名家連線

　　徐高

　　光大證券首席經濟學家

　　寬鬆政策不能是貨幣政策唱獨角戲。財政政策需要進一步發力，更多承擔起為基建投資提供融資的責任，而整體宏觀政策基調也需要更多偏向於增長。

　　□本報記者 倪銘婭

　　最新公佈的10月中採PMI與上月持平為49.8%，仍位於榮枯線下，顯示出實體經濟依舊疲弱。未來一段時間，經濟能否企穩回升，政策寬鬆是否還有空間？光大證券首席經濟學家徐高在接受中國證券報記者採訪時表示，前期貨幣政策寬鬆效果尚未顯現，未來經濟增速回升還需貨幣政策之外的更多寬鬆政策保駕護航。如只靠貨幣政策托底經濟，效果不僅不明顯，還將催生金融泡沫風險。

　　三季度開始，貨幣信貸增長明顯加速，但經濟增長勢頭至今仍然低迷。對此，徐高認為，目前，寬鬆貨幣政策向經濟復蘇的傳導有滯後。7月開始，社會融資總量的增長明顯加速，顯示貨幣政策對實體經濟的支援力度加大。從以往經驗看，社會融資總量加速向經濟增長傳導的時間最多不超過1個季度。但今年這種傳導卻明顯緩慢。直至10月，經濟增長的勢頭依然低迷。

　　徐高表示，産生這種滯後的主要原因是實體企業投資意願不強。央行發佈的銀行家調查指數顯示，三季度實體經濟信貸需求再度顯著減弱，創出十年來新低。地方政府融資平臺和地産開發商是經濟增長的兩個重要引擎，但今年，由於多方面的原因，地方政府投資動力偏弱。地産開發商也因為對地産行業未來前景不太樂觀，新開工不積極。因此，儘管實體經濟“融資難”狀況在近一個季度有明顯改觀，但經濟增長的勢頭仍未好轉。

　　在此情況下，政策應當如何調整？徐高表示，在當前狀況下，寬鬆政策不能是貨幣政策唱獨角戲。財政政策需要更進一步發力，更多承擔起為基建投資提供融資的責任。而整體宏觀政策基調也需要更多偏向於增長，給各級官員明確的導向和預期，方能有效提升地方政府的積極性。否則，僅憑貨幣寬鬆來托底增長，寬鬆的流動性反而更容易推升金融資産價格，再次加大金融泡沫的風險。

　　“當然，在其他政策需加大力度的時候，貨幣政策仍應保持寬鬆基調。”徐高説，尤其是目前資本仍呈外流趨勢。用殘差法估算，9月資本流出規模超過萬億元人民幣。臨近年底，美聯儲加息的預期再次上升，將會加大我國資本流出壓力。這種情況下，央行仍然有必要持續下調存準率來對衝。由於目前存貸款利率已經較低，且社會融資總量已加速增長，降息的必要性和概率都小于降準。

　　精彩對話

　　中國證券報：近期資本市場再度升溫，債券和股票價格都明顯上揚。這和當前的貨幣寬鬆有關係嗎？

　　徐高：當然有關係。目前的狀況和今年上半年有一些類似。經濟增長的弱勢倒逼貨幣政策放鬆，而貨幣寬鬆所釋放的流動性又更多地推高了金融資産價格，因而形成實體經濟和金融市場的明顯背離，催生了資産價格泡沫。但不同的是，今年上半年貨幣政策向實體經濟的傳導受阻，所以社會融資總量增長乏力，資金在金融市場堆積。但三季度以來，實體經濟融資狀況已明顯改觀，實體企業投資意願卻成了問題。因此，要破解當下經濟困局，寬鬆貨幣之外的其他政策才是關鍵。與此同時，監管層需要對金融資産價格的泡沫風險保持高度警惕。

　　中國證券報：如何評價“十三五”規劃建議稿？從短期和中長期來看，哪些行業值得投資者關注？

　　徐高：“十三五”規劃建議稿點面結合，全面勾勒了未來五年我國的發展藍圖。建議稿很好地平衡了增長和改革的關係。對全面建成小康社會目標的強調給出了未來幾年經濟增長的底線，給了各方定心丸。而多方面的改革措施又能夠打造長期增長的動力。相對過去的政策文件，建議稿中對創新和綠色理念更為重視。創新型的行業、環保生態相關領域值得關注。而在協調發展的導向之下，建議稿提出了區域、城鄉、精神文明和物質文明，以及軍民的四協調。這意味著政策將更多向中西部以及農村地區這些增長相對滯後的地區傾斜。文化産業和國防産業也將受到更多政策扶持。建議稿中還提出以擴大服務消費為重點帶動消費結構升級，意味著服務業的發展前景更為廣闊。這些都是值得投資者關注的領域。

　　用殘差法估算，9月資本流出規模超過萬億元人民幣。臨近年底，美聯儲加息預期再次上升，將會加大我國資本流出壓力。這種情況下，央行仍然有必要持續下調存準率來對衝。由於目前存貸款利率已較低，且社會融資總量已加速增長，降息的必要性和概率都小于降準。