□本報記者 葛春暉

　　本週一，在地方債發行大幕正式拉開的背景下，國債期貨市場整體表現依舊偏弱，各個合約價格全線收跌，但5年期合約跌幅明顯小于10年期品種。市場人士指出，近期貨幣市場流動性出現近年罕見的寬鬆局面，推動債券短端收益率快速下行並向中端傳導，與此同時，供給擔憂仍壓制著長債表現，進而導致期債呈現弱勢分化行情。後市來看，鋻於資金面寬鬆有望持續，地方債供給壓力將逐漸消退，債券牛市行情依然可期。

　　5年期品種明顯抗跌

　　週一（5月18日），國債期貨觀望氣氛依然較濃，各類合約全線綠盤報收，但期限結構分化較為明顯。其中，5年期主力合約TF1509早盤高開後一度紅盤震蕩，但在午後翻綠，尾市收報98.24元，微跌0.04%；10年期主力合約T1509早盤略作高開後便一路走低，午後跌幅擴大，最終收報96.705元，跌0.47%。

　　當日銀行間貨幣市場上，儘管新一輪A股IPO再次啟動，但整體資金面仍延續極度寬鬆局面。主流質押式隔夜回購加權平均利率續跌2BP至1.04%，為2010年1月22日以來的逾五年最低水準；標桿7天品種受IPO影響，略升2BP至1.96%，仍在2%下方的逾四年低位水準；14天至1個月期限資金利率悉數下跌，1個月之內品種全部回落在2.5%以下。

　　4月下旬以來，貨幣市場利率不斷下行，並引發債市市場聯動效應。從收益率走勢看，先是債券短端品種收益率在機構熱情追捧下快速、大幅走低，接下來，隨著期限利差擴大，中端收益率鬆動下行。數據顯示，上周1年期國債收益率下行34BP，5年期國債收益率也下降了20BP。但在中短期品種受捧的同時，儘管上周地方債定向置換方案出臺令長債供給壓力有所緩和，但市場擔憂仍未完全消除，再加上當前長債收益率處於近年低位，機構擔心一定程度上透支了經濟疲弱預期，從而導致長債收益率下行仍然遇阻。上周，10年期國債收益率不跌反升，小幅上行了2BP。

　　總體來看，供給擔憂仍主導著本週一的期債市場走勢，但資金面寬鬆繼續支撐中短端利率債，使得5年期合約明顯抗跌。

　　供給有解 “牛平”可期

　　目前來看，在4月份宏觀經濟和金融數據出爐後，未來一段時間內經濟下行壓力猶存、寬鬆貨幣政策延續已經成為市場共識，對於債券市場來説，當務之急仍是如何解決地方債務置換帶來的供給壓力問題。而今年首期地方債——江蘇債的成功發行，則意味著供給問題的解決已經展現了一個良好開端。

　　本週一，江蘇省招標的522億元地方債招標結果好于預期，3年、5年、7年、10年期品種中標利率均高於同期限國債5天均值約2BP，認購倍數也普遍在1.6倍以上。中金公司指出，招標結果反映大機構對市場定價終於達成共識，市場對地方債存在主動性需求。該機構表示，在新常態下，銀行以往依靠存款增長來配置債券的思路已經過時，未來會過渡到通過同業存單、回購融資等市場化主動負債來配置債券，只要資金寬鬆，就不愁消化不了地方債的供給衝擊。

　　國投中谷期貨指出，鋻於經濟基本面弱勢不改，資金寬鬆局布料將持續，市場對於供給壓力的擔憂一旦得到緩解，債市將有望從“牛陡”逐漸切換至“牛平”。期債操作方面，結合多家機構給出的觀點來看，前期多單仍可繼續持有，逢急跌可適當加倉多單。