繼3373點政策底被跌破後，3000點形同虛設，週二多個重要支撐位失守，滬指大跌7.63%，收于2964.97點，宣告歷經近8個月的時間A股重返“二”時代，市場恐慌情緒進一步放大。

　　事實上，對於上周剛經歷“黑色星期五”的全球資本市場來説，本週前兩個交易日股災仍在。週一，A股全年漲幅被抹殺；週二滬指直接跌破3000點整數關口。從前期高點算起，A股最大跌幅已超過四成，不少個股連續跌停再創年內新低。但在連續大跌中，央行出手救市，讓市場又看到一絲重返3000點的希望。

　　 盤面觀察

　　美聯儲加息預期成為暴跌導火線

　　週一滬指收盤下跌8.49%，創下八年多來單日的最大跌幅；週二滬指再次大跌7.63%，經過連續調整後，滬指3000點整數關口告破。同時，三大期指合約連續兩個交易日全線跌停。在跌破上升通道下軌後，A股調整開始加速，短短4個交易日就出現了約21%的跌幅，形態徹底走壞。2014年7月24日站上年線後，滬指週一首次跌破這一重要的生命線。

　　對於A股的連續大跌，除自身原因外，週邊市場的暴跌對A股也形成了負面拖累。內在來看，場外資金入市意願冷淡，場內資金普遍謹慎不願出手抄底。同時管理層計劃退出市場，讓市場自由運作，也令市場脆弱的信心再收打擊。

　　而對於全球股災的原因，國泰君安證券表示，美聯儲加息預期升溫，全球資金回流美國；8月11-13日人民幣閃貶4.6%，掀起新興市場貨幣貶值潮；“6·15”股災對中國經濟負反饋；8月財新PMI初值創2009年3月以來新低，經濟進一步下滑。利空集中發酵對資本市場産生了巨大的影響。

　　週邊股市風聲鶴唳A股市場千股跌停

　　就週邊市場來看，在剛剛過去的一週，全球股市經歷了2008年金融危機以來最黑暗的一週，多個發達國家股指大幅下挫。北京時間8月25日淩晨，道瓊斯工業平均指數跌幅為3.58%；標準普爾500指數跌幅為3.94%；納斯達克綜合指數下跌幅為3.82%。衡量市場恐慌程度的CBOE波動指數暴漲90%，至53.29點，創七年新高。標普、納斯達克和道瓊斯股指期貨均跌逾5%，觸發熔斷機制，美國三大交易所股指期貨暫停交易。

　　全球恐慌繼續蔓延，歐洲各國股市中，德國DAX30指數收跌4.7%，創下自2011年11月份以來的最大單日跌幅；法國CAC40指數收跌5.4%，同樣創下自2011年11月份以來的最大跌幅；英國富時100指數收跌4.7%，創下自2009年3月份以來的最大單日跌幅。

　　就亞太股市來看，週一恒生指數、日經225指數、南韓首爾綜指均遭遇重創。週二亞太股市出現分化，日經225指數再度下跌近4%。恒生指數、南韓首爾綜指則出現一定幅度反彈。

　　在週邊市場風聲鶴唳下，A股市場的恐慌情緒被進一步放大，從8月20日起，連續4個交易日A股各大指數紛紛遭遇重挫，空頭殺跌可謂來勢兇猛。截至週二收盤，滬指大跌7.63，深成指大跌7.04%，近2000隻個股跌停。

　　救市行動

　　“黑八月”重創市場信心

　　“雙降”後仍有維穩措施可期

　　近六個交易日五天大跌，“黑八月”再度上演大跌行情。25日晚間，中國人民銀行決定，自2015年8月26日起，下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，以進一步降低企業融資成本。其中，金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至4.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至1.75%；其他各檔次貸款及存款基準利率、個人住房公積金存貸款利率相應調整。同時，放開一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮動上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動上限不變。

　　證金、匯金或有望再度出手

　　就全球市場來看，從上週五到本週二，全球股市出現集體大跌，不少國家和地區陸續發佈相關措施和言論，對股市下跌表示關注。有分析人士指出，股市暴跌在其他國家也時有發生，國外的監管層面也會在危急關頭果斷出手。歐美國家多采用臨時性措施堵住市場做空漏洞，而亞非國家更多采用更為激進的救市政策。

