□本報記者 張勤峰

　　18日，天津市發行了四批逾200億元地方債，其中兩批採用公開發行方式。值得一提的是，此次公開發行的天津地方債中標利率均高出招標區間下限10基點，與最近公開發行的青島債頗為相似。再結合月初遼寧債發行利率明顯上浮來看，地方債定價似乎正逐漸顯現出分化趨勢。市場人士認為，地方債定價千篇一律，本身就不完全合理，未來地方債實現差異化定價，既符合市場期盼，也不違背地方債發行制度改革的初衷。此外，考慮到已發規模和預期發行額度等因素，在經歷二季度洶湧的供給衝擊後，未來地方債邊際供給壓力有望逐漸減輕。

　　天津發行四批地方債

　　8月18日，天津市以公開招標方式發行了兩批共計163.6億元的地方債，並以定向承銷方式發行了兩批共計45.4億元地方置換債券。

　　天津昨日公開招標的是該市今年第五至八期地方政府一般債券及第一至三期地方政府專項債券，其中一般債券期限依次為3年、5年、7年和10年，三期專項債券期限依次為5年、7年、10年。據招標前發佈的招投標書顯示，此次3年期債券招標利率區間為2.94%-3.38%，5年期債券均為3.26%-3.75%，7年期均為3.50%-4.03%，10年期均為3.52%-4.05%。投標結果則顯示，此次3至10年期天津地方債中標利率分別為3.04%、3.36%、3.60%、3.62%，各期限均比招標區間下限高10基點。

　　同日，天津市還定向發行了該市今年第五至八期置換一般債券，期限依次為3年、5年、7年和10年，以及第四、五期置換專項債券，期限分別為5年和7年。發行結果公告顯示，此次定向發行的天津債3至10年期品種票面利率分別為3.38%、3.75%、4.03%、4.05%，與此前一日浙江省發行的同類型同期限債券相差無幾，基本延續了定向發行地方債較同期限國債收益率上浮50基點左右的格局。

　　定價逐漸打破“常規”

　　值得關注的是，今年以來通過公開招標發行的地方債中標利率曾長時間貼近同期限國債，市場對地方債定價看齊國債也已基本習以為常。然而，包括昨日天津債在內，最近有幾個省市公開發行的地方債則開始打破“常規”，與國債之間的利差出現了一定的浮動。

　　回溯來看，天津債的定價情況與本月14日青島市公開發行的兩批地方債頗為相似，後者各期限債券中標利率也均高於招標利率區間10基點。青島債之前，本月7日遼寧省公開發行的一期10年期專項債券則未能招滿，同時各期限債券中標利率均較同期限國債上浮明顯，更是令市場大跌眼鏡。而在遼寧債之前，本月初重慶市、上海市、新疆自治區先後公開發行的地方債仍保持了接近招標區間下限，即貼近同期限國債利率的格局。

　　有分析人士指出，在今年以來已發行的逾萬億地方債中，天津債、青島債、遼寧債等發行利率上浮仍屬個案，且不排除受到了近期流動性趨緊或其他特別因素的影響，但短期內先後發行的三地地方債均出現了這種情況，也可能是地方債逐漸顯現出差異化定價趨勢的信號。畢竟實現地方債發行市場化定價，既是大勢所趨，也符合地方債發行制度改革的初衷。

　　有券商人士表示，地方債定價逐漸呈現出差異化的特徵，應該是市場期待的發展方向，因為地方債與國債之間畢竟有流動性的差異，利率水準中理應給予一定的流動性溢價，而且各地區信用資質不盡相同，這一點從各地區同評級城投債定價存在差異上亦可見一斑。因此，地方債定價千篇一律顯然是不完全合理的。

　　供給壓力或邊際下降

　　據Wind統計，自從5月18日江蘇打響2015年地方債發行頭炮以來，截至8月18日，年內累計已發行的地方債432期、發行總額17050.38億元。

　　統計顯示，在今年已發行地方債中，除10年期的“15遼寧債10”之外，其餘均足額完成發行計劃。已發行432期地方債中，有243期地方債以公開招標方式發行，公開發行總額為12910.13億元，佔全部已發行規模的76%；剩餘189期、總額4140.25億元的地方債以定向承銷方式發行。根據相關文件，此類採用定向方式發行的地方債均為置換債券。

　　根據機構測算，結合財政部此前披露的預算赤字規模、置換債券額度、年內地方債到期規模等資訊測算，若年內不再下發第三批置換債券額度，則今年地方債供給總規模約2.76萬億元。最近三個月時間，已發行的地方債已佔到全年額度的逾六成。也即，年內餘下四個多月時間，還剩下約1萬億地方債待發。這意味著，若年內不再下發第三批置換額度，則未來四個月時間地方債供給壓力將顯著減輕。

　　地方債年度發行額變動