□本報記者 曹乘瑜

　　繼九鼎投資、中科招商、矽谷天堂和同創偉業四大PE聚齊新三板之後，4月30日，新三板又公示了明石創新投資集團股份有限公司(簡稱“明石創新”)的申報掛牌文件。這已經是第5家擬掛牌新三板的私募股權機構，也是4月份的第3家。據悉，近期崛起的PE“新星”——天星資本，以及擁有萬科等重量級股東的中城投資也正在謀劃掛牌新三板。由於PE行業板塊定增額度高，獲利空間大，機構參與積極。但有機構投資者認為，當前PE估值有過熱現象，所以在參與定增時，他們更傾向於非份額轉股的定增。

　　“登陸潮”背後估值或過高

　　根據Wind數據，目前新三板金融板塊共有25隻個股，如果上述PE全部成功掛牌，將佔據金融板塊近1/3的江山。相比在主機板和創業板上無一席之地，新三板成PE“根據地”，也由此被看作“稀有品種”。目前九鼎投資已是新三板周成交量中排名數一數二的機構。中科招商因為剛剛上市交易不久，成交量還沒有放大，但其不菲的定增價格和大額融資規模，均凸顯人氣之旺。相比之下，私募、P2P、農村信用合作社領域的個股成交量都比較小，相當一部分甚至沒有出現交易。

　　此外，PE行業板塊定增額度高，獲利空間大。中科招商掛牌後，在短短4個月的時間裏，共進行了三輪定增，合計募資逾90億元，其中以第二、第三次定增價格較高，達到18元/股，但截至5月4日收盤，其最新交易價格逾38元，已經翻倍。而九鼎投資在2014年4月掛牌後，先後兩次定增，融資57.8億元。其第二次定增價格為3.92元/股，但其同期最新交易價格近12元，參與定增的投資者獲利已近3倍。據悉，近期即將掛牌新三板的天星資本也打算同步定增。雖然才剛剛完成股改，還未上市，但由於在新三板投資領域有特色，業績被機構投資者看好，因此目前“門檻已被擠破”，不少機構投資者和做市商已經前去洽談，希望能參與首批定增。

　　機構人士認為，九鼎投資對PE板塊的估值起到了標桿作用。“我們也不知道為什麼明明是協議轉讓方式，九鼎投資的成交能那麼密集，每日逾億元。”一位基金公司專戶負責人説，“一個九鼎將整個PE板塊的估值帶起來了。”該人士認為，當前PE板塊確實過熱，按管理規模而非凈資産進行估值，導致市凈率過高。

　　機構警惕份額轉股式定增

　　從目前的定增來看，PE定增主要有兩種方式：一是允許基金的LP（有限合夥人）以其持有的公司所管理的基金份額作為出資來換取股份。中科招商、九鼎投資都採用了這種方式。九鼎投資的首次定向增發，發行價定為610元/股，除了原股東之外，還向131名新股東發行5347460股，而這新增的131名股東均為九鼎投資原來的LP。中科招商也效倣九鼎，在第一次定增時就向基金LP定向增發1億股，價格18元/股。

　　另一種則是採用普通的定增方式。如矽谷天堂、明石創新均表示，掛牌將進行定增，但不會採用份額轉股的形式。

　　機構投資者表示，實際上，他們更傾向於參與後一種定增方式。因為LP份額轉股，相當於一個本來拿固定收益的優先級投資者，變成拿杠桿收益的劣後級投資者，攤薄了股權價值。而另一位股權投資人士表示，由於相當一部分LP份額轉股是為了解決基金項目IPO受阻的問題，即基金面臨到期但是項目無法退出，這就意味著將一些可能失敗的項目折價包裝後裝入上市公司，相當於項目風險轉移到了後續投資者的身上。“雖然在估值時基金資産有所打折，但是這其中可能採取一些財務技巧而影響公允，所以是一種有些令人擔心的創新。”上述股權投資人士表示。另一家上海私募的新三板投資人士認為，PE的項目信披並不透明，投資者要花很大精力去計算，很難進行判斷。