□法國興業證券（香港） 周翰宏

　　港股過去一週反覆回升，恒指上周初缺口向上突破，最高見19490點，上週二隨週邊回吐，再次跌破19000點支撐，但其後反覆而上，最終於上週五重越10天線及19500點阻力。恒指單周累積升幅602點，結束了此前周線四連跌頹勢。技術上看，恒指近期于低位形成了一個小型“雙底”回升形態，走勢上初見扭轉弱勢的跡象。短線或有機會進一步收復上方20天線約19700點，操作上可留意部署更大的反彈浪機會。

　　大市成交方面，上周週邊市場消息面回暖，內地央行節前大幅投放流動性，美聯儲釋放緩慢加息信號，以及國際油價觸底反彈，均給香港市場帶來正面預期。上周港股日均成交額約790億港元，農曆春節長假臨近，資金仍保持了一定活躍度。衍生工具市場，認股證上週日均成交額近200億港元，牛熊證日均成交額約65億港元，二者佔大市比例在27%至37%左右。

　　截至上週四的過去一週，恒指牛證出現約4600萬港元資金凈流入，目前多倉主要集中于收回價18200點至18800點之間部署，過夜街貨相當約3500張期指合約；同時，恒指熊證也出現約4700萬港元資金凈流入部署淡倉，但收回價19600點或以下的較貼價條款于上週五反彈市中被收回，新的看空資金轉戰至收回價19800點至20500點之間的熊證。

　　行業資金流數據方面，過去一週大市反彈引發資金套現離場，網路媒體股的相關認購證及認沽證分別出現約1100萬港元及790萬港元資金凈流出；交易所板塊的相關認購證出現約160萬港元資金凈流入，反觀，認沽證則出現約1700萬港元資金凈流出；另外，內地電訊股的相關認購證出現約930萬港元資金凈流出；而相關認沽證則出現約290萬港元看空資金凈流入部署。

　　觀察權證引伸波幅，大市逐步回穩，加上市場不明朗因素逐步消化，近期引伸波幅普遍出現回落情況。以三個月貼價場外期權為例，恒指的引伸波幅下跌3.4個波幅點至28.0%，國指的引伸波幅下跌3.7個波幅點至34.8%；個股板塊方面，石油股的引伸波幅下跌約4.9個至6.4個波幅點；內銀股的引伸波幅下跌約2.2個至2.9個波幅點；內險股的引伸波幅回落約1.3個至4.7個波幅點。

　　上周已經提過，此前引伸波幅已升至較高水準，利用權證部署反彈要審慎選擇條款，留意其回落風險。操作上，可適當選擇一些行使價較低及年期較長的窩輪，這些窩輪對引伸波幅的敏感度(Vega值)較短期價外輪低。如何衡量引伸波幅敏感度高低呢？舉例説，假設投資者預期正股未來一週的升幅約10%，如果相關正股只有兩隻權證可以選擇，一隻是實際杠桿約4倍的長期貼價條款，Vega值約3%；另一隻是實際杠桿約6倍的中期價外條款，Vega值約8%，他應該選擇前者，還是後者？答案是前者，前者的實際杠桿雖然較低，但勝在Vega值也低，假如正股上升10%，但引伸波幅回落4個波幅點，他的權證價格理論上升28%(10%*4-3%*4)；而另一隻權證的價格理論也是上升28%(10%*6-8%*4)，但年期較短，時間值損耗風險相對前者高。（本文並非投資建議，也非就任何投資産品或服務作出建議、要約、或招攬生意。讀者如依賴本文而導致任何損失，作者及法國興業一概不負任何責任。若需要應諮詢專業建議。）