白糖牛市到來的預期早已經有了，但在豐滿預期和骨感現實的磨合之下，白糖的上漲之路幾多波折，有市場人士甚至認為這又是一次“狼來了”的騙局。

　　中國證券報記者統計發現，自2014年9月22日以來，鄭糖（以指數為例）自低點4220元/噸開始，先後經歷了四次上漲和四次調整，曲折上揚中最終脫熊入牛。尤其是從2015年元旦起，鄭糖走出了長達近半年的上漲行情，直至6月中旬，漲幅逾千點，將期貨價格從4600元最高提升至5784元/噸。

　　期間，糖牛一度“甜到哀傷”。從6月中旬開始，糖價開始大幅下挫，一直到8月份演變為劇烈震蕩。進入9月份以後，糖價開始二次上漲，並在10月8日達到5753元/噸的又一高點。

　　國慶節之後，糖牛先是進入滯漲局面，後又開始調整格局，調整幅度一度達到5%。

　　不過，“本次調整幅度略超預期，但牛市基礎還在。”王曉黎説。

　　相比國內白糖猶豫的漲勢，境外洲際交易所（ICE）的原糖期貨漲幅更為淩厲。相關統計數據顯示，其11號原糖期貨合約從2015年8月24日的10.7美分/磅近乎直線飆升至11月3日的15.25美分/磅，漲幅高達42.5%。

　　眼下，白糖期貨的調整似乎正在消耗多頭的耐心。

　　一位白糖期貨研究員打趣説，這次的白糖牛市就像是“狼來了”的故事，總是喊著牛市來了，結果多頭一次次撲空。“也許哪天市場對白糖牛市的呼聲最微弱的時候，反倒牛市就突然出現了。”他説。

　　白糖的調整幅度之大在大宗商品中歷來首屈一指。華泰期貨白糖研究員袁嘉婕分析表示，波動性顯著也是白糖期貨的一大特點。“以鄭糖為例，它同時兼具農産品和工業品特徵、現貨主體參與度高、金融屬性也非常明顯等造成價格波動劇烈。而從國際市場上看，食糖一直是各國政府特別關注的農産品，在世界市場15種農副産品中，食糖是價格波動最大的商品。”

　　此外，作為季産年銷的産品，白糖價格還受到季節性因素制約。

　　有專業人士表示，每年南方主産區11月份集中開榨白糖，第二年3月份前後集中收榨，剩餘時間為凈銷售時間段。白糖的消費旺季為元旦—春節、國慶—中秋兩個節假群的前一個月的備貨時間，正常年份的價格波動主要遵循以下規律：8-9月份適逢榨季末生産廠家庫存不多，價格走強；11-12月份産出增加但適逢消費旺季，此時購銷兩旺，價格強弱取向依賴於新年度産量預期；3月份之後産量基本定型，生産廠家庫存壓力較重，價格走弱；至8月份以後庫存逐漸清空適逢節前備貨，價格再次走強。

　　而多位分析人士認為，白糖的牛熊節奏主要受週期性因素影響。

　　“週期性、季節性和波動性是白糖最突出的三個特點。”袁嘉婕説，國內白糖的主要原料是甘蔗，佔據90%以上份額，甘蔗在我國的種植習性是宿根形態，三年輪換。因此糖價具備三年一個小週期、六年一個大週期（牛三年熊三年）的特點。

　　中國證券報記者觀察發現，白糖價格2006年-2008年是一個熊市週期，糖價從每噸5500元跌到每噸2800元，跌幅為50%；2008年-2011年，糖價從每噸2800元漲到每噸7500元，漲幅為200%；2011年至2014年，糖價最低跌至每噸4500元，跌幅為40%，再次形成一輪熊市。

　　“自2015年年初以來，白糖行情可謂是獨樹一幟，在其他商品不斷創新低的背景下，國內糖價卻逆市上揚，雖也曾出現過較大幅下跌，但整體格局明顯偏多，這其中自然有白糖自身供求特色決定。”華泰期貨白糖研究員袁嘉婕分析，白糖作為軟商品，兼具工業品、農産品的雙重特點。上游種植、天氣等影響産量，甘蔗定價也多由政府調控；而工業制糖的特點又決定了不同企業具有成本，白糖消費還與經濟增長和居民收入等密切相關。