大概率維持震蕩格局。分析人士認為，由於降準預期的落空、流動性投放短期化，未來大幅釋放流動性局面難見，短期債市波動有所加大。

　　從二級市場看，寬鬆預期的修正給債券市場帶來波動。興業證券表示，儘管現實的資金面比較寬鬆，但信貸超預期以及市場對央行寬鬆預期出現修正，使得前半周流動性好的券種遭受拋壓。在一級市場，供給維持高位，加之年關將近，機構參與意願稍有下降，認購倍數相對偏低，但配置需求仍偏旺盛。

　　對於節後債券市場表現，國信證券認為仍需要保持謹慎態度。這是因為資金面將可能再度波動，正常的節後現金回流和公開市場集中到期將相互抵衝，不排除階段性波動的可能，更重要的是市場將面臨宏觀經濟數據的考驗，預計長期利率依然會對其進行波動反映。

　　謹慎操作

　　儘管債券市場後市波動加大，但多數機構認為債券慢牛趨勢仍存，在震蕩調整、防控短期風險的格局下，仍有不少投資機構值得把握。

　　據中信證券分析，春節後2月下旬及3月上旬將迎來第一波供給高峰，疊加央行前期通過多種工具釋放的流動性集中到期，預計屆時債券市場難以出現明確行情。雖然判斷短期利率在央行公開市場操作下仍會相對穩定，但中長端利率在供給和需求雙重衝擊下存在上行壓力，維持較高杠桿的風險也將增加，因此有必要加強自身流動性管理，以防控風險為先。

　　海通證券研究認為，央行結構性工具投放下，短期流動性無憂，貨幣利率穩定在低位，意味著短久期加杠桿策略依然可行。但節前交易熱情下降，適合多看少動。而在節後一級供給可能擴大，信貸投放超增或將分流債市資金，屆時需關注匯率波動和信用風險對流動性的影響。海通證券表示，上述風險因素都導致利率債長端有調整壓力，因此建議縮短久期、提高評級，等待利率調整後的機會。

　　從債券品種選擇上看，國泰君安證券認為，當前轉債市場的高溢價率仍可維持，隨著整體到期收益率已接近零，意味著部分轉債和交換債已經顯現一定的安全邊際，在股票市場劇烈波動的當下，轉債或將上升為防守反擊的首選投資品種。光大證券認為，週邊趨勢穩定後，寬鬆仍需繼續，未來利率市場不會出現大幅上行，預計本輪10年國債利率的上限為2.95%，並將於節後流動性狀況緩解後再次下行，建議擇機提高倉位。