□本報記者 王輝

　　上週末證監會宣佈IPO重啟，同時美國10月非農數據表現強勁顯著提升美聯儲12月加息預期，本週一債券市場明顯受到一定衝擊。展望新股發行重啟及相關制度改革可能對債市帶來的中期影響，主流機構觀點認為，考慮到資金凍結因素的消失，以及新規預計會顯著壓低打新收益率的因素，IPO重啟對當前債市資金總量的分流影響將有限。而另一方面，隨著新股發行重啟再度引發打新基金回歸，未來不排除債市會出現新的增量需求。

　　打新收益可能明顯下滑

　　對於IPO重啟對債券市場等固定收益類資産領域的影響，目前市場較為關注的焦點是資金參與新股申購收益率水準可能體現出的優勢。根據對新規則下打新的基本測算，新規實施後打新整體收益率預計明顯低於以往。其相對於債券市場，尤其是中高等級信用債票息收益率的優勢，將明顯下降。

　　國泰君安認為，IPO發行新規改為網上市值申購、搖號中簽，網下市值比例配售的發行規模及打新資金門檻限制將由此大幅降低。這也意味著新規實施後，新股中簽率將顯著降低，打新預期收益會大幅下降，不再有IPO的“無風險收益率高地”，打新基金、理財等穩定收益空間可能收窄。

　　中金公司通過對新規實施後有效平均中簽率、每年新股發行數量、新股漲幅等數值的測算進一步顯示，未來網上打新的年化收益率預計在6%至12%區間的概率較大。因此，在新規之下，A股市場達到相對均衡時，網上打新的年化收益率在10%以內。雖略高於存款、理財等收益，但相對於債市等固定收益類資産的吸引力將明顯下降。

　　此外，在打新的風險維度方面，有分析人士指出，小盤股取消詢價而改為由發行人和仲介定價，將意味著小盤股IPO被低估程度可能大幅減弱，打新的一二級套利收益率也可能出現下滑，甚至可能在極端情況下有跌破發行價的風險。從配置市值的角度來看，去年及今年A股市場整體波動劇烈，專攻打新的資金，也需要承受股市波動的風險。

　　資金分流效應低於預期

　　具體到新股發行重啟可能對債市帶來資金分流影響方面，目前主流機構觀點認為，綜合預繳款制度的取消、打新收益率的走低等因素，風險偏好較低的資金預計不會顯著流出債市。另一方面，隨著打新基金回歸，其對於債券資産，也可能帶來一定新增需求。

　　國泰君安等機構認為，取消預繳款的制度安排，將明顯平滑打新時期的資金面衝擊。IPO申購預繳款制度取消將大幅減少打新動用的資金數量，從資金凍結的角度上來看，資金面將不再有打新衝擊。在此背景下，各類投資者也無需在IPO前賣掉債券等資産準備資金，對債市的衝擊大大減弱。

　　另一方面，在新的遊戲規則下，打新中簽率和潛在收益率都將大幅降低，從債市中專門抽離參與打新的資金規模，預計低於以往。與此同時，對於打新基金而言，預繳款取消之後，其在貨幣市場、債券市場的投資也有望明顯加大，這反而可能會在一定程度上提高打新基金對債券的配置需求。

　　具體到本次IPO重啟對債市的短期影響，對於目前按照舊規發行的28家新股，雖然還會造成銀行間及交易所資金階段性凍結萬億計的資金，但考慮目前銀行間市場資金供給整體充裕，其對資金面的不利影響無需過度高估。

　　整體而言，本次新規發行重啟雖然提供了新的投資渠道，對不同類別的固定收益類資産等可能會有一定替代影響，但IPO新規對債市的整體影響將較為有限。從中期看，大規模資金凍結取消、IPO預期收益下降，不會使低風險資金大量回流股市一級市場。債市整體資金環境仍將繼續保持寬鬆。