□廣發證券 陳傑

　　上周A股市場繼續下跌，但最近逐漸出現了一些正面資訊，包括海外再次寬鬆加碼、創業板年報業績預告好于預期等。市場春節假期前後市場反彈可能性較大，但市場風險偏好很難持續大幅提升，建議投資者趁機調整倉位和結構，尋找新時代背景下的新防禦品。

　　短期有望企穩反彈

　　去年底的時候，在“春季躁動”的樂觀預期下，包括公募、私募、保險等投資機構的股票倉位都很高。尤其是有排名壓力的主動偏股型基金，在去年四季度大幅加倉了近9個百分點，如此大幅的加倉實屬歷史罕見。結果造成新年以後，投資者已經沒有多餘的“子彈”來推動市場上漲了。且在1月市場暴跌的上半段中股市流動性很弱，投資者基本無法有效減倉或換倉，因而直接被“悶殺”。

　　但在1月暴跌的中後期，考核絕對收益的私募基金、保本基金、年金等産品，在凈值向下擊穿“安全墊”以後，都主動進行了減倉甚至清倉，目前的倉位水準已比較低。而考核相對收益的公募基金雖然在前期選擇“不動裝死”，但在上周上證綜指跌破2850點的關鍵支撐位以後，很多公募基金也進行了較大幅的減倉。由於目前市場上的主要參與者倉位水準均相比年初有了明顯的下降，因此接下來再加倉是有“子彈”的。而且近期也確實出現了一系列利好事件，如海外量寬加碼、創業板年報業績好于預期等，這有助於修復此前過於悲觀的市場預期。因此，A股市場確實有望迎來短期的企穩反彈。

　　調整倉位 尋找新品種

　　雖然A股市場短期有望企穩反彈，但中期“震蕩慢熊”趨勢仍難扭轉。因此在難得的“喘息期”內，建議投資者趁機調整倉位和結構。尤其在結構上，應該尋找新時代背景下的新防禦品。

　　雖然A股短期可能企穩反彈，但三次連續大跌後，市場風險偏好很難持續大幅提升，因此投資者首先要扭轉過去三年那種“大起大落”的“牛市思維”，切換到“震蕩慢熊”的心態中去。從實際操作來看，低倉位的投資者建議以少量的倉位去參與接下來的反彈，而高倉位的投資者反而要考慮趁反彈把倉位降下來。

　　在“震蕩慢熊”的假設前提下，投資者需要找到最好的防禦品種。由於每一輪熊市中的防禦品種都是不一樣的，而且上一輪熊市中最好的防禦品種，往往是下一輪牛市中最好的進攻品種。因此投資者並不一定要在熊市中去配置估值低、分紅高的所謂傳統防禦品種，還可以更前瞻性地去尋找什麼行業可能成為下一輪牛市中最具進攻性的品種，這些行業在牛市之前的熊市中就已經能發出耀眼的光芒。這是因為A股歷史上的每輪牛市往往都是由大時代變遷所驅動的，隨著大時代的變遷，最適應産業轉型方向的行業，也必然會成為牛市中的最強進攻品。而股市總是具有領先性的，在熊市中便已開始給予這些“時代先驅”們更高的估值溢價。

　　目前來看，投資者可以關注最能代表未來産業轉型方向的消費服務業和“向死而生”的傳統週期品。一方面，隨著中國國民收入水準的提高和人口結構的變遷，對物質需求的消費將逐漸飽和，而對精神需求的消費將會蓬勃發展，因此諸如教育、醫療、養老、旅遊等消費服務業將可能成為未來最具內生增長動力的行業；另一方面，隨著“供給側改革”未來的大力推進，很多傳統行業的産能有望取得實質性地收縮，這有利於提高行業集中度和改善競爭格局，因此也建議關注一些傳統的週期性行業，如煤炭、有色、鋼鐵、化纖等。