□本報記者 張利靜

　　鎳已經成為大宗商品整體下跌的“排頭兵”。2015年以來，國際鎳價年內跌幅超過40%。國內期市滬鎳也一瀉千里，從今年5月18日上市以來的106990元/噸跌至目前的68050元/噸，跌幅達36.4%。

　　經過“黑色11月”之後，滬鎳在11月底至12月中旬出現短暫的休憩，不過隨後似乎又搖搖欲墜。12月22日以來的連續五個交易日，滬鎳主力1605合約及交易次活躍的1601合約經歷了連續下跌行情，同時持倉量五日連增，滬鎳總持倉量增逾8萬手持至61.3萬手。不過，同期滬鎳1605合約成交量卻連續下降。

　　在期貨成交量與持倉量的關係中，如果同時出現成交量下降、持倉量上升、價格下降的現象，就意味著空方可能正在繼續開空倉，此時價格有望繼續下跌。因此，展望後市，雖然此輪下跌弱于11月17日起的5日連跌8000點行情，但從目前持倉情況來看，向下突破盤整區間後，滬鎳下方或仍存空間。

　　空頭持倉連增8萬餘手

　　持倉量是指已成交但尚未進行交割或對衝的期貨或期權合約總量。持倉量是期貨市場縱深發展的風向，會影響到某個價位或區間買賣的能力。多數資深的投資人都承認，成交量和持倉量是鑒定其他技術圖形必不可少的重要“輔助技術指標”。

　　有交易人士認為，市場在盤整或築底階段，如果持倉量持續增大，價格在突破區間時，會增加市場的爆發力度。這在昨日的滬鎳行情中表現得尤為明顯。截至昨日收盤，滬鎳主力1605合約報收68050元/噸，收盤價較上週五下跌1.56%，跌幅較前幾個交易日有所擴大。

　　值得注意的是，最近兩個交易日來，滬鎳期貨主力1605合約成交量連續五日出現下降，就昨日而言，成交量較上週五減少5.7萬手。

　　有人羅列期貨成交量持倉量的八種關係，其中提到，如果同時出現成交量下降，持倉量上升，價格下降的現象，就意味著空方繼續開空倉，價格有望繼續下跌。

　　從持倉量來看，近五個交易日，滬鎳總持倉量增逾8萬手持至61.3萬手。其中，滬鎳1605及1601兩大合約的期貨公司席位中，買單增持4.8萬手，賣單增持3.8萬手。

　　具體席位來看，近幾個交易日，空頭主力佈局嚴密，永安、中信、國貿期貨三大席位穩居空頭主力前三，而多頭主力調整較頻繁，但中國國際期貨席位一直在前三之中。

　　從期貨市場資金流向來看，四季度以來，大量資金涌入國內有色期貨板塊。

　　國信期貨研發部有色金屬負責人顧馮達認為，滬鎳多空對峙交織的背後，一方面是業內傳聞有色金屬收儲或蓄勢待發，供應側減少的利好或對多頭構成信心支撐，以擴大有色價格的低位反彈空間。另一方面，基本面依然過剩的局面其實並未改善，空頭押注“寒潮”也不費解。

　　需求低迷貫穿鎳市基本面

　　鎳市形勢毫不樂觀。中金公司的報告稱，今年以來全球精煉鎳的供需平衡持續偏松，而全球需求低迷貫穿接近今年鎳的基本面。

　　報告稱，從中國的需求來看，電解鎳需求比重最大的不銹鋼下游需求低迷，不銹鋼製品生産累計同比負增長13.4%，國內不景氣程度上升倒逼不銹鋼工廠減産行為，進入2015年二季度産量持續下降。四個季度中國不銹鋼産量同比均下降超過10%。

