王曉晨：信用配置向高等級傾斜
- 發佈時間：2015-12-28 01:22:51 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
□本報記者 劉夏村
12月23日，在“2015建設銀行基金服務萬里行·中證金牛會北京站”活動現場，易方達增強回報基金基金經理王曉晨認為，明年債券投資方面，資産回報率下降將引導長期利率下行，債券市場牛市尚未結束，但在經濟下行壓力較大、産業去杠桿背景下，違約事件可能會頻繁爆發，建議信用配置向高等級傾斜。權益投資方面，暫時看不到系統性大幅上行機會，但在經濟轉型過程中，各種主題性機會將相對活躍。
債券投資方面，王曉晨認為，以中長期視角來看，由於人口紅利消失以及每人平均資本逐步上升，資本回報率會逐步下降。這會導致宏觀收入分配中勞動者報酬佔比上升，而企業盈利佔比下滑，從2011年開始已經出現這種結構變化。資本回報率的下行是長期趨勢，這將帶動廣譜利率趨勢性下行。相比于資本端收益率下滑，當前負債端收益率下滑幅度仍然不夠。當前加權貸款利率已經與工業企業ROA持平。由於通脹下滑過快，導致實際利率一直居高不下。在通縮威脅下，名義利率需要更快下滑才能保證融資成本不會成為掣肘經濟復蘇的因素。債券市場牛市行情尚未走完。
她認為，按照美國經驗，從經濟週期上看，在經濟擴張后期以及經濟衰退早期，高收益債券表現明顯較差。中國債市過去10年都在剛兌環境下發展，利差中信用風險溢價相對不足，主要反映的是流動性風險，當前也被壓至較低位置，未來存在較大重估風險。前瞻性地看，經濟下行壓力較大，産業去杠桿，違約事件可能會頻繁爆發，建議信用配置向高等級逐步傾斜。
在權益投資方面，王曉晨認為，當前在宏觀經濟疲弱、企業盈利無明顯改善背景下，權益類市場較難獲得基本面支援，趨勢性上行可能來自於風險溢價的大幅下降。而風險溢價的大幅下行需要基本面的長期相對穩定，2016年宏觀經濟可能會出現較多風險事件，這不利於風險偏好的持續積累。當前行業估值較高，暫時看不到系統性大幅上行機會。經濟轉型過程中，由於對政策預期、轉型路徑和結果的不確定，各種主題性機會將相對活躍。如果國內供給側改革持續推進，産能逐步出清，那麼供給收縮或許可以給傳統行業帶來一定的投資機會。
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