□本報記者 劉夏村

　　A股企穩回升，定增市場同步回穩。近期，多家上市公司宣佈定增計劃，與此同時，來自基金、第三方理財等機構的資訊顯示，適合於普通投資者的定增類資管産品數量開始增多。業內人士認為，A股市場經歷大跌之後，股價較低，加之定向增發折價發行帶來的“安全墊”，使得定向增發産品頗具投資價值。相關人士建議，投資者在選擇這類産品時，要重點關注産品管理機構的投研實力。

　　定增掘金正當時

　　所謂定向增發，即上市公司向符合條件的少數特定投資者非公開發行股份的行為，通常被用於整合資源、並購重組、引入戰略投資者等方面。業內人士介紹，相比二級市場投資，參與定增有其獨特優勢。一是非公開發行股票較市價有一定折扣，目前的折價率基本在10%到30%之間。二是增發有助於改善上市公司基本面，促使股價長期向好。

　　儘管定增有諸多好處，但與二級市場投資相比，定向增發有嚴格的限制，例如根據相關規定參與對象不得超過10個。由於發行對象數量和資金門檻的限制，普通投資者要想參與定增投資，一種可行的方式就是購買相關的定增産品。中國證券報記者了解到，近年來，隨著定增市場的火爆，越來越多的公私募基金、券商資管等機構開始發行這類産品，其中有些資管機構甚至以定增産品為其主要業務。

　　一直以來，定增産品憑藉較高的折價“安全墊”受到投資者青睞。特別是今年6月以前，定增市場頗為火爆。某定增基金業務人士感慨，上半年牛市中，為了搶中標的，市價9折以上甚至溢價中標也較為常見。該人士透露，“隨著近期A股市場回暖，定增市場同步企穩，定增産品銷售再現熱潮。”

　　據統計，截至今年11月3日，按照預案公告日計算，有83家公司公告了定增預案，股東大會通過的定增公司案例為30家，處於證監會受理狀態的有110家，另外發審委通過91家。隨著定增標的增多，來自多家第三方銷售機構的資訊顯示，近期定增産品發行開始升溫。一些業內人士認為，目前A股市場經過暴跌後逐漸企穩，估值處於合理區間，個股投資價值顯現，此時以高折扣價格參與定增，可分享股市上漲的紅利。前述定增基金業務人士表示：“現在股價點位較低，定增價普遍在7.5折至8折，那相當於2800點左右建倉，比較容易賺錢。”

　　産品三大模式

　　據業內人士介紹，市場上主要有三類定增産品。一是最傳統模式，即資管機構先募集資金成立産品，待機參與上市公司定增。這類結構的定增産品能迅速參與到優質産品的定向增發中，缺點是項目和募資週期往往不能完全匹配，募資後不能立刻找到適宜的定增項目對接或一次性募集資金過多，致使其資金只能做現金管理，降低了資金的使用效率和總體收益，加上一次性募資後，其增資受到限制，致使能參與的定增項目數量較少，難以分散風險，單個項目直接影響整只基金産品成敗。

　　二是主基金嵌套子基金模式。該模式主要是為了解決一次性募資模式增資難、分散化投資難等問題。該模式由兩層結構組成：成立有限合夥企業，稱為“主基金”，負責投資于定增項目；成立信託産品，稱為“子基金”，負責募集資金。在投資時，投資者申購“子基金”份額，“子基金”按投資時“主基金”的單位凈值，申購“主基金”份額，由“主基金”投資于所有定增股票。投資者的投資標的變為“主基金”份額，投資收益表現為“主基金”凈值的增長。這種模式的優點包括：首先，主基金為有限合夥企業，金融工具運用不受限制；其次，解決了一次性募資模式增資難的缺點，避免了一次募集資金過多造成資金長期閒置；再次，打開增資渠道，使得基金可投資多個項目，以分散非系統性風險；最後，信託作為有限合夥人，有限合夥主基金不需要對其代扣代繳所得稅，而信託到期時，投資者也不需要繳納個人所得稅，避免了有限合夥賦稅高、券商資管需繳通道費的問題。

　　三是在總結上述兩種模式的劣勢後採取的先墊付後募資的模式。該模式中，當定增資金需要交納而投資者資金還未完全到位時，基金管理人先用自有資金為投資者進行墊資、代持，等基金募集完成後，再將項目轉移給投資者。其優點是，墊資服務的加入較好地為投資者解決了定增項目與投資週期不匹配的難題，既幫助投資者避免了提前募資可能造成的資金閒置，又避免了因募資不及時致使錯失投資機會。

　　産品管理人是關鍵

　　對於如何挑選定增産品，前述定增基金業務人士對中國證券報記者表示，最重要的是關注産品管理機構的投研實力。他表示，如果管理機構有足夠的實力，就可以做定增組合投資，儘量分散投資標的，能拿到符合未來發展方向的行業的股票和高折扣的股票。他表示，對於管理機構的選擇，可以從管理規模、定增中標數量、歷史過往業績等方面進行選擇。

　　此外，一位好買基金研究中心研究員表示，投資者首先要關注時間匹配性，儘量選擇投資與募資時間較為匹配的對衝基金，以減少資金閒置帶來的損失。其次是非系統性風險分散情況與精選個股能力。投資者在選擇定增對衝基金時，應關注其對非系統性風險的控制，分散化投資的基金會大大減少非系統性風險。再次，還應該關注投資標的的未來走勢和估值水準。由於定向增發一般有1年以上的鎖定期，表明應該看重企業的長期發展前景，投資者應該綜合考慮多方面情況，預判投資標的未來走勢，做出投資決策。避免因投資時個股估值水準偏高，或未來進入下降週期，而造成損失。最後，投資者應關註定向增發資金的用途，當所募集資金被用於非主營業務或進行研發時，其風險往往偏高，可能給投資者帶來損失。