由於週期性行業上市公司是A股上市公司利潤創造主體，因此今年上半年上市公司的營業收入、利潤額和增速總體呈現回落態勢。與股票市場和財政貼補有關的非核心利潤大幅增加，雖然降低了凈利潤的減少幅度，但其穩定性和持續性較差，難以持續成為推動凈利潤增長的主因。

　　（一）總體盈利狀況

　　上半年，樣本上市公司實現營業收入103041.99億元，同比減少5.2%；實現利潤總額6843.55億元，同比減少2.9%；凈利潤5367.40億元，同比減少2.6%。銷售毛利率為15.8%，銷售凈利潤率為5.2%。受上市公司原材料購進減少的影響，經營活動的現金凈流量達到5997.23億元，同比增加39.4%。

　　在利潤總額中，來自於核心經營業務的利潤（即本報告所稱核心利潤）為5317.54億元，同比減少10.9%；來自於資産價值變動的損失為-392.38億元，損失同比減少4.3%（主要受公允價值變動收益增加的影響）；來自於投資的利潤為1319.28億元，同比增加35%，佔利潤總額的19.3%；來自於營業外收支的凈收益為600.01億元，同比增加16.9%（主要受財政補貼等營業外項目收入增加的影響），佔利潤總額的8.8%。扣除資産減值損失，上半年非核心利潤為1526.91億元，佔利潤總額的22.3%。

　　（二）盈利變化原因

　　核心利潤的下降主要是由於營業收入同比下滑，但管理費用和稅收支出仍保持明顯增長所致。2015年上半年，樣本上市公司實現毛利16308.77億元，同比僅減少0.7%，毛利水準基本和上期相當。其中營業收入同比減少5.2%，受原材料價格下降等因素影響，營業成本同比減少6.4%，營業稅金及附加同比增加6.3%。三項期間費用均同比增加，其中管理費用增幅最高，同比增長9.6%，銷售費用和財務費用同比分別增長1.7%和2.7%。

　　通過閱讀部分管理費用增幅較高的上市公司中報，發現管理費用的增加原因主要有：（1）辦公條件改善引起的費用增加（折舊或租金或裝修費用增加）；（2）管理人員工資福利水準繼續增加，值得關注的是支付給職工以及為職工支付的現金支出同比增加930.86億元，增幅達到13.1%；（3）攤銷股權激勵費用；（4）研發支出增加。前兩項增加説明許多上市公司在業績的滑坡情況下，仍然沒有有效約束管理人員工資福利和辦公經費支出。營業稅金及附加同比增加212.90億元，佔營業收入的比重從去年的3.1%增加到今年上半年的3.5%。從現金流量表項目來看，在收入和利潤雙降的情形下，各項稅費的現金流出同比增加365.90億元，增幅為4.0%，雖然稅收返還現金流入也有所增加，但同比僅增加99.97億元。稅費的增加可能是由於國家稅收政策變化（如某些産品消費稅率的提高）和因財政收入增幅降低造成的稅收徵管力度的加大有關。

　　非核心利潤的大幅增加，主要與上半年股票市場繁榮有關，其次可能與財政補貼或稅收返還等營業外收入增加有關。資産價值變動損失同比減少4.3%，主要受益於金融資産上漲引起公允價值變動收益。該項收益2015年上半年達到48.16億元，同比增加了117.34億元（2014年上半年是負值）。上半年投資收益同比增加35%，也很大程度上與上半年股票市場高度景氣有關。營業外收入同比增加99.07億元，增幅為15.2%。

　　總體來説，2015年上半年上市公司盈利變化的主要原因是：（1）在營業收入下滑情形下，管理費用和稅收支出仍保持一定增幅，導致利潤同比減少；（2）上半年股票市場繁榮和政府補貼收入的增加減緩了利潤下滑速度；（3）原材料價格的下降和企業生産成本的控制，基本抵消了營業收入下降對於企業毛利水準的不利影響。