　　就A股來看，養老金入市算是上週末最大的利好消息，但最終被市場無視。23日公佈的《基本養老保險基金投資管理辦法》明確，養老基金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金産品的比例，合計不得高於養老基金資産凈值的30%；投資國家重大項目和重點企業股權的比例，合計不得高於養老基金資産凈值的20%；參與股指期貨、國債期貨交易，只能以套期保值為目的。據業內人士預計，如果按照上限30%計算，理論上將有超過6000億元的養老金入市，對於股市來説無疑是中長期的重大利好。

　　雖然消息面有利好，但實際上養老金入市並非在短期內可以完成，故對A股短期走勢影響不大。有分析指出，以企業年金和社保基金入市經驗來看，公佈辦法到確定基金管理機構要一年左右，之後從確定基金管理機構簽署委託協議等，到實際開展投資還要3-6個月。而海通證券荀玉根則指出，現階段蟄伏等待，未來的變化需等9-10月。也有分析指出，養老金入市是大勢所趨，但沒有具體時間表，不能寄望于《辦法》出臺之後，養老金直接開閘放水，實際效果應該是細水長流。

　　顯然，一個養老金入市利好並不能對A股大跌産生緩解作用，在經歷連日大跌後，市場對救市的呼聲明顯增強。降準、降息之後證金、匯金再出手、大股東護盤行動或將陸續出現。

　　貨幣政策仍會加大放鬆力度

　　對於昨日央行的降準降息，中金公司認為，這是中國貨幣政策進一步放寬的舉動，而人民幣貶值也可能是強化市場降準預期的理由之一。因為人民幣貶值將加劇資金流出，導致流動性被動收緊。

　　實際上，多家機構表示，此次降準，意味著將會有三千多億元人民幣額外投放到信貸市場上。

　　國家隊被套牢後，市場呼籲再次出手護盤的呼聲也明顯增大。7月份，以證金公司為代表的國家隊在3500點-3600點大舉護盤，穩住A股今年來第一輪持續急跌。而在近日的連續大跌中，3373點政策底並沒有多大的支撐作用。隨著年線以及3000點整數關口告破，前期救市資金被套牢。隨著指數的進一步走低，國家隊出手穩定市場的預期大幅升溫。

　　就在前一次大跌過程中，大股東也成為了行情的維穩主力之一。在經過週一非理性暴跌後，業內統計有40家上市公司再次展開了集體增持護盤行動。預計未來將有更多公司大股東加入護盤行動，以實際行動維穩。

　　機構思維

　　僅一個月，國家隊就宣佈退出，挫傷脆弱的市場信心，使雙底被輕易跌穿，意味著國家隊救市失敗，這使市場失去了信心和方向；其次，週邊股市股災蔓延，令A股雪上加霜。對於A股乃至全球正面臨的危機，機構怎麼看待？

　　 國外投行：亞洲經濟放緩將影響成熟市場

　　瑞銀財富管理全球首席投資總監馬克·海菲爾指出，市場焦慮的主要催化劑是中國經濟增長放緩、美國製造業增長率處兩年來最低以及希臘危機。儘管新興市場的表現持續疲軟，歐美國家的國內驅動因素並未顯著惡化，美國經濟由穩健的就業率、低通脹及樓市走強支撐著，歐元也在穩步復蘇，預計歐美國家的經濟發展還在正常軌道上。而一旦市場情緒惡化，央行將隨時伸出救援之手。

　　雖然此次危機在很短的時間內快速爆發，但摩根士丹利認為發生在新興市場的情況遠不及上世紀90年代末那場危機嚴重，並列出了8大理由支撐其觀點。

　　第一，從債務形態看，在目前經濟週期下，新興市場大量累積債務存在於國內市場而非海外。此外，有限的外部負債以本幣計價，並由公共部門負責。與此形成對比的是，20世紀90年代的外部負債大部分由美元計價，債務由企業部門承擔。

