□國務院國資委研究中心 盧永真

　　對外經濟貿易大學 王絲雨

　　十八屆三中全會決定指出，國有資本、集體資本與非公有資本交叉持股、相互融合的混合所有制經濟是基本經濟制度的重要實現形式。《中共中央國務院關於深化國有企業改革的指導意見》提出，以促進國有企業轉換經營機制，放大國有資本功能，提高國有資本配置和運作效率，實現各種所有制資本取長補短、相互促進、共同發展為目標，穩妥推進國有企業發展混合所有制經濟。國有企業在發展混合所有制經濟進程中，引入機構投資者將是十分有效的實現方式。

　　機構投資者發展迅速

　　近年來，我國機構投資者隊伍不斷壯大，規模日益增加，整體品質也不斷得到提高，逐漸形成了以基金公司、證券公司和保險公司為主，社保基金、QFII、信託公司、財務公司等其他機構投資者相結合的多元化發展模式。

　　機構投資者的權益類投資領域和規模不斷擴大。公募基金投資範圍已經拓展到股權投資領域。2014年9月，嘉實基金公司設立參與國有企業混合所有制改革的公募基金，參股重組後的中石化銷售公司，這是首只公募型的股權投資基金，也是公募基金首次獲准投資非上市公司股權。

　　2014年2月，保監會將保險資金投資權益類資産比例提高到30%。截至2015年10月，保險公司的險資投資規模達8萬億元，投資于權益類資産的規模可達2.4萬億元，未來保險資金還有很大的發揮空間。目前，保險資金已參與到國有企業混合所有制改革進程中，在中國石化混合所有制改革項目中已有4家保險公司和1家保險資産管理公司認購中石化銷售公司股權，分別是中國人壽保險公司、生命人壽保險公司、長江養老保險公司、中郵人壽保險公司和人保資産管理公司。

　　社保基金在股權投資領域有許多有益的嘗試。由於社保基金具有長期投資、價值投資和責任投資的特點，是不少地方政府和國有企業進行混合所有制改革的優先考慮對象。

　　引入機構投資者有利於互利共贏

　　首先，機構投資者可成為恰當的戰略投資者。國有企業引入戰略投資者的目的，主要是利用其資本、行業領先技術和管理、行銷經驗等方面的優勢，實現經濟結構和戰略佈局的調整。已有眾多國有企業通過首次公開募股、增資擴股或出售國有股權等方式，成功引進了戰略投資者，增強了有企業實力，提高了産品和服務品質。2014年10月，中國人壽養老險公司引入國外戰略投資者澳大利亞安保人壽，持股比例為19.99%，成為第二大股東。在養老保險公司混合所有制改革中，中國人壽實現國有、外資多種所有制資本共同持股，有助於促進經營管理和業務進一步發展。國有企業將機構投資者作為戰略投資者引進，在探索與實踐中不斷積累經驗，還將有更大的發展空間。

　　其次，機構投資者可成為優秀的財務投資者。財務投資者相對於戰略投資者的主要區別是以獲利為目的，不參與公司經營管理方面的決策。從財務投資的角度來説，以股權投資的形式拓展投資渠道，對於提升機構投資者業績明顯利好；從被投資的國有企業角度來説，為了能夠吸引到以盈利為目的的財務投資者，倒逼企業要發展為優質的投資標的。資本市場“用腳投票”的機制有助於國有企業更加適應市場化、國際化的要求，提高經濟效益和社會效益。對於財務投資者而言，積極投身混合所有制改革，對於其未來改善資金投資結構、提高資金管理水準、尋找和整合跨行業資源都將構成潛在機會。

　　第三，機構投資者是推進PPP的重要合作者。PPP模式是指政府聯合社會資本，以特許權協議為基礎，共同合作提供公共物品或服務、建設城市基礎設施項目，形成國有資本與民營資本的合作模式。為發揮PPP在混合所有制改革中的作用，應鼓勵民營積極參與政府合作項目，創造國有企業和民營企業公平的競爭環境。

　　第四，機構投資者有利於優化股權結構，提升公司治理能力。機構投資者的專業能力有助於國有企業在組織結構、發展機制、資源整合能力等方面得到提升，使企業在提高公司治理能力的同時，實現資源合理配置，為可持續發展奠定基礎。

　　發揮機構投資者作用

　　一是進一步發展多層次資本市場，以資本市場為改革平臺。混合所有制改革應以資本市場為重要依託，積極發展A股市場、新三板、區域股權市場等多層次市場，未上市國有企業資産轉讓進入産權市場交易。為實現國有企業混合所有制改革，應進一步完善資本市場的定價機制，發揮資本市場在投融資、並購重組中的作用，強化資訊披露並監督資訊的真實性，監管部門在進一步強化滬深交易所資訊披露的同時，要完善其他層級市場的資訊披露制度。培育良好的私募投資環境，發展壯大股權投資基金，為國有企業混合所有制改革提供強有力支援。

　　二是加強法律制度建設，完善機構投資者自身治理。加強制度建設是進行混合所有制改革的基礎性工作，要在法律上對各項産權的邊界和相互關係界定清楚。例如，混合所有制經濟股權安排的法律體系和健全混合所有制經濟的公司治理制度。監督部門要加強對機構投資者監督的針對性和時效性，提高機構投資者資訊披露品質，規範其經營運作。發揮機構投資者引導市場進行理性投資的積極作用，彰顯機構投資者創新和風險控制的示範效應。同時，督導機構投資者認真研究經濟發展和市場發展，堅守正確的投資理念，成為價值投資的中流砥柱。

　　三是建立一企一策方案，有效防範混合所有制風險。在機構投資者參與混合所有制改革的過程中，對不同類型的機構投資者，針對不同類型的被投資企業，都要結合自身特點，爭取實現一企一策，制定切合實際情況的混合所有制方案，切實發揮機構投資者的積極作用。鼓勵各類機構投資者通過並購和控股、參股等多種形式，參與國有企業改制重組。

　　應充分考慮混合所有制潛在風險的各種可能性，進行有效防範。

　　四是豐富機構投資者種類。國有資本投資公司、國有資本運營公司是國有資本的運營平臺，是混合所有制經濟的重要推動者，社保基金、企業年金、保險資金、私募股權基金等機構和社會集合資本，也是混合所有制經濟的重要參與者。支援有條件的國有企業，通過改組和功能再造，成為具備高超資本運作技能的國有資本投資公司。鼓勵、支援資産管理公司等金融類機構投資者加入到國有企業混合所有制改革中，借助其豐富的資本管理經驗，實現國有資本的有效管理。

　　五是實現投資方式多樣化。從投資方式考慮，機構投資者既可以做普通股方式的股權投資，也可以做優先股方式的股權投資。基本養老保險開展證券和股權投資的政策已經明確，鋻於其特定的保值增值屬性和風險厭惡風格，風險低且回報穩定的優先股應該是一個很好的投資方式。社保基金以優先股方式投資于中央企業及地方優質國有企業，也會是不錯的一種選擇。鼓勵國有資本以優先股方式投入到民營企業，這既實現了國有資産保值增值的要求，又能保證民營企業家對企業經營的控制權，實現發展成果共用。