□本報記者 任曉

　　美國芝加哥期權交易所董事總經理鄭學勤日前接受中國證券報專訪時表示，美聯儲主席耶倫再三説聯儲今年要加息，這就是讓國際上使用美元的人有時間去應對。因此，不應當認為又是一次“狼來了”。這次加息成為現實的概率比以往都高。無視耶倫反覆傳遞的資訊，可能會付出代價。

　　他説，從歐盟通過新的希臘救援方案之後，美聯儲在9月開始加息的預期就變得強烈起來。在此之前，市場預測9月加息的概率在50%之下，現在已經在50%以上。最近，美元上漲，投資者在股市平倉，原油、黃金和其他商品價格下跌，債券價格上漲、收益率下降，以及拉美國家經濟下滑，都同美聯儲將在9月開始加息的預期有關。

　　耶倫在最近多次講話中提醒投資者，如果沒有意外，美聯儲今年會開始加息。她在國會聽證時説，她認為如果加息日期過遲，加息的頻率會增加，因此，把握時機很重要。聯儲在耶倫就任之後改變了方針，加息不再有時間表，是否決定加息取決於每一次聯儲開會時掌握的經濟數據。

　　美國最近的各項經濟數據時好時壞，沒有一個明確方向。但是，非農失業率持續下降，通脹率在低位徘徊。普遍預期美國GDP增長率將停留在2.5%附近的區間。經濟增長緩慢但是就業人口增加，説明勞動生産率沒有改善。今天美國的現實是，工作不難找，商品價格便宜，但是經濟發展前景不明朗。聯儲要加息，要解決的不是眼前的經濟困境，而是經濟發展的遠景。

　　鄭學勤説，聯儲是制定貨幣政策的，它的使命實際上有3個：價格穩定、充分就業和幫助實現經濟發展潛力。美元剛脫離黃金的時候，同其他西方國家一樣，美國的金融決策者把貨幣政策的重心放在維持匯率穩定上，在金本位時，國際間匯率穩定就能帶來國內的物價穩定。我們都知道蒙代爾等人提出的“三難論”，也就是説，一個國家只能在三種自由中選擇兩種：制定匯率的自主權、制定利率的自主權，以及允許貨幣國際間自由流動。美國當時選擇的是匯率自主權和貨幣流通自由，因此，對利率部分失去了自主權。當年美國的高通脹，以及沃克爾掌舵的美聯儲不得不採取的高利率，都同這種選擇有關。此後，隨著匯率市場成熟，美國改變了方針，逐步將匯率決定權過渡給市場，美聯儲把穩定價格和管理通脹預期作為它的核心使命。

　　美聯儲的使命並不只是通常説的價格穩定和充分就業。否則，美國目前就業率改善，通縮威脅大於通脹，沒有理由加息。聯儲要加息是為了利率正常化，利率正常化是為了經濟正常化，正常發展的經濟才能充分實現經濟發展的潛力。

　　精彩對話

　　中國證券報：美聯儲加息會對美元指數和我國貨幣政策帶來什麼影響？

　　鄭學勤：對美國來説，由市場決定匯率是一種有利的模式。美元是國際主要貿易、結算和存儲貨幣。匯率發生變化，其他國家的經濟必鬚根據匯率變化而進行調整，使用美元的美國則沒有這種必要。不過，貨幣的外在價格是匯率，它的內在價格則是利率。因此，貨幣價格是利率和匯率的綜合結果。在“廣場協議”和“盧浮協議”時代，美國通過紐約聯儲在外匯市場的運作不斷對美元匯率進行干預。等到匯率完全取決於市場之後，政府不再干預匯率，但市場給美元定價，要考慮美國利率。利率上漲，貨幣價值理應上升。除非有其他經濟因素抵消利率影響，美聯儲加息會導致美元指數上漲。美元上升對美國經濟有負面影響。

　　儘管美聯儲不把美元價格作為是否加息的依據，但這個因素是不能不考慮的。

　　美元價格是傳導美聯儲政策的重要渠道。美元上漲，商品價格會下跌，美元會回流，美元債務負擔會增加。經過7年的寬鬆貨幣政策，美元滲透到各個地方、各個領域。加息對使用美元信貸者是一場嚴重挑戰。伯南克推出量寬政策時，他的態度是：“只要美國經濟好了，其他國家的經濟也會好起來。”現在，耶倫掌舵的美聯儲意識到，如果其他國家經濟有問題，美國經濟也會受影響。因此，耶倫再三地説聯儲今年要加息，這就是讓國際上使用美元的人有時間應對。因此，不應當認為又是一次“狼來了”。這次加息成為現實的概率比以往都高。無視耶倫反覆傳遞的資訊，可能要付出代價。

　　美聯儲開始加息，並不是説要大幅度或高頻率地加息。耶倫自己也指出這一點。零利率是為了吸收金融泡沫而不得已採取的貨幣政策。正因為如此，所以才會長期零利率而沒有出現通脹。如果日本的情況可以參照，這個過程在美國也不會短。事實上，在今後相當長一段時間內，全球主要發達國家的利率水準可能都會比較低。低利率的國際環境為中國低成本地發展經濟提供了有利條件，不過，也為出現金融泡沫提供了土壤。國內的利率市場化需要産生出合理的適中利率。一個社會在進入老齡化時還必須處理前人製造的泡沫所留下的後遺症，對這個國家的年輕一代是不公平的。日本和美國都是殷鑒。