□本報記者 王輝

　　8月下旬以來，債市在經濟疲軟、央行降準降息等因素推動下快速走強，但收益率在近幾個交易日逐步出現止跌的跡象。分析人士指出，資金面改善尚不明顯以及人民幣匯率波動、美聯儲加息預期等因素，暫時限制了債券市場在高位繼續做多的人氣，在上下兩難的背景下，利率債的短期表現預計以平穩為主。

　　債市急漲後震蕩

　　回顧8月下旬以來的利率債市場行情，在經過前期人民幣匯率急跌等因素打壓之後，市場在貨幣政策放鬆及經濟底部徘徊的提振下再度出現一波較明顯的上漲行情，利率長債受到投資者追捧，收益率顯著走低。而進入9月之後，由於銀行間資金面改善程度低於預期，人民幣匯率走勢及美聯儲加息時點再度出現一定不確定性，市場開始呈現震蕩的態勢。

　　具體看，8月24日至28日，利率債短端微幅上行，長端大幅下行。其中10年期國開債收益率累計下行7bp，10年國債收益率累計下行11bp。隨後一週（8月31日至9月2日），利率債收益率曲線整體繼續小幅下行，但當周最後一個交易日（9月2日），以及9月6日、7日，債市上漲明顯乏力。9月7日，國債收益率小幅上行2到3bp，政策性金融債收益率繼續上行1到2bp。

　　市場資金面上，雖然降準已實施，但由於逆回購到期、外匯資金流入等因素影響，近幾個交易日銀行間市場隔夜、7天、1個月等幾個關鍵期限的質押式回購利率下行尚不明顯，令已處高位的市場缺乏繼續做多的足夠人氣。

　　短期尚需整固

　　綜合市場機構觀點來看，雖然多數機構仍繼續看好利率債市場中長期表現，但對市場短期需要整固的預期也較為明顯。

　　申萬宏源證券報告指出，利率債市場在經過最新一輪的急漲之後，短期內可能進入冷靜期。由於近期基建項目大量批復，且中央政府頻頻表態穩增長決心並提高財政支出增速，市場對於經濟觸底企穩預期不利於短期市場表現。上海證券本週也表示，整體而言，經濟延續底部徘徊狀態、通貨緊縮壓力、貨幣政策基調等因素，未來對利率債整體將繼續帶來利好支撐。但與此同時，美聯儲加息、新債供給始終難以消化、人民幣繼續貶值預期等因素，也使得市場收益率短期缺乏進一步下行動力。在上下兩難的背景下，利率債的短期表現預計以平穩為主。

　　結合資金面及宏觀經濟形勢，光大證券、中銀國際證券等機構進一步指出，8月下旬的最新一次降準，對於資金面的意義仍然是以補充為主。雖然央行的頻繁呵護將使得資金面不會有太大波動，但未來一段時間短期資金利率仍難以再回到前期的低點水準。整體來看，收益率繼續大幅下行，仍需宏觀經濟更差或者市場對於央行更大的“放水”預期。

　　銀行間十年期國債和國開債到期收益率走勢