　　從産業角度來看，顧馮達表示，有色金屬正處於週期性熊市（2011年開始）的中段，2015-2016年有色行業延續低迷，過去利潤豐厚的礦企受到較大衝擊，而冶煉和加工行業在微利狀態下洗牌加劇，行業競爭日趨白熱化，金融屬性褪色之下有色社會庫存流出壓力加大，加上終端消費上缺乏新亮點，企業訂單和現金流情況不甚理想，“寒潮”籠罩迫使有色産業斷臂求生。

　　鎳進出口規模在産業總體量中不容忽視，今年以來鎳進出口一直籠罩在“出口遇阻、進口增加”的陰影之中。

　　今年由於全球鋼材需求的低迷使得各國促發貿易保護。2014年中國鋼材出口跳升3145萬噸，同比增加50.4%，但這一優勢在今年因海外反傾銷抵制而被明顯抑制。據商務部統計，鋼材類反傾銷案件居所有出口商品之首，這也成為中國不銹鋼出口低迷的主要原因。二季度以來，中國不銹鋼出口累計下降百分比達到了兩位數。

　　但是今年以來，我國精煉鎳和鎳鐵進口均現顯著上升。

　　上述報告稱，前三季度中國分別累計從俄羅斯和澳大利亞進口精鎳11.28萬噸和0.44萬噸，上年同期該值分別為6.57萬噸和0.3萬噸，累計同比增加71.6%和47.5%。與此同時，中國從印尼、新喀裏多尼亞和緬甸地區的鎳鐵進口額明顯上升。前三季度中國從國外進口鎳鐵總額累計達50.1萬噸，相當於15.6萬噸的鎳金屬量，同比增加150.3%。

　　顧馮達解釋認為，2015年我國精鎳進口大幅攀升，主要因進口套利及融資貿易行為推動。

　　近年來隨著國內銀行業對銅融資貿易加強管制，電解鎳利用滬期鎳上市及海外品種交割的推進，逐步取代融資銅成為貿易融資的標的，但由於中國匯率改革推動人民幣貶值預期明顯加強，貿易商進口精鎳的熱情或受到壓制，但進口變化仍是主要關注點。

　　數據顯示，截至12月28日上海電解鎳CIF（提單）溢價報在150-165美元/噸，保稅庫（倉單）溢價150-165美元/噸，金川鎳進口盈利大約1000元/噸，俄羅斯鎳進口盈利大約100元/噸，進口盈利窗口持續打開使得國內鎳價反彈空間受到壓制。

　　多頭猶存“一線生機”

　　美聯儲開啟加息週期將在2016年繼續對全球經濟和金融市場將構成進一步的壓力，以亞太及拉美地區為代表的新興市場面臨經濟低迷、貨幣貶值、資本外流等多重問題考驗。中國方面，在經濟結構改革的背景下，精鎳及鎳鐵等大宗工業品價格整體承壓，伴隨實體産業洗牌重整加劇，行業景氣度持續低迷推升信用風險，落後過剩産能在出清尚需時日。分析人士認為，2016年料鎳價仍將在“寒潮”中痛苦掙扎。

　　但顧馮達認為，商品大熊市下不乏階段性反彈行情，當前鎳價成本擊穿引發的鎳企減産動力持續加大，且政府推動供給側改革將刺激行業升級轉型，行業動態供需的“再平衡”，以及投機性空頭獲利離場往往推動鎳價展開階段性的反彈行情。

　　上述報告稱，目前福建、山東、江蘇地區RKEF工廠和內蒙古、山東、江蘇地區的EF工廠平均月虧損百分比都在兩位數。持續虧損迫使中國鎳鐵廠商生産積極性不高，這一點從今年鎳礦進口的顯著降低中也可得到佐證。

　　展望後市，顧馮達認為，鎳價較難擺脫“週期熊”壓制，産業整體供大於求格局尚未出現根本性逆轉，因此價格如若出現反彈，僅視為階段性行情，且精鎳進口盈利將限制反彈空間，建議年末有色保值客戶優先入場以回避價格大幅波動風險，投機客戶以反彈沽空思路為主。