□本報記者 張勤峰

　　國泰君安證券首發在即，單只募資規模刷新去年IPO重啟以來新高幾無懸念。作為國內老牌券商龍頭，國泰君安的行業屬性亦引人關注。以目前數據測算，今年證券行業股權融資規模較去年翻番是大概率事件，證券行業股權融資的步伐進一步提速。行業人士指出，券商發力股權融資，不僅為拓寬融資渠道，更為應對凈資本約束。在財務杠桿上升和創新業務快速發展的背景下，證券行業面臨的凈資本約束不斷顯現，僅僅靠發行短融等債務工具已經不能滿足券商的融資“饑渴”，未來股權融資和永續債等其他資本補充工具或更加為券商所倚重。

　　券商股權融資額料翻番

　　剛剛拿下本輪IPO頭把交椅的中國核電的位子還沒坐熱，國泰君安證券IPO的到來，就將令座次排序面臨調整。中國證監會9日核準了24家企業的新股首發（IPO）申請，國內券商行業老牌龍頭國泰君安赫然在列。市場預計，國泰君安此次IPO將募資逾300億元，遠超過上周發行的中國核電。據公開數據顯示，中國核電IPO共募得資金131.90億元，在去年6月IPO重啟以來企業首發募資規模中暫列第一。

　　除融資規模之外，國泰君安的行業屬性亦引人關注。繼國信、東興和東方之後，國泰君安將成為最近半年第四家IPO的證券公司。作為老牌行業龍頭，國泰君安IPO標誌著證券公司股權融資的步伐進一步提速。

　　2012年西部證券首發後，證券行業IPO長期陷入停滯，直到去年底的國信證券才終結了行業的首發荒。據Wind數據統計，今年一季度首發的東興和東方證券合計募資146.2億元，規模已較去年的國信證券翻番，算上國泰君安，預計今年券商IPO至少將超過400億元，刷新年度IPO紀錄無懸念。與此同時，自去年以來，上市券商通過增發、配股等進行股權再融資的步伐也明顯加快。Wind數據顯示，2013年券商再融資規模為81.77億元，2014年增至373.33億元，2015年至今，國金證券和西部證券已完成增發募資95億元，另有包括今年剛上市的東興證券在內的6家券商披露了增發A股預案，擬募資總額達556億元。以目前數據測算，將首發和再融資加在一起，今年證券行業股權融資較去年翻番是大概率事件。

　　股債兩手抓 資金渴造融資熱

　　券商發力首發、增發，不過是近年來行業融資熱潮的冰山一角。證券行業的“融資饑渴症”，在更早鬆綁的債權融資方面表現得更突出。

　　2012年，相關部門允許券商恢復發行短融券，有力彌補了券商短期融資能力的不足，當年共發行證券公司短融券531億元。隨後，2013年和2014年券商短融發行額驟增至2905.9億元和4114.9億元，在股權融資進展緩慢的情況下，發短融成為券商最重要的融資渠道之一。同時，得益於監管政策支援，券商其他債務融資工具的發行規模也迅速提升。據Wind統計，2012年全年證券行業共發行證券公司債0.2億元，2013年增至1179億元，2014年又翻了一番至2497.05億元，而今年以來發行規模已逾5000億元，超過短融，成為券商債務融資的主要增長點。

　　證券公司債權、股權兩手抓，在融資的道路上唯恐落後。融資熱情對應的是資金需求。行業人士指出，券商融資規模節節高增，直接源於行業創新帶來的大量資金需求。

　　2012年以來，隨著證券行業創新大潮的開啟，券商大力進行業務創新、加快轉型。其中，以融資融券業務為核心的資本仲介業務發展迅猛，已成為券商創收增利的重要來源。不過，資本仲介業務的快速擴張，也使券商出現大量的資金消耗，在此背景下，券商融資熱情自然高漲。

　　資本約束倒逼股權融資提速

　　行業人士指出，以兩融餘額突破兩萬億為標誌，資本仲介業務迎來蓬勃發展，在創新業務的盈利誘惑下，券商融資熱情將持續高漲。而值得注意的是，券商對於股權融資的興趣正迅速提升。

　　事實上，去年以來券商股權融資規模增長，不僅為拓寬融資渠道，更是應對凈資本約束的結果。在財務杠桿上升和資本監管約束增強的情況，券商對於補充資本的渴望日益強烈。

　　分析人士指出，券商公司債、短融等均有基於凈資本的比例限制。例如，證券公司待償還短融券餘額不超過凈資本的60%，在經過前兩年的急劇擴張后，目前短融券發行上限隱現，今年以來證券公司短融發行已有所放緩，新增債務融資更多轉向了公司債。不過，證券公司債發行額度同樣存在上限約束。在此背景下，未來進一步拓展債務融資規模，有賴於證券公司擴充凈資本。

　　不僅如此，兩融等創新業務的發展，同樣面臨券商凈資本的限制。經過前期高速增長，目前兩融規模亦逼近上限，券商只有進一步充實凈資本，才能夠更好地滿足創新業務發展的需要。

　　值得注意的是，券商補充凈資本也得到了監管層鼓勵。去年9月證監會曾下發通知，除鼓勵券商通過IPO、增資擴股等方式補充資本外，還降低持股5%以上入股股東及信託公司、有限合夥企業入股證券公司的要求，並鼓勵券商通過優先股、減記債、可轉債等新型工具補充資本。今年以來，中信建投、國泰君安、齊魯證券和中金公司相繼試水了永續次級債券，這類次級債券由於可續期特性，在一定條件下，亦可起到充實券商資本的作用。

　　可以預見，在資金和資本雙重需求驅動下，除了普通債務融資工具將繼續得到證券公司重視外，未來券商股權融資進度或將進一步加快，其他創新資本補充工具亦有望迎來較快發展。

　　2012年以來券商債權和股權融資情況（單位：億元）