□金牛理財網 何法傑

　　繼創新封閉式債基和分級債基之後，定期開放的運作方式也在2012年被引入債券基金的投資，並在近幾年經過實踐檢驗之後逐漸為基金公司和廣大投資者所認同。

　　定期開放、迴圈封閉的運作方式使得此類基金可免受頻繁申贖帶來的流動性擾動，基金經理的投資理念和投資策略能夠得到較為徹底的貫徹，持有到期的久期匹配策略則成為其主要選擇。該策略在較大程度上保證了基金回報的可預期性，同時也使得組合波動率相對穩定，階段性回撤較為可控。定期開放債基最高2倍的杠桿水準也使得其相對於開放式基金有了更大的獲利可能。

　　定開債基目前數量近兩百隻，2015年末規模超千億元。首只定期開放債基——國聯安信心增長定開債券成立於2012年2月，其後，伴隨富國新天鋒定開債券、南方金利定開債券、易方達永旭定開債券等基金的相繼成立，定期開放債基開始步入上行通道，並在2013年迎來了爆發性的增長。

　　金牛理財網數據顯示，目前正在運作的定期開放債基達到了180隻（A、B、C類份額分別統計），除去成立於2016年的4隻新基金産品，其餘176隻基金2015年底的資産規模則合計達到了1174.52億元，在全部債券型基金中佔比將近兩成。

　　定期開放債基在類型分佈上以純債基金為主，共有153隻；一級債基、二級債基則僅為17隻、10隻。而雖然同為純債基金，不在二級市場參與股票、權證等權益類資産的投資交易，但不同的基金在對待可轉債的投資態度上仍略有分歧：多數基金並不參與可轉債的投資或將其僅限于二級市場可分離交易可轉債的純債部分；當仍有部分基金，如方正富邦互利定開債券、諾安裕鑫收益兩年定開債券等，可轉債部分的持倉比例超過了10%。

　　就基金公司而言，南方和嘉實基金旗下數量較多，分別達到了10隻、9隻；博時基金、諾安基金、浦銀安盛、民生加銀則均在6隻以上。而資産規模則以中銀基金大幅領先，達到了126.07億元；興業基金、大摩華鑫以及博時基金緊隨其後，分別為83.15億元、70.15億元、65.13億元。

　　定期開放債基在實際的操作中則多數採用持有到期的“久期匹配”的投資策略，即將其投資組合久期與基金封閉期適當匹配。久期匹配策略在較大程度上保證了基金回報的可預期性，同時使得組合的階段性回撤可控，波動率相對穩定。

　　金牛理財網數據顯示，在2015年可比的138隻定期開放債基中，海富通一年定開債券以20.82%的收益率高居榜首，2014年末、2015年初對可轉債的重倉配置成為了其獲利的主要來源，與之相應的，其2015年以來的最大凈值回撤則達到了9.48%。博時安豐18個月定開債券以17.3%緊隨其後，而其最大回撤則僅為1.57%，其投資策略則為高杠桿配置信用債並持有到期。

　　中加純債一年、融通歲歲添利定期、博時雙月薪定期支付債券、博時歲歲增利一年定開、國開鎏金定開信用債、民生平穩添利定開債券等基金同期收益率也均超過了15%，並且其最大回撤均控制在1%左右。

　　我們認為定期開放的運作方式疊加久期匹配的投資策略並專注于純債資産的投資可構建出風險相對可控、業績預期性較強的基金産品。而在經過了過往的投資業績檢驗之後，部分定期開放債基，如中加純債一年、景順月薪定期支付債券、中信建投穩信一年、大摩添利18個月定開、諾安純債定開債券等，則已于或將於近期打開申贖，流動性要求不高、風險承受能力相對較低、追求中長期穩健收益的投資者可對此重點關注。