□易信外匯中國區首席交易官 孫宇

　　2015年從年初就開始炒得沸沸颺颺的美聯儲加息預期似乎即將在年末最後一個季度得以兌現。然而就在最為重要的節點上，此前盡享“預期提振”的美元卻開始出現了熄火跡象。如果美國真的開始加息，美元會如何波動？

　　歷史首次加息均出現回調

　　市場普遍的看法是，美國首先開始緊縮週期，然後利率走高引發美元走強。這種邏輯上似乎十分合理，然而歷史走勢顯示，在美聯儲第一次採取加息行動之後，美元都出現了下挫。事實上，最近5個美聯儲緊縮週期的開始之後，美元在3個月內的下跌幅度接近10%。

　　這裡面的因素可能多種多樣，不過最為關鍵的一點還是，市場在過久的時間內已經預期並透支了美聯儲加息的影響。而且從目前全球情況來看，即便加息也只是試探性的25個基點，很難有持續或者快速的加息週期啟動，因此利好兌現之下，美元短期回落將是大概率事件。

　　貝萊德研究也發現，在美聯儲首次加息以前，美元通常溫和上漲，接著動蕩調整一年，然後恢復升勢。這次也可能遵循這一規律。

　　目前美元已經開始了某種程度的調整走勢，並且力度也不小。因此預計如果年內宣佈加息的話，美元的調整可能會在那個時候同步結束，隨後展開緩慢的升值趨勢。

　　美聯儲真的會加息麼

　　這可能是比加息之後美元如何運作更為關鍵的一個問題。在兩個月之前，市場關注的焦點還在時間節點上的選擇。然而隨著人民幣主動性貶值的意外到來，全球股市齊齊下跌的恐慌情緒蔓延，再加之此前一直萎靡不振的大宗商品價格。對於美聯儲而言，整個金融市場環境似乎並不是那麼樂觀。

　　日元和歐元的套息交易在8月的頭寸解除規模異常明顯，體現出整個市場對於全球經濟前景的巨大擔憂。如果此時美聯儲宣佈加息，那麼在沒有實質性復蘇的背景之下，對於美國和整個世界經濟而言都有可能造成巨大的破壞力。

　　全球最大的對衝基金之一橋水基金創始人Ray Dalio認為美聯儲正在開啟下一輪量化寬鬆的邊緣。在他看來，美聯儲認為市場已經度過了一個降息短週期的轉捩點。但從一個更長債務週期的角度來看，通縮和全球經濟衰退的風險更為嚴峻，美聯儲應該持續其寬鬆政策，而不是如大肆宣揚的一般開始緊縮。

　　假設在本年未來幾個月內，美聯儲的基調開始軟化，那麼很容易傳遞給市場的一個資訊是寬鬆的環境還將延續。那麼有理由相信，市場偏好改善將令美元重新獲得市場的青睞。不過對於非美貨幣而言，分化可能會加劇。相對利率較低的日元和歐元將重啟跌勢，基本面不佳但會受益於大宗商品市場復蘇的商品貨幣則將企穩反彈。在那種情況下，雖然美元指數在表現上可能上漲明顯（歐元和日元分別是美元第一和第二大對手盤），不過在實際影響上可能會不如今年年初。

　　逢低配置是不二選擇

　　從上述兩個假設來看，無論美聯儲是否加息，美元在短期釋放回調壓力之後，都是存在溫和上漲的機會的。對於市場參與者而言，今年年末可能是較為理想的重新看漲美元的時間節點。

　　更為重要的是，在全球市場動蕩的情況下，作為儲備貨幣的美元，無論是從避險還是流動性角度考慮，都是不可缺少的標配。