■ 時評

　　□本報記者 黃瑩穎

　　過去數周，股市的大幅震蕩給部分私募機構帶來重創。格上理財研究中心統計了管理規模超20億元的私募機構，自6月12日至7月3日連續三周業績表現顯示，有96%的私募在這期間出現虧損，其中40%業績虧損在20%至30%之間。

　　更有甚者，産品更是面臨清盤厄運。比如去年私募亞軍福建滾雪球即有一隻産品陷入清盤危機。由於對極端行情的預估不足，導致4隻産品凈值出現極大波動，並一度擊穿産品止損線，其中招商證券託管的滾雪球3號，凈值出現較大落差，預估為0.45元，擊穿0.50元止損線。此外，深圳知名私募清水源旗下亦有數只産品即陷入清盤風險。Wind數據統計顯示，截至7月10日，已有近300隻陽光私募産品單位凈值在0.8元以下，近80隻産品單位凈值在0.7元以下。按照慣例，通過信託等第三方渠道發行的私募産品，其清盤線往往設置在0.7元至0.8元之間。考慮到私募産品凈值披露日期的滯後性，面臨清盤風險的私募産品可能會更多。有清盤私募機構抱怨，在相對高倉位時雖意識到風險，但已出現流動性危機，這導致無法完成減倉動作。

　　這一波市場調整超出絕大部分投資人的歷史經驗，但從控制風險角度看，癥結仍是管理人風險意識不足導致的後果。實際上，不少成熟機構在本輪調整來臨之前，早已將倉位降至六成以下，或在倉位不變情況下，增加對衝頭寸。從實際效果看，這部分機構雖産品有回撤，但幅度卻遠遠小于大盤，普遍控制在10%左右。

　　格上理財統計顯示，從各家選股型機構業績表現來看，一些偏好低估值藍籌股風格的私募機構，在本輪中凈值回撤相對較小，如高毅資産與涌峰投資。另外，還有一些選股型的私募，憑藉優異的風控在市場這輪迴調中表現也較為突出。如淡水泉投資、拾貝投資、世誠投資等。淡水泉投資以其逆向投資的鮮明風格在業內著稱，其長期九成高倉位在本輪泥沙俱下的市場行情中僅回撤20%（連續三周回調僅為個位數）。

　　再如，中歐瑞博在6月初提前減持漲幅較大的小票，把倉位降到五成，並運用股指期貨對衝部分股票倉位，持有以低估值藍籌股為主，全部産品取得平均1.19%正收益。6月，滬深300跌幅7.6%，中小板跌幅15.86%，創業板跌幅19.31%。6月，滬深300最大回撤21.71%，中小板最大回撤15.86%，創業板最大回撤19.31%。公司對衝産品最大回撤約為5%，純股票産品最大回撤約為10%。

　　在一般投資人看來，凈值回撤與高收益兩者之間似乎難以調和，但從實際的統計數據看，以三年、五年時間段衡量，能保持良好收益的私募産品，往往回撤水準都控制得非常好。

　　對於如何控制回撤，深圳一位私募大佬總結到，做到止損和止盈即可。用老套的話説，即是“在別人貪婪的時候要恐懼，在別人恐懼的時候要貪婪。”從斷崖似下跌再到近日的直線拉升，恰恰又説明瞭這一簡單而深刻的道理。