後市謹防希臘問題加劇帶來的系統性風險

　　季節性分析數據顯示，7月是一年中銅價上漲概率最高的月份。在過去10年中，7月滬銅僅有2008年和2012年走弱，其餘的8年均明顯上漲，上漲概率高達80%，平均漲幅為4.4%。我們認為，今年在5、6月銅價大幅走弱的背景下，7月銅價止跌反彈、最終飄紅的可能性較大。

　　現貨供應趨緊

　　上周現貨升水明顯走強，市場貨源供應偏緊。究其原因，一方面，5月、6月冶煉廠大量檢修，金川、銅陵、祥光、雲銅等大中型冶煉廠均有産能檢修，國內冶煉廠供應確實從緊；另一方面，二季度比價窗口一直沒有打開，進口較為低迷，4月、5月我國分別進口精煉銅33萬噸和27萬噸，同比下滑3.4%、2.7%。

　　短期內，除非國內外比價明顯上升，進口銅大幅增加，否則，國內現貨市場供應仍將維持趨緊狀態。

　　庫存驟降價格堅挺

　　上周上期所銅庫存再度下降1.2萬噸，至11.3萬噸，較4月初的24.7萬噸大幅下降13.4萬噸，降幅達54%。從邏輯上來説，庫存下滑意味著現貨供求關係趨緊，現貨升水會走強。根據歷史數據的對比，2012年2—4月、2013年2—4月、2014年2—4月，上期所庫存下降均引發現貨升水大幅走強。

　　當前滬銅庫存已經大幅下滑，現貨升水已經開始抬頭，我們認為升水仍將保持堅挺。如果持貨商加強對現貨控制力度，那麼“逼升水”行情再現也不無可能。

　　市場人氣有望回暖

　　下游需求方面，終端訂單大幅好轉的可能性不大，但是我們認為市場成交將更加活躍。在前期銅價下跌的過程中，一方面下游企業實際訂單情況並不樂觀，另一方面由於銅價下跌，企業均延遲採購時間，以享受價格下跌帶來的利潤。但是隨著現貨升水走強，下游企業可能調整採購策略。

　　一旦銅價再度下探，現貨升水可能明顯擴大，企業在期貨市場買入保值的興趣將增加。待銅價反彈、現貨升水回調時，企業再買入現貨、平倉期貨，這樣既可以鎖定銅價，又可以賺取期現價差波動收益。因此，在這一過程中，下游企業的採購活動將變得靈活主動，市場成交會更加冷暖分明，升貼水波動性有望明顯加大，貿易商參與積極性也會提升，市場人氣會更加旺盛。

　　央行啟動“雙降”

　　上週六央行宣佈降息並定向降準，上一次雙降還要追溯到7年前。央行提振實體經濟的決心可見一斑，毫無疑問，如此堅定的態度和政策的加碼將給資本市場注入一劑強心針。雖然目前來看，趨於寬鬆的流動性主要流向股市，但是一旦股市盈利效應結束，部分流動性可能進入商品市場。

　　7月銅價飄紅可期

　　總體而言，我們認為銅價在過去一個月經歷了10%的回調後已經得到基本面有效支撐。隨著庫存進一步下滑，現貨升水將保持堅挺，現貨成交也有望回暖。加之央行啟動“雙降”，宏觀層面亦形成利好。眾多因素將推動7月銅價振蕩走強，但是仍需警惕希臘問題加劇帶來的系統性風險。

　　（作者單位：光大期貨）