□本報記者 黃淑慧

　　在A股市場2016年開局不利的情況下，保本基金迎來了發行和認購“井噴期”。但在一些基金經理看來，這一波密集發行的保本基金面臨著“好發不好做”的難題：在債市收益率迅速下行、高收益債風險加大的情況下，動輒四五十億規模的産品要在短時間裏積累安全墊並非易事。而如果操作激進配置高收益債，則可能潛藏著踩雷風險。

　　發行“井噴”

　　在權益類市場低迷的情況下，偏股型基金髮行難度陡增，近期不少基金公司均以保本基金為發行重點。據東方財富choice數據，2016年以來，新成立基金62隻，發行規模87.12億元，其中保本基金10隻發行76.2億元，成為“吸金”主力。

　　而如果再往前追溯一段時間，2015年第四季度新成立保本基金23隻，發行份額634.28億份，超過此前三年成立的保本基金規模之和。

　　在這一輪保本基金成立熱潮中，單只保本基金的規模和募集速度也頻頻被刷新。2015年發行的保本基金中，就有包括華安安益保本、諾安利鑫保本、諾安景鑫保本、招商境遠保本、建信安心保本三號等多只産品募集規模達到了50億。

　　而這種保本基金大擴容的趨勢還在延續。近日發行的易方達保本一號不但發行首日就售罄，同時單日認購規模45億元，創三年來保本基金髮行首日募集規模新紀錄。而華安安康保本基金也于1月18日發行，首次募集規模上限定為70億元。

　　火爆背後的冷思考

　　對於保本基金的火爆，也有一些基金經理提出了一些冷思考。上海一位基金經理表示，動輒50億以上的發行規模，會增大保本基金的配置壓力。近期債市收益率下行較快，這意味著保本基金積累安全墊的時間將被拉長。而如果基金經理迫於業績壓力，配置一些高收益債券，則可能面臨比較大的風險。

　　“目前AAA級債券一年的票息不到3%，如果按照保本基金1.2%的管理費，0.2%的託管費來扣除，已經所剩寥寥，要積累出安全墊會是一個比較長的過程。”該基金經理分析表示，而如果希望儘快完成安全墊的積累，那必然得配置收益率較高的信用債，而這可能要冒著“踩雷”的風險。尤其是在落後産能行業，評級甚至隨時可能變臉。因此總體而言，保本基金儘管發行十分順利，但真正的操作中將要面臨兩難的局面。

　　事實上，在多只基金不幸“踩雷”山水水泥超短融“15山水SCP001”之後，公募基金圈普遍認為，在供給側改革背景下，尤其是在一些傳統行業，一些企業的償債能力值得仔細甄別，信用債的風險暴露會趨向於常態化。

　　一定程度上保本基金的熱銷也與前期業績相關。據東方財富choice數據，2014年保本基金加權平均收益率為17.85%，2015年達到16.41%，多位固定收益基金經理都坦言，在目前的資本市場環境中，保本基金的收益肯定難以和前期相比。一方面，債券收益率下行較快，信用風險事件頻發，債券投資的難度加大；另一方面，即便累積了一定的安全墊之後再加大股市的投資，股市的不確定性也比較高。