　　（三）盈利變化趨勢

　　從各年度同比指標看，四項盈利指標變化率的趨勢不完全一致。2012年上半年，受上年物價增幅較高和當年貨幣供應量增幅減少的影響，儘管營運收入同比增加，但人工成本和利息費用增幅較高，使得核心利潤和凈利潤大幅下降。2013上半年隨著GDP平穩增長，四項盈利指標均小幅增加。2014年上半年，隨GDP增幅的降低，營業收入和凈利潤增幅出現下滑，但毛利和核心利潤受大宗商品物價指數走低等因素的影響，增幅反而比上年有所提高。2015年上半年，因經濟下行壓力增大，營業收入由前幾年的增勢首次轉為降勢，核心利潤下滑明顯，但同時受原料價格持續走低和股票市場大幅上揚的有利影響，毛利和凈利潤雖然出現下滑，但下滑程度明顯輕於核心利潤。總體來説，2015年上半年相對於前三年同期而言，四項盈利指標向不利方向的波動明顯加大，降幅變化均在10個百分點左右或以上，特別是核心利潤從2014年上半年同比增加10.2%，轉為2015年上半年同比減少10.9%，增幅的下降達到20個百分點以上。

　　從環比指標可以發現：（1）受季節性因素影響，每年下半年的營業收入都要比上半年高出約10個百分點。次年上半年和上年下半年相比，營業收入也會有不同程度的下降，2015年上半年營業收入環比降幅加大；（2）半年期毛利變化的環比走勢和營業收入的走勢基本一致，但2015年上半年環比降幅受大宗商品價格指數下降等因素的影響，和營業收入相比環比降幅要明顯小一些；（3）受會計核算慣例影響（如年末補提折舊和獎金、攤銷費用等），下半年的期間費用增幅一般環比都會有不小的增幅，因此核心利潤增幅會低於毛利增幅，降幅會大於毛利降幅，但總體來説核心利潤變化的環比走勢和營業收入和毛利的變化基本一致，波動受季節性影響明顯。2015年上半年核心利潤的下降環比有擴大趨勢；（4）受資産價格變動和政府補貼等因素影響，凈利潤的走勢受季節性因素的影響相對較弱。在2012年下半年之後，凈利潤環比增幅逐漸增加，到2013年下半年達到最高點，從2014年上半年開始，凈利潤出現下降趨勢（當年主要受資産減值損失計提大幅增加），之後凈利潤環比連續出現小幅下降。

　　總體而言，通過四項主要盈利指標變化率的同比和環比分析發現：（1）盈利指標同比變化走勢和GDP增長率變化總體趨勢基本一致，但單期變化並不完全一致，某些盈利指標的變化會滯後。受經濟低迷影響，2015年上半年營業收入在近四年首次同比出現下滑，核心利潤下滑幅度明顯大於以往；（2）營業收入、毛利和核心利潤的環比變化易於受季節性因素影響，三項盈利指標下半年值一般好于上半年。凈利潤受季節性因素影響相對較小，近兩期環比連續呈小幅下滑態勢。

　　（四）總體盈利品質

　　本報告用銷售收現率（銷售收到的現金/銷售收入）、盈利現金比率（經營性現金凈流量/凈利潤）和核心利潤佔比反映公司的盈利品質。三個指標越大，説明營業收入的現金回收率、凈利潤的現金含量和總利潤中核心利潤的佔比越高，從而盈利中操縱性盈餘佔比越低或産生的應收賬款越少，利潤的可持續性越強。

　　從2012年-2015年每年上半年的水準可以看出，銷售收現率在近四年上半年中都大於100%，處於較高水準，説明上市公司無論營業收入怎樣波動，營業收入品質都處於較高水準。盈利現金比率在前三年上半年變化不大，但是2015年上半年大幅提高，這主要是由於上市公司採購商品的現金流出同比減少較多所致，如果下半年産品市場仍然低迷，上市公司的這一行為將會對減少存貨跌價損失和改善企業流動性狀況非常有意義。核心利潤佔比在前三年上半年基本保持穩定，2015年由於股票市場繁榮等因素影響，來自於資産價值變動和營業外收入等非核心利潤佔比增加，説明2015年上半年的盈利品質較低，可持續性不高。