□金學偉

　　股票市場有兩件事比較無聊。一是籠而統之地講牛市、熊市，二是不顧客觀實際地講邏輯。

　　先説牛和熊。當你在説牛市或熊市時，請問有沒有一個量化標準？如果沒有，那麼你説的牛市和他説的牛市可能根本就不是一回事，因為牛熊乃是通俗説法、形象比喻，不同人站在不同角度會有不同標準，不同的人也會有不同的牛市想像和要求。

　　在西方股市，人們對牛、熊的一般判斷是時間與幅度二取一：或是漲跌超過25%，或是時間超過1年。如以這樣的標準衡量，滬市在過去20多年裏，大約經歷了近50次牛熊迴圈，其中絕大多數時間都很短暫。

　　顯然，這樣的標準不符合中國股市實際。中國股市因投機性強，波動幅度大，熊市中的一個中級反彈或牛市中的一個次級回檔，往往都會超過25%。因此，對中國股市，我們需要新標準。我曾講過一個觀點：滬深股市的每一波反彈都不會達到40%，一旦達到，就會引發大量場外資金入市，使行情性質發生變化。因此，1849點之後，我一直提請關注2600點，因為40%的漲幅，是滬深股市牛市確認的最終標誌。

　　以這樣的標準衡量，過去20多年總共出現過7輪牛市、6輪熊市。其中1994年的1052點調整，時間、幅度都達到熊市標準；1997年的1510點調整，雖然幅度沒有達到，但時間長達2年，也是一輪熊市。

　　用斯波朗迪的“趨勢壽命”概念統計過去的6輪牛市，我們可看到386點——1558點：時間3個月，幅度3.03倍；325點——1052點：時間2個月，幅度2.23倍；512點——1510點：時間16個月，幅度1.95倍；1047點——2245點：時間25個月，幅度1.14倍；998點——6124點：時間28個月，幅度5.13倍；1664點——3478點：時間10個月，幅度1.09倍。

　　6輪牛市的平均漲幅是2.43倍，但去除極端的5.13倍後，其餘5輪牛市的平均漲幅為1.89倍。平均時間為14個月，但去掉3個月、2個月這兩個極端的數字後，剩餘4輪牛市的平均時間為19.75個月。以此觀之，本輪牛市從1849點開始，漲幅已接近平均漲幅，時間已超過平均時間。從趨勢壽命角度説，趨勢延續的概率已不到50%。

　　再精確一點，這6輪牛市，上漲時間達28個月的只有1個，概率為1/6，即16.66%；達25個月的，概率為2/6，即33.33%。漲幅達到1.95倍，概率為50%。由於從1849點到5178點，時間已達24個月，幅度已達1.8倍，因此，行情延續的時間概率為33%，幅度概率為50%，平均小于50%。“趨勢壽命”無法告訴我們何時、何價趨勢會結束，但它可以告訴我們重點應該賭哪個？在買進信號與賣出信號之間，重點應關注哪方面的信號？

　　牛熊判斷的另一個標準來自波浪理論。當一組月線級別的上升5浪完成後，出現月線級別的調整就是熊市，反之則可能仍在牛市中。比如，1052點到512點、1510點到1047點，雖然都出現了月線級別的調整，且調整的時間、幅度達到熊市標準，但用波浪理論看，都只是牛市5浪中的大級別調整。以此考察過去20多年滬深股市的走勢，真正的熊市只有3次：1558點——325點；2245點——998點；6124點——1664點——3478點——1849點。其中1558點是第1大浪頂，2245點是第3大浪頂，6124點是第5大浪頂。而6124點——1664點——3478點——1849點是一組平勢型的ABC調整。因此，1849點乃是一組新的超級上升浪的第1浪起點，在月線級別的上升5浪沒完成前，我們都可以把它視為牛市中的一個較大級別的調整。

　　我不知道別人説牛市還沒結束是什麼意思，我上期講的“回調不是牛市終結”，表達的就是這個意思：幅度上，不會超過40%；形態上，只是1849點以來第2次月線級別的調整。

　　除了無謂的牛熊之辨，還有一個就是不顧客觀實際地講邏輯。本次回調，所有的機構都告訴我們：牛市邏輯沒變。我對此的評價是：所謂邏輯，就是當熊市深入人心後一個勁兒看空，碰了鼻子還不拐彎；當牛市行進到半山腰後，開始一個勁兒看多，碰得鼻青臉腫也不回頭。邏輯，其實就是線性思維，和股市這個混沌系統格格不入。邏輯，就是場景預設，先驗地規定哪些因素起決定作用，哪些不是，與大數據思維格格不入。

　　少時學橋牌，觀摩大哥、大姐、叔叔阿姨們的實戰，有時莫名其妙，明明一個簡單打法就能獲勝的，偏偏被曲裏拐彎地打輸了。老師説，這其實是一種非常高級的思維：眾多小概率的組合勝過單一的高勝率打法，哪怕所有小概率加起來勝率只有38%，也超過單一打法的50%的勝率。這其實就是現今大數據思維的精髓——無數個看起來無礙大局、互不相關或相關性不是很強的因素或現象疊加，勝過簡單的因果邏輯。

　　投資是滾雪球。資金量大，無法全進全出的，可像巴菲特那樣，長短結合——許多人以為巴菲特只做長線，這是最大誤解。以品種數量而言，巴菲特的平均持股週期並不比一般基金經理長，只是他有個別股票的持股週期特別長而已。而一般投資者，哪怕資金超過1個億，也完全可用中短期相結合的辦法來滾雪球。

　　要滾好雪球，有兩點非常重要。一是不要指望一把逮住個大牛股，並從頭騎到尾，這在大牛市中也許是有益的，但在尋常市道中常常是有害的，絕大多數以騎大牛股為目的的投資者，平均收益並不盡如人意，原因就在為騎大牛或大黑馬，他們承擔了太多風險。

　　還有一個是控制回撤。小的方面是每一次牛市回調都讓自己的回撤幅度控制在大盤平均幅度之內；大的方面是當一輪牛市結束後，能保住牛市的一半漲幅。舉例説，本輪牛市從1849點開始，漲到5178點，漲幅1.8倍。如果你的盈利已超過90%，並能保住這90%，就肯定是一個贏家。因為在過去22年中，每一輪牛市都能賺到並保住指數漲幅的一半，你的累計投資回報就是200倍。