　　第二，當前，新興市場很多地區正在經歷低通脹期，PPI也持續收緊，在此大環境下，通脹壓力將制約各國央行的反應，但是這一次，這種約束基本不存在。

　　第三，多數新興經濟體的經常賬戶現處於盈餘狀態，只有印度和印尼存在小規模赤字，且赤字不超過其國家GDP的2.5%。

　　第四，新興市場國家當下外匯儲備規模普遍比短期負債規模高出三到五倍，大約相當於15個月的進口額。

　　第五，新興市場貨幣過去兩年就一直處於調整狀態，這確保了這次調整的節奏會更加穩健。

　　第六，考慮到美國目前增長率低於上個世紀90年代末金融危機時期水準，美國利率上升的節奏和幅度可能變得更慢和更小。

　　第七，1996-1997年，歐洲一直在收緊貨幣政策，但是這一次，歐洲卻在尋求量化寬鬆，保持其實際利率為負。

　　第八，1996年，就在股市大震蕩前一年，亞洲除日本外名義GDP以美元計佔全球的9.8%，而目前佔21.8%。2014年，亞洲除日本外的名義GDP比歐元區更高，但仍然比不過美國。在此背景下，亞洲經濟放緩也將影響成熟市場，並對美國收緊貨幣構成挑戰。

　　國內機構：A股市場底即將在暴跌中出現

　　就國內來看，安信證券分析師徐彪認為，從再融資重啟到人民幣大幅貶值引發的全球市場普跌，再到市場懷疑證金公司開始退出救市，給投資者的風險偏好造成了非常嚴重的打擊，隨即A股市場也出現了恐慌性的資金流出。

　　雖然上週末國務院印發《基本養老保險基金投資管理辦法》，但風險偏好元氣大傷以後，投資者信心的自我修復需要一定時間。從趨勢上來講，徐彪更加傾向於認為短期“黑天鵝事件”對風險偏好造成的影響將在短期內得到恢復，而不會形成風險偏好的連續快速下降。

　　從草根調研的結果來看，除去券商自營、大型保險公司等國家隊的資金不能凈賣出以外，私募基金的倉位已經處於降無可降的位置，公募基金的倉位大約在6-7成左右，仍然有繼續降倉的可能。預計未來一週內，公募基金此輪倉位調整過程很可能結束。因此，草根調研認為在投資者的情緒進入全面悲觀、倉位降到極限位置的時候，市場自我修復的過程也將伴隨著劇烈震蕩而完成。而隨著這種短期調整風險的結束，市場亦有望見底。

　　英大證券研究所所長李大霄也公開表示，從地球頂開始的下行，如果沒有不可抗力，應該不會重新擊穿鑽石底，如果將時間軸拉長看，3000點也許是地平線。

　　由於此次週邊股市大跌引起A股聯動，故海外市場的風險仍不可忽視。華安證券分析指出，相對於美元，上周非美貨幣繼續貶值。從美國非農就業與成屋銷售的情況來看，美國經濟持續復蘇，美聯儲加息預期強烈，而美元也將進入中長期升值通道，這給新興市場國家貨幣帶來較大的下行壓力。另外，前期人民幣大幅貶值後，亞洲部分國家及地區採取了本國貨幣競爭性貶值的措施。同時，主要新興市場國家外匯儲備繼續下降，未來需防範外匯資金大幅流出的風險。從宏觀流動性的三個來源看，實體經濟低迷抑制信貸需求，貿易差額短期難以大幅回升，而跨境資本大幅流出，此前流動性的寬鬆格局正在被打破。

　　經歷前期股災，市場需要休養生息。上周海外市場大跌，傳染效應下，A股開啟暴跌模式，市場悲觀情緒再度升溫。股市微觀資金供求也繼續惡化，銀證轉賬、滬港通資金連續流出。華安證券認為，政府引導養老金等長期資金入市有助於對衝部分A股下跌壓力，但要完全緩解市場悲觀預期，仍有待於海外跌勢的減緩、國內穩增長力度加大以及改革紅利的進一步釋放。