□本報記者 王姣

　　新年伊始，配置需求提前釋放疊加資金面短期吃緊，債券市場震蕩走弱，本週以來10年期國債收益率上行約5BP。分析人士指出，年初消息面清淡，市場焦點集中于匯市和資金面，儘管人民幣匯率跌勢難止，但公開市場操作暫時緩解了投資者對流動性的擔憂，資金面重回均衡。短期來看，債市既面臨匯率波動、降準預期落空、一季度供給壓力較大等利空，又有經濟增速放緩及CPI下行、進一步寬鬆或漸行漸近支撐，債市長牛趨勢不變，短期料延續震蕩調整格局。

　　收益率震蕩上行

　　2016年債券市場開局不利，前兩個交易日利率債收益率大幅反彈，短短兩日，國債曲線整體上行7-9BP，其中中債10年期國債收益率上行6.99BP至2.89%。

　　業內人士分析認為，人民幣匯率持續貶值、降準預期頻頻落空，加之流動性短期趨緊是收益率大幅反彈的主要原因。從市場本身來看，新年供給全面恢復，而配置需求卻在去年年底提前釋放，且利率債前期下降速度過快，自身也有一定的調整訴求。

　　繼週二央行1300億元逆回購馳援流動性後，資金面趨緊狀況迅速緩解，儘管市場仍擔心人民幣貶值問題，但市場情緒略有回暖，昨日利率債收益率穩中微跌，一級市場兩期國債招標結果優於預期，二級市場10年期國債成交利率下行約2BP至2.87%，10年期國開債下行約6BP至3.16%，一掃此前兩日大幅反彈的弱勢格局。

　　與此同時，昨日最新公佈的PMI數據進一步彰顯當前經濟尚未企穩，也為昨日債市企穩提供動力。昨日財新/Markit聯合公佈的數據顯示，2015年12月綜合採購經理人指數（PMI）環比下降1.1個百分點至49.4；當月服務業PMI則降至50.2，創2014年7月以來最低水準。數據再次印證了中國經濟仍維持“底部徘徊、有限復蘇”的態勢。

　　短期料延續震蕩

　　市場人士認為，目前基本面和資金面整體依然利多債市，但與此同時，債市的短期擾動因素依然較多，近期人民幣貶值趨勢難改，資金面波動依然存在，利率債供給持續放量，都將牽制利率下行的空間，總體來看，債市短期或延續震蕩格局。

　　目前債市焦點主要集中於人民幣匯率和資金面走勢，不過市場對央行會否進一步寬鬆存在爭議，短期內或左右利率債運作節奏。中信證券認為，此次逆回購放量包含了兩重含義：一是為穩定資本市場的考慮而投放短期流動性，對衝MLF到期的影響；二是長期流動性投放的可能性進一步下降，期望之中的降準或將進一步推遲，流動性或將維持在目前中性偏緊的狀況。國泰君安證券則以為，與去年“8·11匯改”後類似，“千億逆回購”並不足夠，降準仍有必要，一來外匯佔款的下滑仍在延續；二來去年12月財政投放收縮；三是今年農曆春節時間偏早，企業和居民很快將出現貨幣需求的季節性上升。

　　此外，進入1月後，利率債供給開始提速，一季度供給壓力也較過去同期水準明顯增加，短期內限制了利率下行的空間。興業證券就指出，根據財政部的發行計劃，2016年5年以下關鍵期限與超長期國債發行計劃分別新增10支、8支，1季度的國債新發規模，據測算將由之前的月均600億元升至月均1200億元，凈供給也會每月增加約200億元。另外也需關注債務置換是否加速推進，從而導致地方債供給超預期。

　　綜合來看，儘管機構對債市向好的判斷未改，但目前也無明顯利多因素支援利率更進一步的下行，且匯率波動加大、流動性寬鬆預期修正、債券供給增加、基本面企穩等不確定性因素較多，市場也存在一定的觀望情緒，利率債或陷入上下兩難格局。就投資策略而言，業內人士建議投資者稍安勿躁，耐心等待不確定性的消除，警惕反彈風險把握調整後的時機。

　　十年期國債到期收益率