□本報記者 葛春暉

　　上周以來，中長端債市收益率在近年低位附近再次陷入震蕩。市場人士表示，目前影響債市行情的長短期因素多空交織，機構心態普遍較為糾結。一方面，從中長期看，弱經濟、低通脹的基本面對債市的支撐牢固，大類資産重配依舊對債市有利；另一方面，短期看，債券收益率低企、風險偏好回升、資金面仍具不確定性，都對收益率下行形成制約，甚至面臨短期波動加大的風險。在此背景下，債市短期或難擺脫上下兩難的尷尬局面，交易性獲利的操作難度相對較大，但與此同時，中長期的配置機會仍值得把握。

　　收益率低位震蕩

　　本週一，債券市場呈窄幅震蕩格局，銀行間現券市場1至10年關鍵期限中債國債收益率分別收報2.33%、2.99%、3.15%、3.32%、3.32%，與上週五相比，除3年期品種微升1.66基點外，其他品種漲跌互現、波幅均在1BP之內。

　　回顧上周收益率走勢，從上周中開始，中長端債券收益率走勢就幾乎陷入了“停滯”狀態。上周初，在疲弱的8月份經濟數據推動下，以10年期國債為標桿的中長端收益率一度下行約3BP，週二跌至3.31%，逼近9月2日創下的3.30%的2012年8月中旬以來最低水準；但從周中開始，中長端利率再次顯露出下行乏力跡象，10年期國債收益率在3.31%、3.32%水準進入窄幅波動，美聯儲加息延遲預期的確認，也未能給市場帶來更多正面刺激。

　　另外，上周以來國債市場收益率曲線呈現平坦化形變，1年期國債收益率累計上行約7BP，與10年期國債的期限利差收窄近10BP至99BP。

　　市場人士表示，導致近日債券市場重陷震蕩的原因，是當前市場預期高度“一致”，即，雖然弱經濟、低通脹的基本面以及大類資産重配趨勢繼續為債市營造良好的中長期環境，但短期來看，中長期債券利率在跌至近年低位附近後，暫受制于風險偏好回升、資金面不確定性等因素，挑戰新低具有一定難度，甚至存在一定的波動加大風險。在此背景下，機構心態普遍較為糾結，“看多不做多”成為不少機構的現實選擇。

　　著眼把握中期趨勢

　　市場人士表示，8月數據披露後，資金面和風險偏好成為影響短期債券市場走勢的主要因素，而目前來看，這兩項因素可能以偏空為主。

　　從資金面看，進入9月下旬，三季度季末和國慶長假備付因素對貨幣市場流動性的影響日漸顯現。而與此同時，上周央行通過公開市場渠道累計凈回籠1900億元，反映上周的貨幣流動性狀況仍處於政策合意區間。而近日外匯市場趨穩，美聯儲加息延遲有利於緩解資金外流壓力，加上9月初剛剛降準，預計未來一段時間央行在堅定維護資金面穩定的同時，對於再次降準的時點選擇將較為慎重。

　　從風險偏好看，上周後半周以來A股市場出現較明顯的超跌反彈跡象，雖然上證綜指等指數表現仍偏“穩健”，但不少個股已經出現賺錢效應。有分析人士指出，隨著配資清理工作漸入尾聲，匯率企穩、美聯儲加息延遲後資金外流擔憂出現緩和，加之前期調整後不少個股投資價值顯現，A股市場積累了一定的短期反彈動能。而A股反彈、風險偏好回升，對於債券市場無疑形成資金分流壓力。

　　當然，從中長期角度而言，債券市場延續“慢牛”格局依然是主流機構的共識。國泰君安證券認為，未來隨著短期不確定性因素的逐步明朗、短期衝擊逐步平穩，債券市場將重新回到國內基本面因素主導的正軌，以利率下行的方式反映經濟疲弱以及“資金為王”到“資産為王”的格局切換。

　　基於現實情況考慮，分析機構普遍認為，債券利率中期震蕩向下的趨勢未變，但短期內可能難擺脫上下兩難的尷尬局面，且不排除短期波動加大的可能。在此背景下，債券市場通過交易獲利的操作難度相對較大，但中長期的配置機會仍值得關注。

　　國泰君安證券，從中期角度考慮，隨著理財收益率大幅下降，再考慮到央行後續降準仍是大概率事件，債券收益率曲線仍有較大下降空間，而在持續的供需失衡導致的市場大趨勢到來之時，投資者所需要做的就是保持倉位，順勢而為，不要過度頻繁交易做波段，否則容易在波動中失去對市場中期走勢的判斷力。

　　銀行間1年期和10年期固息國債收益率走勢