□本報記者 王輝

　　經過月初短暫反彈後，近期債市再度陷入弱勢震蕩，市場做多人氣不足。分析人士表示，新債供應壓力居高不下、流動性邊際收緊等因素是導致債市偏弱的主要原因。但值得注意的是，一級市場上主流機構在收益率衝高之際的配置需求仍穩健。從近期公佈的經濟數據來看，債市所處基本面環境沒有發生根本變化。短期債市或難現趨勢性行情，但下方亦有支撐，行情膠著的局面將延續。

　　長債承壓 曲線增陡

　　6月中旬，利率債市場再度承壓走低，收益率曲線進一步增陡。

　　數據顯示，上周除1年期國債收益率下行19基點外，國債、國開債各期限品種均出現5個基點以內的小幅上行。在此背景下，國債、金融債收益率曲線進一步陡峭化，國債10年期與1年期的期限利差已高達194基點。

　　資金面方面，近幾個交易日銀行間資金價格水準也出現了小幅抬升跡象。受新一輪IPO和半年時點影響，14天和14天以上期限資金利率反彈尤為明顯。來自交易員的觀點顯示，雖然資金利率絕對水準不高，但流動性的邊際趨緊，在一定程度上壓制了市場的做多熱情。

　　介入時點仍需等待

　　市場人士認為，地方債集中發行帶動利率債供給持續放量、第二批地方債置換落地、資金面略顯收緊、經濟基本面部分指標邊際改善等因素，共同導致了債市的弱勢震蕩局面。但與此同時，債市面臨的基本面和政策面支撐並未逆轉，機構剛性配置需求猶存，市場並不會趨勢性轉弱。

　　海通證券本週指出，目前票息相對較高的國開債在一級市場仍有較好的配置需求，6月以來各期限招標倍數基本在2倍以上，且中標利率也並未大幅走高。此前市場擔心地方債擠壓利率債需求，造成一級市場崩盤的情況並未發生。此外，該機構進一步指出，5月下旬以來各期限國債收益率持續上揚，這背後的原因或源於國債與新增地方債的替代關係。如果銀行資金成本不能進一步降低，那麼國債收益率的上行，將成為銀行盡拉抬地方債發行利率的變相渠道。而就更大的市場走向而言，新公佈的5月經濟、金融數據表現仍弱，寬貨幣、低利率的環境必然要維持，因此後期國債收益率的上行不具趨勢性。

　　國金證券本週也發表觀點認為，雖然近一段時間以來許多市場人士擔心配置力量大幅衰竭，從就目前了解到的情況看，只要利率相對合適，配置盤就會大幅出手。在經濟基本面繼續弱勢徘徊、配置盤力量未明顯衰減的背景下，利率債價值仍舊相對突出，未來不會持續走弱。

　　不過，申萬宏源、中金公司等機構表示，本週大盤新股國泰君安的申購，以及端午節及半年末的時點效應，使得資金利率在短期內繼續面臨一定壓力。考慮到地方債持續放量等中短期悲觀因素依然較多，積極介入利率長債的時點仍需等待。