□廣發策略優選基金經理 李巍

　　連續4個月報收陰線後，A股告別了六七月份期間的非理性狀態，目前進入一個相對平穩的階段，結構性機會逐漸顯現。在寬鬆的貨幣環境下，隨著市場重建對改革和轉型的信心，A股市場有望在未來3至6個月迎來一波結構性修復行情。

　　結構性機會開始顯現

　　對於歷經三季度煎熬的股票投資者而言，四季度面臨的是一個相對溫和的市場環境。

　　從基本面看，9月中採PMI為49.8，環比小幅回升，但仍處於榮枯線下。豬價走軟小幅拉低CPI指數；工業品價格仍然非常弱，PPI通縮短期難以改觀。除了文化娛樂、環保、消費電子、智慧製造等少數行業外，大部分上市公司三季報不容樂觀，尤其是傳統製造型企業。但在上述負面消息之外，還是有一系列正向積極的基本面利好消息。

　　例如，貨幣環境持續寬鬆，國債收益率不斷走低；美聯儲加息預期減弱，人民幣貶值壓力減小，離岸人民幣匯率創8月以來新高。財政刺激政策不斷出臺，基建項目推出速度加快，地産、汽車刺激政策陸續發佈，地産銷量增速穩定在較高水準，汽車銷量有望重新恢復正增長。此外，改革仍在推進，軍改、電改、國企改革均有進展。

　　從市場估值看，經過8月的再次快速調整和9月企穩後，大盤藍籌股估值水準恢復至相對合理水準。面對日益走低的無風險利率，部分價值型公司的分紅收益率已經很有吸引力。部分白馬成長股在9月出現明顯超額收益，估值水準恢復到2016年30-35倍，目前仍具有一定長期配置價值。

　　總體而言，當前股票市場進入一個相對平穩的階段——資金面寬鬆，投資者情緒趨於穩定，結構性機會開始逐漸顯現。從目前來看，改革和轉型的政策依然在有序推進的過程中。未來隨著市場重建對改革和轉型的信心，股票市場在未來3至6個月有望迎來一波修復性的行情。

　　高景氣行業中挖掘優質成長股

　　基於四季度市場只有結構性機會的判斷，存量資金更願意流向高景氣度行業中的優質企業，理由是這類企業更容易逆勢實現高速增長。

　　在筆者過去10年的從業經歷中，很多企業家會很輕鬆地説“業績做到20%的增長沒有問題”。但實際結果表明，這類企業往往很難達到每年20%的增長，業績低於預期的概率很高。與此不同的是，那些預期每年業績有50%以上增長的企業，業績低於預期的概率反而很小。這是因為預期業績高增長的公司處於景氣度非常高的行業中，企業在這種環境中很容易實現高增長的業績。

　　過去四年的資本市場表明，市場表現好的行業是本質上符合經濟改革和轉型方向的行業，其中高景氣行業中的優質企業往往是市場中的長線牛股。因此，筆者在管理基金時非常看重大方向和趨勢，通過自上而下分析産業的趨勢和方向，挑選出高景氣度的細分行業，比如網際網路、環保、消費電子等。然後再自下而上精選個股，選擇未來增長潛力大、預期能持續高增長的優質成長股。

　　對於投資者而言，選景氣高的行業裏面的優質成長股，長期持有能實現不錯的收益。當然，再好的股票肯定都會有股價波動、短期可能出現階段性損失的情況。因此，作為一名基金經理，筆者在選股之外，也努力嘗試從大類資産和風格資産配置的角度進行擇時，以儘量減少基金凈值的回撤幅度。

　　據wind統計，截至2015年10月15日，筆者執掌的廣發製造精選基金自成立以來的回報為124.5%，同期滬深300指數的漲幅為29.6%，超額收益率達到94個百分點。展望未來，我們將繼續沿著産業升級和變遷的趨勢，自下而上挖掘出能夠創造出社會價值的優秀企業，分享企業長期快速增長帶來的穩定回報。