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3年期債券是相對價值高地

  • 發佈時間:2015-05-19 00:32:37  來源:中國證券報  作者:佚名  責任編輯:羅伯特

  □南京銀行金融市場部

  5月份對債市最大的利好是不斷創新低的資金利率。央行降息、地方債務部分定向發行以及4月份疲軟的經濟數據更是錦上添花,共同推動利率債曲線迅速陡峭化下行。從當前曲線來看,3年和7年期品種為曲線中相對突出的部分,考慮到安全性,3年期品種為最優選擇。在經濟實質性改善前,長端品種短期內仍然安全,交易盤仍可持倉等待,但不建議繼續追低。

  低利率支撐債市行情

  4月份經濟金融數據並無明顯改善,需求低迷導致經濟內生動力不足,二季度經濟開局不利,前期穩增長政策對經濟提振作用有限。展望未來,經濟下行主要壓力依然來自製造業和房地産的去産能去庫存,傳統經濟引擎全面減速,而新生動力尚未形成規模,二季度經濟還將在轉型中“陣痛”,不排除GDP增速降至7%以下的可能。在經濟出現實質性改善前,債市依然較為安全。

  一季度貨幣政策執行報告中對穩增長的重視程度明顯提高,近期降準降息輪番上陣也印證這一點。不過寬貨幣到寬信用的傳導並不順暢,社會融資需求低迷,銀行惜貸情緒較重,導致實際進入實體的“合意”信貸資金十分有限,金融活水對經濟的提振作用沒有充分發揮,這是導致政策效果並不理想的重要原因。後續政策可能會在刺激銀行信貸投放上繼續下工夫,加強疏通傳導。

  由於央行從寬資金到寬信用的傳導不順利,大量資金仍淤積在金融系統,導致貨幣市場資金利率降至低谷。這也是當前債市面臨的最大利好。在渠道打通之前,貨幣市場利率有望保持在低位。不過短期利率已經降至歷史低位,後續下降空間有限,密切關注利率下行從短端到長端的傳導。

  長債仍然安全 套利策略可為

  經歷了近期利率債上漲,目前各期限各品種利率債均大幅低於歷史均值。曲線形態十分陡峭,1年期金融債收益率直奔2.5%,10年-1年期限利差較歷史均值高38BP,資金寬鬆對短端的支撐大於長端。

  從當前曲線來看,3年和7年期品種為曲線中相對突出的部分,考慮到安全性,3年期品種為當前最優選擇,尤其是3年非國開金融債,在曲線均值恢復的過程中獲利空間最大,是目前利率債曲線中的相對價值高地。

  在中短期品種迅速下行的同時,長端利率走勢較為糾結,穩增長政策不斷加碼,市場對中期經濟企穩有所擔憂。觀察2008年危機後超低利率時期,長端利率債收益率並未因資金價格低而跟隨下行,反而在經濟企穩的預期下緩慢抬升。長端品種走勢中,基本面的影響大於資金面。不過此輪穩增長政策相對溫和,對經濟的刺激效果沒有像上次一樣立竿見影。在經濟實質性改善前,長端品種短期內仍然安全,交易盤仍可持倉等待,但不建議繼續追低。如果後續短端利率下行傳導至長端,則可以逐步減倉獲利了結。

  由於當前資金成本降至極低的水準,債券與資金之間仍有一定的套利空間。3年非國開金融債與R007之間利差達到144BP,在低利率具有一定持續性的判斷下,息差策略仍然有效。套利盤可以關注5年以內非國開金融債的套利機會。另外,1年和5年“AA+信用債+IRS”的套利組合套利空間達到150BP和210BP,建議關注IRS與信用債的套利機會。

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