□興證期貨 李文婧 林惠 孫二春

　　近期華東市場步入梅雨季節，與之相對應的是，螺紋鋼現貨價格跌個沒完。從歷史上看，下雨和螺紋鋼現貨價格走勢之間應該是存在相關性的。

　　邏輯上來説，螺紋鋼用在工地上，下雨會使得建築施工受到影響，大雨讓建築施工變得危險；而如果處在用鋼筋的階段，雨天作業會讓鋼筋生銹，也不利於施工。沒有施工，現貨採購就少，現貨螺紋鋼的價格就會變得弱勢。

　　我們選擇了北京、武漢、廣州和杭州四個城市2011年-2014年共1826個數據，通過統計研究方法，驗證雨天對螺紋鋼現貨價格的影響。其中，雨量數據取自中國氣象科學數據共用服務網中的中國地面國際交換站氣候資料日值數據集；螺紋鋼現貨價格取自WIND數據庫。結果顯示，晴天與雨天對於螺紋鋼現貨價格的影響均是顯著的。

　　既然如此，貿易商應該如何利用這個規律，為自身發展牟取最大的利益呢？

　　這跟貿易商的定價方式有關。如果是定量不定價的後結算的貿易商，假設天氣預報準確，可以通過天氣預報，當預知明天有中雨之後，提前出售商品，來獲得時間差的利潤。

　　更穩妥的做法是，對於後結算的貿易商來説，與鋼廠的價格結算是均價，每天賣出一定的量就可以保證不承擔價格風險。由於螺紋鋼期貨和現貨的總體趨勢相同，但雨天與現貨價格顯著相關，與期貨價格不相關。這主要是由於期貨存在一定的對未來的預期，當前的晴天與雨天對於當下的實際影響較大，但對未來的影響可能就偏弱。可以運用提前拋售現貨，在期貨市場買入，第二天平倉的策略，進行雨天期現套利。在不承擔趨勢性變化風險的同時，獲取雨天套利的受益。此外，由於貨是提前賣出的，期貨市場佔用保證金少，所以對貿易商的資金回籠也有好處。

　　通過收益圖也可以看到，除了北京市場對衝完的收益曲線平穩上升以外。其餘市場期現雨天套利的收益圖或多或少都有些不平坦。仔細分析其中的原因可以看到。2011年初，期貨市場沉浸在流動性過剩的狂歡中，期貨價格普遍大幅高於現貨價格，彼時，期貨比北京現貨高729元/噸，比杭州現貨高679元/噸，比武漢現貨高529元/噸，比廣州現貨高279元/噸，隨後的半年時間期貨升水大幅下滑，這就使得這段時間提前拋現貨買期貨的策略，在大部分城市出現了虧損。

　　期貨大幅升水現貨的時候，現貨商有動力進行期現正向套利，即賣出套保。筆者選取的北京、杭州、廣州、武漢作為代表城市。如果期貨高於現貨200元/噸以上，杭州可以覆蓋運費、資金和交割費用，現貨商就會有比較大的動力進行賣出保值，使得期貨價格趨於下跌。剔除期貨高於現貨200元/噸的時候，一些地點的收益出現了明顯的改觀，特別是杭州地區。由於該地區比較靠近交割庫，所以剔除期現正向套利獲利的時間段，受益有了極大的提升。但北京、廣州等遠離交割庫的地區並不受此影響。

　　也就是説，進行雨天期現套利的時候，建議貿易商避開那些期貨過度升水的時間段，每個城市期現正向套利所需的價差由於運費等原因略有不同。