■ 投基有道

　　□華泰證券 樓棟

　　2015年6月下旬至7月上旬，A股出現非常罕見的極端行情，滬深股指連續大跌之後經國家救市又出現強勁反彈。由於分級基金B份額具有杠桿屬性，在市場波動性較大時，風險偏好較高的投資者，會選擇這個工具博取超額收益，但分級基金B特有的風險特徵，並未得到部分投資者的充分認識，盲目操作容易導致短期鉅額虧損。例如7月9日有10多只分級B集體下折，包括醫療B、煤炭B、網際網路B、高鐵B等，但仍有部分投資者在不明産品機制及相應風險情況下，買入這些已觸發下折的分級B，意欲通過較高的杠桿博反彈，而在兩個交易日後等待他們的是30%-90%不等的鉅額損失。

　　分級基金設置的下折條款，即當分級B下跌至某一個水準時，分級基金整體會觸發下折，大部分股票分級基金在B份額凈值小于0.25時進行下折，下折之後由於資産凈值保持恒定，投資者賬戶份額會相應縮減。臨近折算閥值時，分級B往往有很高溢價，這也是導致投資者大幅虧損的主要原因，因此有必要搞清楚溢價的原因何在？首先，由於分級B為場內交易份額，與個股一樣有跌停板限制，每天最大下跌幅度在10%左右，在母基金大幅下跌時分級B的跌幅並未有效反映凈值跌幅；其次，在市場連續下跌時，分級B凈值持續縮水，凈值杠桿不斷放大，從而促使分級B份額凈值加速下跌。因而，導致分級B溢價不斷抬升，如果這時買入將會承擔巨大溢價風險。

　　對於目前的分級基金品種，需提示投資風險有（數據截至7月15日）：一帶B距離下折母基金需跌4.9%，同瑞B、工業4B、轉債B級、國企改B、電子B、中小板B、煤炭B基、創業板B等距離下折母基金跌幅均在10%以內，其中工業4B、轉債B級、國企改B溢價率較高，均在50%以上，下折後溢價率將回歸到初始水準20%上下。建議持有這類品種的投資者，緊密關注下折風險，勿要盲目在跌停板搶入，需密切關注整體溢價率指標。

　　在分級基金母份額層面，近期整體折價現象較為普遍，76隻産品中49隻産品扣費後的整體折價套利空間大於1%，而剔除跌停無法實際操作的品種之後，幾乎沒有産品存在整體溢價套利空間，可見目前市場做多情緒低迷。由於目前點位距離上次反彈低點較近，短期市場或有一定支撐，可適當關注整體折價套利機會，特別是一些套利空間相對較大的品種。具體來看，按照賣一價計算，扣除贖回費後，信誠中證800有色、申萬菱信醫藥生物、工銀瑞信中證傳媒、安信中證一帶一路等，整體折價套利空間在3%以上，投資者可以密切關注。

　　對於穩健型投資者來説，A類份額也存在一定機會，目前由於B類弱勢，整體折價蔓延，A類份額總體處於趨勢性上漲之中。從配置層面來看，目前可從凈價層面入手，即價格減去已計利息，按照不同的約定收益率篩選出凈價較低的品種，“一年定存+3”的品種包括軍工A、酒A、證券A（深）、銀行A級、券商A等，隱含收益率在6%左右，折價率在16%上下，母基金普遍整體折價1%至2%，中短期仍有上漲動力；“一年定存+3.5%”的品種建議關注證保A級、成長A、新能車A、創業板A等，隱含收益率在6.3%至6.4%的水準，折價率在13%上下。短期交易層面，可以選擇整體折價率較高的一些A類份額，以及距離下折較近的一些A類份額。一帶A、同瑞A、工業4A、轉債A級距離下折母基金分別需跌4.9%、6.24%、6.28%、6.55%；A類份額價格將隨著下折預期的變強而上漲，對標的指數走勢不樂觀的投資者，可借助這類品種博弈市場下跌。除此之外，折價率在10%以上且距離下折母基金需下跌不到15%的品種，包括創業板A、券商A級、國企改A、電子A、工業4A等，短期看空市場的投資者可重點關注。