□本報記者 張勤峰

　　9日，國債期貨市場先揚後抑，最終小幅收跌，未能延續短線上漲勢頭。市場人士指出，面對利多經濟數據，國債期貨上行猶豫，反映出債市謹慎情緒濃厚。短期內，地方債供給持續施壓，海外債市波動與國內股市上漲亦影響投資者心理預期，導致債市仍面臨上漲阻力，但與此同時，經濟企穩預期不斷被證偽，貨幣政策寬鬆趨勢依舊，使得債市調整有底。當前，國債期貨追高或過分做空都不可取。

　　期債滯漲 對利多麻木

　　9日，國債期貨市場小幅收跌，短線反彈勢頭漸弱。從主力合約走勢上看，五年期TF1509，早間平穩開盤後一度慣性走高，但隨後出現回調，全天呈現震蕩走勢，收報96.835元，微跌0.045元或0.05%；十年期T1509早盤亦走出先揚後抑行情，午後持續盤整，收報95.475元，跌0.09元或0.09%。從盤中走勢上看，雖然國債期貨下跌壓力不大，但上漲動力亦顯不足，經歷近一週的反彈後，多空分歧重新加劇。

　　不過，從貨幣市場來看，流動性維持均衡偏松格局，短端貨幣市場利率尚處於低位。以銀行間質押式回購（存款類機構行情）為例，隔夜利率穩定在1.06%，7天利率穩定在2.02%，雖然利率水準較之5月低位有小幅回升，但總體上仍處於最近幾年的低位。市場人士指出，目前保持低位運作且相對平穩的資金利率，使得債券套息交易依舊可為，有助於拉低債券利率。

　　更重要的是，9日公佈的經濟數據對債市有利好支撐。國家統計局9日公佈，5月份CPI環比下降0.2%，同比上漲1.2%；PPI環比下降0.1%，同比下降4.6%。結合此前一天公佈的進口數據降幅擴大的情況看，經濟基本面仍缺乏有效支撐，難言見底跡象，對債市形成一定支撐。

　　供給壓頂 做多仍需等待

　　據市場人士分析，目前仍有多項不利因素制約債券收益率下行，其中首要便是地方債供給。

　　今年第一批地方債1萬億元置換正快速推進，近期又有消息稱，第2批1萬億元置換額度已下發。光是地方置換債券，未來平均每個月的發行額度就將達到2500億元，加之今年新增地方債和國債供給也有所增多，未來利率債供給壓力可謂“史無前例”。中投證券報告指出，從5月份債券託管數據上看，大行和城商行是地方債接盤主力，並且已對這些機構配置國債政策債等其他利率産品産生擠出效應。

　　但有市場人士指出，債市並無持續下跌風險，特別是中長債前期滯漲甚至調整後，已具備一定安全邊際。在目前價位上，大幅做空國債期貨可能面臨風險。

　　從國債收益率曲線上看，4月份長端利率則震蕩走高，債券期限利差持續擴大。分析人士認為，長債收益率上漲，本質上反映出市場對後續經濟和通脹回升的預期在增強。而從數據上看，經濟復蘇預期不斷被證偽，通脹亦保持溫和，中長期利率上行與偏弱的經濟基本面並不匹配。目前長債收益率已經較充分地反映了市場對經濟的樂觀預期。而後續如果經濟繼續疲弱，長債調整風險有限，並不乏補漲的可能。