□本報記者 周文靜

　　當前貨幣市場利率保持平穩，截至9月30日，隔夜和7日Shibor利率分別收于1.989%和2.408%，較前周同期分別小幅提升8.1bp和0.7bp。渤海證券研究所周喜表示，目前經濟增長仍然疲弱，從國外及國內經濟環境分析，美國加息態度變得謹慎，歐元製造區增長態勢疲弱。國內9月全國製造業PMI微幅回升至49.8，仍低於榮枯線，處歷史同期最低值，指向製造業景氣仍偏弱，下行壓力仍大。海通證券研究報告認為，9月各中觀行業需求弱、生産落、庫存高、價格弱，工業經濟難言樂觀，上周央行重啟14天逆回購，下調招標利率，意在引導貨幣利率低位穩定，寬鬆週期仍將持續。此外，財政部繼續施行積極的財政政策力保經濟企穩。

　　經濟增長疲弱

　　從週邊環境而言，不佳的非農就業數據令市場對美聯儲加息時點的預期再度退後，此外強勢美元對出口的打壓和較低的通脹現狀等均將提升美聯儲對於加息的審慎態度。歐洲方面，源自德國PMI指數回落的拖累，歐元區製造業景氣指數繼續小幅回落。相較于歐元區增長態勢的疲弱，美聯儲加息預期的弱化佔據上風，進而令歐元對美元小幅升值。

　　對於國內調控而言，周喜認為，面對內需不足的現實困難和TPP的潛在威脅，管理層繼續推動穩增長舉措，下調非限購城市首套房首付比例和推動公積金異地貸款意在通過刺激房地産需求而提升投資增長動力。匯率方面，12月期NDF數據表明，人民幣貶值預期有所收斂，有關央行通過國有銀行干預匯率的消息、對於中國版“托賓Q”的研究以及外匯佔款的顯著回落均令我們堅信，維持人民幣匯率穩定以防止資本過度流出的意圖並未改變。與此同時，考慮到通脹的微幅回升，貨幣政策調控的掣肘因素無一減少，多目標調控令其缺乏有效的騰挪空間。

　　結合綜上所述原因，周喜表示，多個調控目標令貨幣政策難免擺動，但又無法過多偏離中心，在穩增長位居首位的情況下，寬鬆是其核心要義，但是維穩匯率的要求、寬貨幣向寬信用轉化的低效、位於歷史低位的利率水準以及微幅回升的通脹水準都令寬鬆的程度難有擴張。雖然外佔減少令降準仍有必要，但降息顯然面臨更多制約，在維穩貨幣總供給的調控方針下，貨幣市場利率將保持底部震蕩，下行空間有限，而中長端利率在資産配置和定向調控的推動下則仍有下行空間。

　　積極財政力保增長

　　申萬宏源宏觀研究報告預計，三季度GDP增速為6.7%，低於二季度；9月工業增加值增長6.3％，略有回升；1—9月固定資産投資累計增速10.7%，繼續回落；9月消費同比增加10.8%，與上月持平。預計9月CPI上漲1.8%，PPI同比下降5.9%，CPI低於上月，PPI跌幅和上月持平。7、8月份上漲明顯的蔬菜、豬肉和蛋類價格均有所回落。9月份工業品價格上漲的板塊增多，價格下降的板塊集中在塑膠和鋼鐵，主要産品價格同比跌幅有所縮窄。

　　在工業生産方面，申萬宏源認為，由於受高溫天氣影響減弱，電廠煤耗同環比大幅下降，表現弱于過去5年曆史同期值。9月份財新PMI新訂單和新出口訂單環比均呈現下滑態勢，顯示當前國內外需仍較為疲軟，加上去年基數較高，預計本月進出口數據壓力較大。在經濟內生動力不足的情況下，預計三季度GDP增長6.7%，四季度要企穩，仍需保增長政策發力。

　　在財政部發佈《財政支援穩增長的政策措施》，明確提出“實施更有力度的財政政策”。申萬宏源認為，預計後期貨幣政策繼續寬鬆，降準降息會繼續。財政政策仍將持續加碼公共支出力度，加快盤活財政存量資金，進一步降稅清費為企業減壓，推動PPP模式引導民間投資。政策性銀行也將繼續發揮“第二財政”作用，利用特殊的體制優勢為重大投資項目實施出力。